> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央行如何应对输入型通胀？——历史复盘与2026年推演 ## 核心内容 本文旨在分析2000年以来中国经历的四次典型外部输入型通胀事件，探讨其成因、对国内经济的影响及中国人民银行的应对策略，并对2026年的输入型通胀趋势进行预判。 ## 主要观点 - **输入型通胀的成因**：并非孤立事件，而是由三条暗河汇聚而成的“完美风暴”——金融危机的余震、全球流动性扩张、产油国地缘冲突。 - **外部输入型通胀的传导路径**：主要包括贸易渠道（成本推动）和金融渠道（资本流动与货币派生）。 - **输入型通胀的类型**：分为全面通胀和结构性通胀。全面通胀表现为PPI与CPI同步上升，结构性通胀则表现为PPI显著上升而CPI仅温和回升。 - **央行应对框架**：央行将坚持“以我为主”的政策思路，密切关注PPI向CPI的传导，管理通胀预期，关注信用传导，并保持汇率弹性。 - **2026年输入型通胀的预判**：预计外部输入型通胀将持续时间更久，但幅度更为平缓，将带来PPI上行、CPI温和复苏的结构性通胀。 - **资产表现规律**：中国股债表现与“CRB增速-PPIRM增速”剪刀差强相关，剪刀差走扩时股市上涨、长债收益率上行，反之则债市面临阶段性调整。 ## 关键信息 ### 历史四次输入型通胀事件 1. **时期I（2002年9月-2005年12月）** - **成因**：科网泡沫破裂→美联储降息→伊拉克战争 - **影响**：全球流动性扩张，推动大宗商品价格上涨，尤其是原油和基本金属 - **中国表现**：PPI和CPI同步上升，形成全面通胀 2. **时期II（2007年6月-2008年8月）** - **成因**：次贷危机→美联储降息→伊朗核危机 - **影响**：全球流动性扩张，地缘冲突加剧供给冲击，推动原油和农产品价格上涨 - **中国表现**：PPI和CPI同步上升，形成全面通胀 3. **时期III（2009年10月-2011年12月）** - **成因**：金融危机后→美联储QE2→“阿拉伯之春” - **影响**：全球流动性扩张，地缘政治动荡加剧，推动原油和农产品价格上涨 - **中国表现**：PPI和CPI同步上升，形成全面通胀 4. **时期IV（2020年9月-2022年10月）** - **成因**：大流行→美联储QE4→俄乌冲突 - **影响**：全球流动性扩张，地缘冲突和气候冲击加剧供给紧张，推动能源和农产品价格上涨 - **中国表现**：PPI显著上升，CPI温和复苏，形成结构性通胀 ### 2026年输入型通胀的推演 - **外部环境**：全球流动性扩张较为克制，美联储政策利率维持相对高位，尚未出现重大危机。 - **地缘冲突**：美以伊冲突及霍尔木兹海峡通行受阻，可能推升油价并影响全球大宗商品价格。 - **气候冲击**：需警惕气候冲击叠加能源价格上涨，可能引发新一轮粮食危机。 - **中国表现**：预计PPI将上行，CPI仅温和复苏，形成结构性通胀。 - **货币政策**：坚持以我为主，结构性通胀不会触发货币紧缩，但输入型通胀压力攀升期将限制进一步宽松。 ### 资产表现与输入型通胀的关系 - **CRB-PPIRM剪刀差**：反映全球需求与国内制造业成本之间的关系。剪刀差走扩时，股市上涨、长债收益率上行；剪刀差收窄时，债市面临阶段性调整压力。 - **2026年趋势**：CRB、PPIRM、PPI同比均在3月转正，初步判定已进入输入型通胀压力攀升期，股市有望呈现慢牛格局，债市则面临阶段性调整压力。 ## 风险提示 1. 政策理解不到位的风险 2. 央行货币政策超预期的风险 3. 地缘冲突升级超预期的风险 ## 总结 输入型通胀的周期性重现与全球流动性、地缘冲突及金融危机密切相关。央行需在经济增长、结构转型与通胀管理之间实现动态平衡，坚持“以我为主”的政策框架。2026年输入型通胀预计呈现结构性特征，PPI上行、CPI温和复苏。同时，需警惕气候冲击与能源价格上涨的叠加影响，可能引发新一轮粮食危机。资产市场表现将与CRB-PPIRM剪刀差密切相关，股市有望上涨，债市则面临阶段性调整压力。