> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 市场的上涨和风险的酝酿 ## 核心内容 本报告分析了当前全球及国内市场走势，指出市场上涨的同时，潜在风险正在酝酿。国内方面，盈利高增但存在分化，经济数据向好，但部分企业面临政策和市场风险。海外方面，货币政策呈现分化趋势，通胀压力在部分国家显现，可能推动政策调整。 ## 主要观点 ### 国内市场分析 1. **盈利高增但分化** - 1-4月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长 $18.2\%$，4月份增速进一步加快至 $24.7\%$，为2023年11月以来最高水平。 - 产能利用率保持稳定，但部分行业存在波动。 - 风险因素包括： - 华为正式发表“韬（τ）定律”； - 宇树科技科创板IPO将于6月1日上会； - 联想集团5月内累计涨109%，创下1999年以来最大单月涨幅； - 中巴联合声明重申关于恢复海湾和中东地区和平稳定的五点倡议。 2. **宏观政策与货币政策** - 国务院印发《城市更新“十五五”规划》； - 李强强调加快建设大宗商品资源配置枢纽； - 香港金管局要求银行倒查内地个人投资者在港投资账户； - 逆回购操作净投放745亿元，显示流动性宽松。 3. **市场策略** - 维持宏观谨慎态度； - 建议继续“战术性做平收益率曲线”（+1×T2609-2×TS2609，1-3个月）； - 等待二三季度“战略性做陡收益率曲线”（+2×TS2609-1×T2609，3-6个月）机会。 ### 海外市场分析 1. **货币政策分化** - 美联储威廉姆斯称当前利率政策处于合适位置，穆萨莱姆认为AI无法降低通胀； - 英国央行贝利表示在经济疲软背景下，可容忍通胀高于 $2\%$； - 欧洲央行会议纪要显示通胀风险浮现，继续观望“越来越不合适”，6月加息“几成定局”； - 韩国央行按兵不动，但提升通胀预期； - 印度央行可能动用7000亿美元外汇储备遏制投机，强化干预立场。 2. **经济数据** - 美国一季度GDP下修至 $1.6\%$，预期 $2\%$； - 4月PCE物价指数同比 $+3.8\%$，创三年新高； - 达拉斯联储截尾均值PCE通胀4月同比 $+2.3\%$，低于3月的 $2.4\%$； - 4月耐用品订单环比 $+7.9\%$； - 非美国家如法国、西班牙、意大利等CPI同比均高于 $2.8\%$。 3. **风险因素** - 媒体称SpaceX条款将使被动指数基金投资者面临治理风险； - 丹麦养老基金将SpaceX列入黑名单； - 几内亚矿业部长将于6月发布出口管制方案； - 津巴布韦宣布将锂、镍等14种矿产列为“关键矿产”。 ## 关键信息 - **市场分化**：科技板块“热”与传统行业“冷”进一步拉大，市场结构分化趋势明显。 - **通胀压力**：美国和欧洲通胀数据超预期，可能推动政策收紧，尤其欧洲央行可能再次加息。 - **货币政策**：国内流动性宽松，海外货币政策分化，需关注美联储和欧洲央行的政策动向。 - **资产波动**：市场情绪有所钝化，但债市不稳定性上升，需警惕央行货币政策收紧风险。 - **策略建议**：维持美元买入（+DXY）和美债陡峭（+TU-ZN）；国内建议做平收益率曲线，等待后续做陡机会。 ## 风险提示 - **地缘冲突升级**：可能影响全球供应链和市场情绪。 - **欧美债务风险**：高负债水平可能引发金融系统性风险。 - **日元升值风险**：可能对出口导向型经济体造成压力。 ## 附录：宏观关注日历 | 日期 | 时间 | 地区 | 数据名称 | 周期 | 前值 | 预期值 | |----------|--------|------|--------------------------|------|--------|--------| | 6/1 | 8:30 | 日本 | 5月Markit制造业PMI | 月 | 55.1 | 54.5 | | 6/1 | 9:45 | 中国 | 5月财新制造业PMI | 月 | 52.2 | 51.4 | | 6/1 | 15:50 | 法国 | 5月Markit制造业PMI | 月 | 49.9 | 49.9 | | 6/1 | 15:55 | 德国 | 5月Markit制造业PMI | 月 | 49.9 | 49.9 | | 6/1 | 16:00 | 欧元区 | 5月Markit制造业PMI | 月 | 51.4 | 51.4 | | 6/1 | 21:45 | 美国 | 5月ISM制造业指数 | 月 | 52.7 | 53.3 | | 6/1 | 22:00 | 美国 | 4月营建支出(环比) | 月 | 0.6% | 0.3% | | 6/2 | 17:00 | 欧元区 | 5月CPI(同比) | 月 | 3.0% | 3.0% | | 6/2 | 22:00 | 美国 | 4月职位空缺(万人) | 月 | 686.6 | 680.0 | | 6/3 | 17:00 | 欧元区 | 4月PPI(同比) | 月 | 2.6% | 3.0% | | 6/3 | 19:00 | 美国 | MBA抵押贷款活动(环比) | 周 | 6.7% | - | | 6/3 | 20:15 | 美国 | ADP就业人数(万人) | 周 | 10.9 | 11.0 | | 6/3 | 22:00 | 美国 | 4月工厂订单(环比) | 月 | 1.5% | - | | 6/4 | 17:00 | 欧元区 | 4月零售销售(环比) | 月 | -0.1% | - | | 6/4 | 20:30 | 美国 | 首申失业金人数(万人) | 周 | 21.5 | - | | 6/5 | 17:00 | 欧元区 | 一季度GDP(同比) | 季 | 1.2% | 0.8% | | 6/5 | 20:30 | 美国 | 5月新增非农就业(万人) | 月 | 11.5 | 9.5 | | 6/5 | 20:30 | 美国 | 5月失业率 | 月 | 4.3% | 4.3% | ## 附录：图表概览 - **图1**：4月宏观盈利回升，显示企业盈利改善。 - **图2**：一周宏观交易日历，包含多个重要经济数据和央行讲话。 - **图3**：景气和预期周期，显示中美预期均值和全球景气周期的变化。 - **图4**：美欧通胀超预期，可能推动政策调整。 - **图5**：中国库存周期，显示库存变化与工业生产的关系。 - **图6**：美国库存周期，显示库存变化与股市表现的关联。 - **图7**：中国产能周期，显示工业产能利用率与中债收益率曲线变化。 - **图8**：美国产能周期，显示产能利用率与美债收益率曲线变化。 - **图9**：全球主要经济体景气横向对比，显示各地区经济活跃度。 - **图10**：全球主要经济体通胀横向对比，显示通胀压力普遍。 - **图11**：全球主要经济体消费横向对比，显示消费趋势。 - **图12**：全球主要经济体进口横向对比，显示进口趋势。 - **图13**：全球主要经济体出口横向对比，显示出口表现。 - **图14**：全球主要经济体货币横向对比，显示货币流动趋势。 - **图15**：美联储加减息概率，显示加息可能性上升。 - **图16**：美联储隐含利率变动，显示市场对未来利率的预期。 - **图17**：盈亏平衡通胀，显示通胀预期变化。 - **图18**：5Y5Y通胀掉期，显示通胀预期与市场利率的联动。 - **图19**：港币FRA，显示港元利率预期。 - **图20**：港币掉期，显示港元与美元的利差变化。 - **图21**：HKD存款，显示港元存款利率变化。 - **图22**：HIBOR，显示香港银行同业拆借利率。 - **图23**：R，显示人民币利率变化。 - **图24**：DR，显示人民币存款利率变化。 - **图25**：主要货币XCCY基差，显示货币间利差。 - **图26**：主要货币1Y3M利差，显示不同货币利差变化。 ## 本期分析研究员 - **徐闻宇** - 从业资格号：F0299877 - 投资咨询号：Z0011454 ## 联系信息 - **投资咨询业务资格**：证监许可【2011】1289号 - **公司总部**：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房 - **客服热线**：400-628-0888 - **官方网址**：www.htfc.com