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大小盘如何择时？基金抱团高频跟踪数据给我们启示

核心内容

本报告探讨了主动权益基金核心抱团池仓位中枢变化对大小盘择时的指导意义，通过高频数据拟合与回测分析，构建了基于中短期和中长期信号的大小盘配置策略，并评估了其效果。

主要观点

1. 基金核心抱团池仓位拟合：

   • 基金核心池由市值占比递减大于1%的股票构成，次核心池为至80%的股票，冷门池为剩余股票。
   • 通过日度探测和拟合方法，估算基金在核心池、次核心池和冷门池的仓位暴露。
   • 拟合结果与半年报持仓数据相比，绝对误差平均值为5.7%，中位数为6.6%，同步率高达71%。

2. “聪明资金”核心池仓位变化对大小盘择时：

   • 核心抱团池仓位中枢变化对大小盘走势有领先意义。
   • 中长期来看，过去2M与7M仓位中枢均值的信号组合对大小盘择时预测有76.92%的胜率，平均持续194天。
   • 中短期来看，过去6个月的主动增减仓趋势对未来一个季度大小盘配置有较好的预测效果，准确率为66.3%。

3. 基于“聪明资金”仓位信号的大小盘配置策略：

   • 构建了基于中短期信号的季度换仓策略和基于中长期信号的触发式换仓（SAA）策略。
   • 通过加入中短期信号进行TAA优化，提升了中长期策略的效果。
   • 季度换仓策略年化收益为17.6%，年化超额为7.7%，超额最大回撤为-10.6%，夏普比例为0.78。
   • TAA优化后的SAA策略年化收益为15%，年化超额为6.3%，夏普比例为0.69，较优化前分别提升1.7%、1.8%、0.07。

关键信息

拟合准确性检测

• 核心池拟合仓位中枢与半年持仓数据绝对误差平均值为5.7%，中位数为6.6%。
• 环比仓位增减幅同步性高达88%。
• 主动增减仓幅度与半年持仓数据同步性高达71%。

大小盘指数历史相关性

• 沪深300与中证500、中证1000季度收益相关性分别为76%与63%，剥离市场行情后相关性为负。
• 大盘与中小盘长期处于背离趋势，尤其中证1000与沪深300背离程度更高。

中长期择时信号检测

• 信号周期为2013年至今，共发出13次信号，命中10次，胜率76.92%。
• 信号平均持续194天，最近一次信号触发于2020年9月24日，持续至今。
• 2013-2014年期间，中证1000超额沪深300约29.8%。
• 2016-2018年期间，沪深300超额中证1000约11.1%。

中短期择时信号检测

• 通过计算头尾均值与中间数之差，判断主动增减仓趋势。
• 信号检测显示，过去6个月主动增减仓趋势对未来一个季度大小盘配置有较好的预测效果，准确率为66.3%。
• 不同起始点的信号判断平均胜率为66.3%，其中3、6、9、12月触发信号胜率最高。

大小盘择时配置策略

• 季度换仓策略：

  • 基准组合为50%沪深300与50%中证1000。
  • 信号为高配时，沪深300配置比例增加30%，中证1000减少30%。
  • 回测区间为2013年6月至2021年4月，年化收益17.6%，年化超额7.7%。

• SAA策略：

  • 基于过去2M与7M仓位均值差异发出信号。
  • 当2M均值高于7M均值50bp以上时，高配沪深300；反之高配中证1000。
  • 回测区间为2013年6月至2021年4月，年化收益13.3%，年化超额4.5%。

• SAA结合TAA策略：

  • 在SAA基础上，每季度根据中短期信号进行TAA调整。
  • 对中短期高配资产上调10%，低配资产减仓10%。
  • 回测区间为2013年6月至2021年4月，年化收益15%，年化超额6.3%，夏普比例0.69。
  • 与SAA策略相比，SAA结合TAA策略在收益、超额和风险调整后收益方面均有显著提升。

风险提示

• 报告结论基于公开历史数据，可能存在滞后性及第三方数据不准确风险。
• 模型基于历史规律，可能无法准确预测未来，且在极端情形下解释力不足。
• 投资组合表现不代表未来收益，报告不构成投资建议。

参考文献

[1] D. Georges, I. Girerd-Potin. A Discrete-Time State Observer Approach to Discovering Portfolio Holdings[J]. IFAC PapersOnLine, 2017, 50(1).