> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 香港及中國市場日報 - 2026年6月16日 ## 核心內容總結 ### 金山軟件分析 金山軟件（3888 HK，港幣23.74元，市值328億港元）被視為具備強勁下行保護的人工智能主題股份。公司擁有三個業務支柱：金山辦公、金山雲及網絡遊戲。 - **金山辦公** 是公司的價值錨點，WPS Office 在中國市場佔有率達34%，遠超微軟Office的28%。 - 截至2026年3月底，WPS Office 全球每月活躍設備數達6.72億（同比增長7%），海外付費個人用戶達285萬（同比增長63%），國內用戶數量亦錄得強勁增長（同比增長11%至4,615萬）。 - 2020年至2025年間，金山辦公收入及淨利潤年複合增長率分別為21%及16%。 - 2026年第一季度，金山辦公收入同比增長24%至人民幣16.1億元，佔集團收入的61%。預計2026財年應佔綜合盈利為人民幣13.9億元，佔金山淨利潤的47%。 - WPS Office 正在引入更多AI功能，如一鍵生成PPT、文檔摘要、智能改寫及試算表分析，預期將提高用戶參與度及每用戶平均收入。 ### 金山雲與遊戲業務 - 金山雲的AI雲端服務預計佔公共雲收入的一半，推動2026年第一季度公共雲收入同比增長47%至近人民幣20億元。 - 小米及金山生態系統的客戶佔雲端收入的25%至30%，顯示其與生態系統的深度融合。 - 網絡遊戲業務以《劍網3》為主導，雖然收入有所下跌，但仍為現金牛。 - 金山持有西山居約72%權益及金山世遊80%權益。 ### 資產負債表與估值 - 截至2026年3月底，公司持有約人民幣233億元現金，銀行貸款僅為人民幣1,000萬元。 - 净資產為人民幣345億元，市賬率僅0.83倍。 - 按15倍市盈率估值，金山應佔淨現金約為人民幣90至100億元，預計2026財年公允價值約為人民幣209億元。 - 當前市值已超過其應佔淨現金及金山辦公預測盈利之和，意味著網絡遊戲及金山雲實際上相當於免費。 ### 市場洞察 #### 大宗商品價格 | 商品 | 收市價 (美元) | 本季% | 本年% | 按年% | |------------|---------------|-------|-------|-------| | 黄金 | 4328 | -6.9 | -0.3 | 27.4 | | 白金 | 1773 | -9.1 | -12.9 | 415 | | 銀 | 69 | -2.6 | | | | 原油 | 80.8 | -20.3 | 40.6 | 12.5 | | 天然氣 | 3.1 | 9.1 | -14.6 | -16.0 | | 銅 | 13624 | 4.5 | 14.8 | 42.0 | | 鎳 | 18973 | 7.2 | 29.7 | 23.1 | | 錫 | 54746 | 10.3 | 31.1 | 68.0 | | PVC | 4735 | 0.5 | 49.2 | | | CRB指數 | 364 | -1.3 | 3.0 | | | BDI | 45.4% | | | | #### 貨幣與匯率 | 貨幣 | 收市價 (美元) | 本季% | 本年% | 按年% | |------------|---------------|-------|-------|-------| | 美元指數 | 99.6 | -0.3 | 1.3 | 1.7 | | 人民幣 | 6.8 | -2.0 | -3.3 | -5.9 | | 歐元 | 1.2 | 0.6 | -0.9 | 2.7 | | 英鎊 | 1.3 | 1.4 | -0.5 | -1.2 | | 日元 | 159.3 | 0.2 | 2.4 | 10.4 | | 韓圓 | 1514.6 | -0.1 | 4.8 | 11.4 | ### 經濟發布日程 #### 美國經濟 | 指標項目 | 頻率 | 預計公佈日期 | |------------------------|------|----------------| | 新屋開工與營建許可 | 月 | 26年6月16日 | | 零售業銷售額 | 月 | 26年6月17日 | | 國內生產毛額（GDP） | 季 | 26年6月25日 | | 個人收入與支出 | 月 | 26年6月25日 | | 耐久財訂單 | 月 | 26年6月25日 | | 消費者信心指數 | 月 | 26年6月30日 | | 採購經理人指數（PMI） | 月 | 26年7月1日 | | 就業報告 | 月 | 26年7月2日 | | 貿易收支 | 月 | 26年7月7日 | | 消費者物價指數（CPI） | 月 | 26年7月14日 | | 生產者物價指數（PPI） | 月 | 26年7月15日 | #### 中國經濟 | 指標項目 | 頻率 | 預計公佈日期 | |------------------------|------|----------------| | 零售業銷售額 | 月 | 26年6月16日 | | 工業生產報告 | 月 | 26年6月16日 | | 採購經理人指數（PMI） | 月 | 26年6月30日 | | 外匯儲備 | 季 | 26年7月7日 | | M2貨幣供應量 | 月 | 26年7月9日 | | 生產者物價指數（PPI） | 月 | 26年7月9日 | | 消費者物價指數（CPI） | 月 | 26年7月9日 | | 貿易收支 | 月 | 26年7月14日 | | 國內生產毛額（GDP） | 年 | 26年7月15日 | #### 香港經濟 | 指標項目 | 頻率 | 預計公佈日期 | |------------------------|------|----------------| | 失業率報告 | 月 | 26年6月16日 | | 消費者物價指數（CPI） | 月 | 26年6月23日 | | 貿易收支 | 月 | 26年6月25日 | | M2貨幣供應量 | 月 | 26年6月30日 | | 零售業銷售額 | 月 | 26年7月2日 | | 採購經理人指數（PMI） | 月 | 26年7月6日 | | 外匯儲備 | 月 | 26年7月7日 | | 國內生產毛額（GDP） | 季 | 26年7月31日 | | 生產價格 | 季 | 26年9月14日 | | 工業生產報告 | 季 | 26年9月14日 | ## 主要觀點 - 金山軟件的WPS Office 在中國市場佔有率領先，且持續增長。 - 小米增持金山股份，顯示對其AI雲端及辦公軟件業務的信心。 - 尽管AI雲端業務需要持續資本開支，但金山的市場地位和生態系統整合使其處於有利位置。 - 網絡遊戲業務仍是現金牛，金山雲提供AI增長催化劑。 - 金山目前估值合理，市賬率低，風險回報良好。 - AI功能的升級預期將提高用戶參與度與會員收入。 ## 重要信息 - 金山持有金山辦公51.45%權益，是其主要盈利來源。 - 金山辦公2026財年預測應佔綜合盈利約為人民幣13.9億元。 - 金山雲AI雲端服務預計佔公共雲收入的一半，推動增長。 - 網絡遊戲及金山雲的價值在當前市值下被低估。 - 金山目前市賬率僅0.83倍，顯示其資產負債表具有下行保護。 - 金山2026財年預測市盈率為17倍，估值合理。 ## 免責聲明 - 本報告不構成要約或招攬購買及認購任何證券。 - 本報告僅供私下傳閱，不得抄襲、影印、複製或再分發。 - 所有意見及估算反映報告日的判斷，可能隨時更改。 - 滙富金融服務有限公司在香港證券及期貨事務監察委員會註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 ## 聯絡信息 **分析員：** - 王學宏(Howard Wong) - 李旭佳(Alan Li) - 鄧雨欣(Amelia Deng) **電郵：** - howard.wong@sunwahkingsway.com - alan.li@sunwahkingsway.com - amelia.deng@sunwahkingsway.com **電話：** - (852)22837307 - (852)22837306 - (852)22837618 **總辦事處：** - 滙富金融服務有限公司 - 香港金鐘道89號力寶中心1座7樓 - 電話：852-2283-7000 - 傳真：852-2877-2665 **廣州辦事處：** - 廣東新華滙富商業保理有限公司 - 中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室 - 郵編：511455