20221013-德邦证券-固定收益点评_社融超预期但存量增速平稳_债市可精心择券享受票息收益_9页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

2022年9月金融数据公布后，社融及信贷数据表现超预期，显示出一定的经济复苏迹象。但社融存量增速整体保持平稳，国债收益率未出现明显上行，表明当前债券市场仍具备票息收益机会。分析师徐亮认为，投资者应继续持有债券并精心择券，以获取票息收益和阿尔法收益。

主要观点

1. 社融数据超预期

• 社融当月增量：3.53万亿元，同比多增6274亿元。
• 社融存量规模：340.65万亿元，同比增长10.6%。
• 政府债拖累减弱：政府债券同比少增2541亿元，较上月改善，表明专项债发行缓解了财政错位影响。

2. 人民币贷款表现

• 新增规模：2.47万亿元，同比多增8108亿元。
• 存量规模：210.76万亿元，同比增长11.2%。
• 信贷结构改善：企业部门中长期贷款增长明显，短期贷款亦有提升，显示“稳增长”政策对实体经济的支撑作用。

3. 居民部门信贷情况

• 居民贷款：新增6503亿元，同比少增1383亿元。
• 短期贷款：新增3038亿元，同比少增181亿元，反映居民消费意愿低迷。
• 中长期贷款：新增3456亿元，同比少增1211亿元，表明房地产市场仍面临压力，但“保交楼”政策已产生一定积极作用。

4. 企业部门信贷情况

• 企业贷款：新增19173亿元，同比多增9370亿元。
• 中长期贷款：新增13488亿元，同比多增6540亿元，显示企业投资意愿增强，可能与政策性金融工具的投放有关。

5. 货币供应变化

• M1同比增长：6.4%，环比上升0.3个百分点，同比上升2.7个百分点。
• M2同比增长：12.1%，环比下降0.1个百分点，同比上升3.8个百分点。
• 剪刀差收窄：M1与M2增速差异缩小，可能反映实体经济融资需求回升，但需进一步观察其是否代表经济实质性回暖。

6. 债市策略建议

• 国债收益率：预计10月10年期国债到期收益率不会出现大幅变动。
• 投资建议：建议投资者继续持有债券，享受票息收益，同时通过择券策略获取超额收益。

关键信息

• 社融数据：9月社融增量3.53万亿元，同比多增6274亿元，显示融资环境有所改善。
• 政府债：同比少增2541亿元，专项债发行对财政错位影响有所缓解。
• 居民贷款：短期贷款同比少增，中长期贷款仍低迷，但环比略有回升，显示政策对房地产市场有一定提振作用。
• 企业贷款：中长期贷款同比多增，企业信贷结构改善，政策性金融工具的投放对信贷增长起到积极作用。
• 货币供应：M1上行，M2回落，剪刀差收窄，反映实体融资需求回升，但需进一步验证经济回暖信号。
• 债市展望：在社融增速未明显反弹前，国债收益率预计平稳，建议投资者关注票息收益和择券机会。

风险提示

• 国内疫情超预期可能影响经济复苏节奏。
• 政策效果未达预期可能导致信贷增长放缓。
• 人民币汇率波动可能对债券市场产生冲击。

相关研究

1. 《放宽首套房贷款利率下限影响几何》，2022.10.10
2. 《四季度可选择中、长端国债》，2022.10.9
3. 《布局消费相关转债》，2022.9.26
4. 《10年国开国债换券后如何演变》，2022.9.25
5. 《当前专项债、政策性金融债、城投债对基建投资的影响》，2022.9.21

分析师信息

• 分析师：徐亮
• 职位：德邦证券研究所固定收益首席分析师
• 资格编号：S0120521060004
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 研究领域：宏观利率、利率衍生品、大类资产配置
• 荣誉：2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师
• 著作：《国债期货投资策略与实务》

投资评级说明

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