20131211-国金证券-生物股份-600201.SH-布病苗有望接力成长_国际合作脚步不停_16页_944kb

金宇集团 (600201.SH) 生物技术行业分析总结

核心内容

金宇集团是一家以生物制药为主导产业的多元化企业，其核心业务为兽用生物制品。公司主要子公司包括金宇保灵生物制药有限公司和扬州优邦生物制药有限公司，业务覆盖全国29个省市区，2013年上半年畜禽用生物制品占公司收入的94.76%，占利润的98.94%，是公司的绝对核心业务。

主要观点

1. 行业层面：

   • 动保板块在2014年上半年将有良好表现，具备防御性和进攻性双重优势。
   • 预计动保行业未来3-5年将保持30%以上的复合增长率，口蹄疫、蓝耳、猪瘟、布病等疫苗品种将接力贡献增长。

2. 公司层面：

   • 布病疫苗市场空间大，但目前仍需观察公司与法国诗华的合作进展。
   • 布病防控已上升为国家战略，预计2015年强免区域可能拓展至6个主要省区，带来约1.7亿头份的市场空间。
   • 口蹄疫市场苗增速可能放缓，但仍能保持50%以上的增长，未来增长路径清晰。

关键信息

布病疫苗

• 现状：布病是亚洲地区和我国的高发疾病，对人畜健康影响严重。
• 市场前景：布病疫苗价格目前仅为0.05元/头份，但真正有效疫苗价值远高于此，预计未来价格可能提升至2元/头份。
• 技术合作：金宇集团与法国诗华合作，引进优质毒株和先进技术，提升产品品质与效果，但合作仍处于早期阶段，需进一步观察。

口蹄疫疫苗

• 市场容量：猪口蹄疫市场苗容量巨大，预计未来仍能保持较高增长。
• 增长路径：公司已覆盖全国80%的核心种猪厂，未来有望通过扩大客户群和推广力度实现增长。

公司财务表现

• 股价与目标价：当前市价为26.33元，目标价为30.04元，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益（EPS）分别为0.93、0.94、1.25元。
• 财务指标：公司净利润增长率和净资产收益率均呈现上升趋势，2015年预计达到32.96%和19.04%。

资产负债情况

• 总资产与负债：公司总资产和负债均呈增长趋势，但资产负债率有所下降，显示财务结构优化。
• 股东权益：公司股东权益稳步增长，显示公司盈利能力增强。

投资建议

• 估值：给予公司2014年32倍的PE估值，目标价为30.04元。
• 风险提示：布病产能释放节奏不达预期可能影响公司增长。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

项目	2010	2011	2012	2013E	2014E	2015E
主营业务收入	670	576	556	659	911	1,202
毛利	319	395	375	441	618	822
净利润	114	147	127	263	269	359

现金流量表（单位：百万元）

项目	2010	2011	2012	2013E	2014E	2015E
经营活动现金净流	-96	185	103	194	155	254
投资活动现金净流	-2	-38	-114	23	-123	-124
筹资活动现金净流	92	-5	-94	-132	-132	-130

资产负债表（单位：百万元）

项目	2010	2011	2012	2013E	2014E	2015E
货币资金	278	420	315	400	300	300
应收款项	99	63	151	116	160	211
存货	750	793	889	897	1,127	1,355
流动资产	1,173	1,322	1,407	1,447	1,632	1,925
固定资产	255	14	94	372	452	530
资产总计	1,589	1,488	1,640	1,949	2,222	2,601

风险提示

• 布病产能释放不达预期：布病疫苗的市场增长依赖于产能释放，若进展缓慢可能影响公司业绩。
• 合作融合进度：公司与法国诗华的合作仍处于早期阶段，技术与文化层面的融合需进一步观察。

投资建议

• 评级：首次覆盖并给予“增持”评级。
• 目标价：30.04元，基于2014年32倍的PE估值。
• 催化剂：布病3-8月为高发期，若爆发将可能成为公司股价的催化剂。

行业与公司亮点

• 行业成长性：动保行业预计未来3-5年将保持30%以上的复合增速，具备长期投资价值。
• 公司竞争力：公司作为生物制品领域的先锋，具备良好的财务表现和市场前景。
• 国际合作：公司积极寻求与国际大公司的合作，提升产品品质与市场竞争力。

附录：相关报告评级分析

评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	1	5	6	14
增持	0	1	5	7	12
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0	1.50	1.50	1.52	1.49

总结

金宇集团在生物技术行业具备良好的发展前景，尤其是布病疫苗和口蹄疫疫苗的市场潜力巨大。公司与法国诗华的合作有望提升产品品质和市场竞争力，但还需进一步观察。动保行业预计未来3-5年将保持高增长，公司作为行业先锋，具备长期投资价值。