> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档分析了公司在贸易摩擦背景下2025年的经营状况，并对2026年的销售增长及激励计划进行了展望。同时，提供了盈利预测、财务数据及投资建议，以帮助投资者评估公司未来的发展潜力和估值水平。 ## 主要观点 - **2025年经营表现**：公司2025年收入同比增长2%，归母净利润同比增长3%，但扣非归母净利润同比下降16%。主要原因是海外新产品销售未达预期及人民币升值导致的汇兑损失增加。 - **2026年一季度表现**：一季度收入同比增长6%，但受财务费用增长影响，归母净利润同比下降25%。预计2026年贸易环境趋于正常后，海外基地新产品将重新放量，带动收入较快增长。 - **激励计划调整**：公司修订了2026年的激励目标，将扣非净利润目标调整为不低于1.77亿元（同比增长24%），收入目标调整为不低于12.2亿元（同比增长19%），相比原激励计划更为务实。 - **中长期前景**：公司作为户外用品细分龙头，具备较强竞争力。其垂直一体化业务模式和产品拓展能力为未来增长提供了支撑。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 每股收益（元） | 同比增长 | 市盈率 | 估值倍数 | |------|----------------|----------|--------|----------| | 2026E | 1.48 | 9.8% | 16.7 | 19倍 | | 2027E | 1.84 | 23.9% | 13.5 | - | | 2028E | 2.12 | 15.2% | 11.7 | - | 公司维持“增持”评级，目标价为28.12元，基于2026年19倍PE估值。 ### 财务数据概览（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,002 | 1,024 | 1,257 | 1,493 | 1,673 | | 营业利润 | 222 | 224 | 247 | 305 | 351 | | 归属于母公司净利润 | 185 | 191 | 210 | 260 | 300 | | 毛利率 | 33.7% | 32.3% | 31.5% | 31.8% | 32.5% | | 净利率 | 18.5% | 18.7% | 16.7% | 17.4% | 17.9% | | ROE | 9.5% | 9.0% | 9.1% | 10.3% | 10.8% | | 市盈率 | 18.9 | 18.3 | 16.7 | 13.5 | 11.7 | | 市净率 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | ### 风险提示 - 地缘动荡引发的上游原料价格上涨超出市场预期； - 汇率波动可能对公司的盈利产生负面影响。 ### 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 结论 公司在2025年受贸易摩擦影响，未能达到预期增长目标，但整体仍保持稳健发展。2026年一季度虽收入增长，但净利润受财务费用拖累。随着贸易环境改善及海外基地新产品放量，公司2026年有望实现较快增长。修订后的激励目标为公司提供了更实际的业绩指引，中长期来看，公司仍具备较强的行业竞争力和成长潜力。