> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传媒社交II：腾讯控股 (00700.HK) 投资报告总结 ## 核心内容概述 本报告为腾讯控股 (00700.HK) 的港股公司点评报告，发布于2026年04月22日，投资评级为“买入”（维持）。报告重点分析了腾讯2026年第一季度的业绩预期、核心业务表现、AI业务进展及财务预测，并提供了相关风险提示。 ## 主要观点 ### 1. 业务表现前瞻 - **游戏业务**：预计2026Q1收入同比增长14.23%，其中国内游戏同比增长12%，海外游戏同比增长20%。春节期间，《和平精英》DAU突破9000万，创历史新高；《三角洲行动》DAU突破5000万。新游戏《洛克王国世界》表现优秀，上线21天抖音话题播放量超100亿；《王者荣耀世界》分别于4月10日和17日上线PC和移动端。 - **营销服务业务**：预计2026Q1营收同比增长18.5%。广告增速高于2025Q4，漫剧业务日耗达350万。腾讯广告推出AI知识库Skill“tencent-ads-assistant”并上架ClawHub，AIM+产品渗透率有望提升。 - **金融科技与企业服务**：预计2026Q1营收同比增长9%。金融科技方面，支付业务保持低个位数增长；企业服务方面，腾讯云涨价及终止部分第三方模型免费公测，预计推动云业务增长。 ### 2. AI业务进展 - 混元3.0模型预计于4月发布，公司已发布并开源HY-World2.0。 - 产品矩阵包括Workbuddy、Qclaw、腾讯轻量云、企业虾、云桌面虾等，覆盖不同用户群体。 - 微信推出ClawBot插件，支持接入OpenClaw。 - 组织架构升级，姚顺雨被任命为首席AI科学家，直接向总裁刘炽平汇报，同时引入肖学锋、张弛等技术人才。 ### 3. 盈利预测与估值 - **2026-2028年盈利预测**： - 归母净利润：2330亿/2665亿/2975亿 - Non-IFRS归母净利润：2849亿/3156亿/3481亿 - **Non-IFRS估值**：当前股价对应Non-IFRS估值分别为16x、15x、13x。 - **财务指标**： - 毛利率稳定在56.2%至56.7%之间。 - 研发费用占比稳定在12.0%。 - ROE（净资产收益率）预计分别为16.82%、16.15%、15.29%。 - 每股收益（EPS）预计分别为25.53元/股、29.21元/股、32.60元/股。 ### 4. 财务预测摘要 - **损益表**：收入持续增长，2026E为837,183亿元，2028E为1,000,342亿元；净利润预计从237,745亿元增长至303,579亿元。 - **资产负债表**：总资产从2,333,975亿元增长至2,987,812亿元；流动比率从1.78提升至2.51。 - **现金流量表**：经营活动现金流量净额持续增长，预计2026E为347,675亿元，2028E为419,303亿元。 ## 关键信息 - **市场表现**：2026年4月21日收盘价为519.00港元，年内最高为683.00港元，最低为465.00港元。 - **估值与评级**：维持“买入”评级，基于公司深厚的生态壁垒和当前AI投资周期的有利背景。 - **风险提示**： - AI投入回收比例不及预期； - 游戏表现或上线节奏不及预期； - 宏观经济不确定性对支付业务的影响； - 广告收入不及预期。 ## 结论 腾讯控股在2026年Q1预计保持稳健增长，游戏、营销服务及金融科技等核心业务表现良好。AI业务持续推进，混元3.0模型即将发布，公司组织架构优化，技术人才引入。财务预测显示公司盈利能力和现金流状况良好，估值合理，长期投资价值突出。尽管存在一定的风险因素，但整体仍维持“买入”评级。 ## 附录：财务指标摘要 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 837,183 | 919,995 | 1,000,342 | | 营业收入增长率 | 11.4% | 9.9% | 8.7% | | 净利润（亿元） | 232,990 | 266,514 | 297,507 | | 净利润增长率 | 3.62% | 14.39% | 11.63% | | 毛利率 | 56.2% | 56.5% | 56.7% | | ROE | 16.82% | 16.15% | 15.29% | | 每股收益（元/股） | 25.53 | 29.21 | 32.60 | | Non-IFRS估值（倍） | 16x | 15x | 13x | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间； - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%； - **无**：无法给出明确评级。 ## 基准指数 - **A股市场**：沪深300指数； - **北交所市场**：北证50指数； - **香港市场**：恒生中国企业指数（HSCEI）； - **美国市场**：标普500指数或纳斯达克指数； - **新三板市场**：三板成指或三板做市指数。