> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台（600519.SH）2026上半年业绩总结 ## 核心内容 贵州茅台发布2026年半年报，显示公司在2026年上半年实现总营收922.78亿元，同比增长1.3%，归母净利润445.17亿元，同比减少2.0%。其中，2026年第二季度营收375.75亿元，同比减少5.2%，归母净利润172.74亿元，同比减少6.9%。公司继续推进市场化改革，但短期内面临一定的业绩阵痛。 ## 主要观点 - **产品表现**： - **茅台酒**：保持韧性，2026Q2收入317.2亿元，同比增长1.0%。飞天系列仍是核心支撑，但价格受产品结构调整影响。 - **系列酒**：短期承压，2026Q2收入50.5亿元，同比降低25.0%。经销商数量有所增加，但主要来自系列酒渠道的扩张。 - **渠道变化**： - **i茅台**：表现强劲，2026Q2收入187.1亿元，同比增长282.6%，占直销收入的83.3%。 - **批发代理**：收缩明显，收入同比减少34.9%，主要受关联交易减少及国外渠道发货减少影响。 - **收入集中度**：报表显示收入进一步向i茅台及直营渠道集中。 - **成本与费用**： - **毛利率**：2026Q2为89.5%，同比下降1.2pcts，主要受产品结构、价格因素及生产成本上升影响。 - **费用率**：销售费用率下降0.2pcts至4.3%，管理费用率上升0.3pcts至4.7%。 - **净利率**：同比下降0.9pcts至46.0%。 - **现金流与回款**： - **销售回款**：2026H1销售收现984.22亿元，同比增长3.5%，显示回款韧性。 - **合同负债**：2026Q2末为31.78亿元，环比增加1.51亿元，反映销售模式调整带来的预收款变化。 ## 关键信息 - **盈利预测调整**： - 2026年收入及盈利预测下调，预计实现营业总收入1733亿元，同比增长0.7%；归母净利润824亿元，同比增长0.1%。 - 2027-2028年收入与利润增速小幅上调，预计分别为6.0%和8.5%；归母净利润分别为886亿元和972亿元，增速分别为7.6%和9.7%。 - EPS预计为65.77/70.77/77.66元，对应PE分别为20.4/19.0/17.3倍。 - **财务指标趋势**： - 营业收入增长率由2024年的15.7%降至2026年的0.7%，2027-2028年逐步回升。 - 毛利率逐步下降，但2026Q2末为90.42%，2027E预计为90.50%，2028E为90.87%。 - ROE由2024年的37.0%下降至2026年的31.5%，2027-2028年逐步回升至33.1%。 - 资产负债率持续下降，2026E为19.1%，2028E为19.1%。 - P/B由2024年的7.2倍降至2026年的6.4倍，2028E预计为5.7倍。 - **风险提示**： - 宏观经济复苏不及预期可能影响行业需求。 - 食品安全问题可能对品牌造成影响。 - 行业竞争加剧及供给增加可能对批价产生压力。 ## 盈利预测与估值对比 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 2026E归母净利润（百万元） | 2027E归母净利润（百万元） | 2028E归母净利润（百万元） | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------|-------------|---------------------------|---------------------------|---------------------------|----------|----------|----------| | 600519.SH | 贵州茅台 | 优于大市 | 1342.00 | 82367 | 88628 | 97249 | 20.4 | 19.0 | 17.3 | | 000858.SZ | 五粮液 | 优于大市 | 73.8 | 16800 | 18580 | 20280 | 17.0 | 15.4 | 14.5 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 优于大市 | 89.4 | 9740 | 10350 | 11760 | 13.5 | 12.7 | 12.0 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 优于大市 | 123.5 | 11760 | 12560 | 13530 | 12.8 | 12.0 | 12.0 | | 002304.SZ | 洋河股份 | 中性 | 40.6 | 23600 | 26700 | 31696 | 25.9 | 22.9 | 22.9 | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 中性 | 40.9 | 600 | 900 | 1256 | 233.2 | 148.9 | 148.9 | | 603369.SH | 今世缘 | 优于大市 | 29.8 | 25900 | 27800 | 31696 | 14.3 | 13.4 | 13.4 | ## 总结 贵州茅台2026上半年业绩表现稳健，但面临一定的市场压力。公司持续推进市场化改革，收入结构向i茅台及直营渠道倾斜，但短期内对财务数据产生一定影响。尽管茅台酒保持增长，系列酒表现承压，但整体营收增长维持在1.3%。盈利预测调整显示公司对市场环境的谨慎态度，但对2027-2028年的增长预期有所上调。估值方面，PE逐步下降，反映出市场对公司未来增长的信心。总体来看，贵州茅台在改革过程中展现出较强的市场适应能力和品牌护城河，但仍需关注宏观经济和行业竞争等风险因素。