> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要 # 东吴证券晨会纪要 2026-01-15 # 宏观策略 宏观点评20260114：扰动结束后，美国Q1通胀料将反弹——2025年12月美国CPI数据点评 核心观点：2025年12月美国总体CPI持平预期，核心CPI不及预期，从分项看，后者主要来自二手车价格下跌、电信商价格战对相关商品和服务价格的拖累、季节性因子，这三者更多是短期扰动，我们预计其给通胀的负面影响难以持续，大类资产也因此部分回吐数据发布之时的宽货币交易。向前看26Q1，需要关注在财政与货币的短期宽松脉冲与季节性因素影响下，美国增长与通胀数据超预期偏强的风险，这将进一步压缩近期已有所回吐的3/4月降息预期。 # 固收金工 固收深度报告20260114：债市逆风中的生存法则：历史调整对当前的启示 回溯2016-2018年债市，可以看到当时的利率变化顺序是政策收紧，先推动短端利率显著上行，之后在经济韧性支撑下长端利率跟随上行，熊市的主导力量是政策端。对比当下环境，情况有明显不同：当前由于“经济复苏预期”，长端利率率先抬升，而在央行维持流动性宽松的背景下，短端利率抬升并不明显。因此，不能简单类比得出当前债市必然会重演2017年的熊市。进一步的问题是，历史上是否出现过“央行保持宽松、基本面数据尚未完全改善，但仅凭复苏预期就引发债市熊市”的阶段？回顾近十年，最接近的案例是2020年4月至2021年初。当时央行维持宽松，DR007一度低于 $2.2\%$ ，但在市场一致预期疫情后经济将“V型修复”的背景下，10年期国债收益率从 $2.5\%$ 上行至 $3.3\%$ 以上，持续近9个月。这一阶段显示出“预期”本身确实能够驱动长端利率显著调整，但其结果主要表现为曲线陡峭化，而非类似2016-2018年的系统性熊市。综上，历史经验表明系统性熊市往往需要“短端利率上行+流动性收紧”的配合；而预期驱动虽然可以导致长端利率阶段性上行，但单独不足以触发全面熊市。当前宏观环境中，短端利率仍处低位，经济修复动能有限（2025年前三季度GDP当季同比逐季下滑，PPI同比为负），政策收紧的条件并不具备。根据这个判断，我们认为货币型基金和债券型基金之间的收益率倒挂问题将改善，收益率曲线陡峭化，可采取加杠杆的策略获取收益。 # 行业 # 推荐个股及其他点评 富临精工（300432）：升华重组终止强化公司铁锂龙头定位，宁德入股上市公司全面战略绑定 盈利预测与投资评级：考虑26年对铁锂子公司持股比例预期提升，高压实密度磷酸铁锂渗透率快速提升，上修25-27年归母净利预期由5.4/10/13.7亿元至5.4/20/28亿元，同增 $37\% / 273\% / 36\%$ ，对应PE为 2026年01月15日 晨会编辑 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 59/16/12倍，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，定增进展不及预期，宁德时代采购量不及预期。 # 容百科技（688005）：2025年业绩预告点评：Q4单季扭亏，钠电正极放量在即 盈利预测与投资评级：由于Q4销量盈利修复、钠电正极放量在即，我们上调25-27年归母净利为-1.7/4.6/8.5亿元（原预测值为-1.9/4.5/8.1亿元），同比 $-158\% / +367\% / +86\%$ ，对应26-27年PE为 $57.5x / 30.9x$ ，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 # 潮宏基（002345）：2025年业绩预告点评：剔除女包减值后全年归母净利约6.5亿，Q4增长提速 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，公司战略清晰，在持续扩展门店网络、优化渠道结构的同时，正加快国际化布局步伐。作为以时尚设计见长的珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求，品牌差异化优势明确。考虑到公司渠道结构持续改善，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测从4.3/6.6/7.9亿元至4.8/6.7/8.1亿元，同比分别 $+147\% / + 41\% / + 20\%$ ，2025-2027年PE对应最新收盘价分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。 # 东土科技（300353）：《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》发布，公司有望充分受益 盈利预测与投资评级：公司长期致力于工业互联网底层根技术的研究，专注于构建工业智能神经网络平台技术，此次《行动方案》的发布，我们预计公司有望充分受益。我们维持2025-2027年归母净利润预测为0.86/1.52/2.02亿元，维持“买入”评级。 # 宏观策略 # 宏观点评20260114：扰动结束后，美国Q1通胀料将反弹——2025年12月美国CPI数据点评 核心观点：2025年12月美国总体CPI持平预期，核心CPI不及预期，从分项看，后者主要来自二手车价格下跌、电信商价格战对相关商品和服务价格的拖累、季节性因子，这三者更多是短期扰动，我们预计其给通胀的负面影响难以持续，大类资产也因此部分回吐数据发布之时的宽货币交易。向前看26Q1，需要关注在财政与货币的短期宽松脉冲与季节性因素影响下，美国增长与通胀数据超预期偏强的风险，这将进一步压缩近期已有所回吐的3/4月降息预期。美国12月CPI：总体通胀环比持平预期，核心通胀不及预期。2025年12月美国CPI环比 $+0.31\%$ ，持平预期，10-11月均值 $+0.1\%$ ，核心CPI环比 $+0.24\%$ ，预期 $+0.3\%$ ，10-11月均值 $+0.08\%$ ；CPI同比 $+2.68\%$ ，持平预期，11月前值 $+2.74\%$ ，核心CPI同比 $+2.64\%$ ，预期 $+2.7\%$ ，11月前值 $+2.63\%$ 。从小数点后两位来看，核心CPI不算特别不及预期。由于政府关门导致2025年10月CPI数据缺失、11月CPI因数据质量问题而存在居住通胀环比异常偏低等现象，市场此前预期12月CPI环比存在上行风险。因此，在弱于预期的核心CPI公布后，市场一度交易降息预期升温，美股、黄金上涨，美债利率和美元指数下跌，但随后资产价格部分回吐宽货币交易带来的波动。通胀结构：核心商品环比回落至 $0\%$ ，核心服务通胀保持较为广泛的黏性。具体来看，与9月相比，核心服务环比从 $+0.24\%$ 回升至 $+0.29\%$ 。本次核心CPI弱于预期的原因有三：二手车价格下跌、电信商价格战、季节性因子。①核心商品方面，12月核心商品环比从9月的 $+0.22\%$ 降至 $0\%$ ，其中二手车环比 $-1.11\%$ 是2024年7月以来最低，拖累CPI增速 $0.03\%$ ，但偏弱的二手车价格已被领先指标Manheim二手车指数捕捉，不算主要的预期差来源；教育通讯商品（其中信息技术商品环比 $-2.16\%$ ）环比大跌至 $-2.05\%$ ，拖累CPI增速 $0.01\%$ ，从细分项看，这主要来自圣诞季美国三大电信运营商价格战导致手机、话费价格大跌所致，我们预计其趋势难以持续；此外，与关税相关的家具用品（ $+0.55\%$ ）、服装（ $+0.59\%$ ）价格环比有所抬升。②居住通胀方面，12月美国居住通胀环比 $+0.4\%$ ，较10-11月的均值 $+0.09\%$ 显著提升，是核心服务CPI环比回升的最大贡献项。其中，租金RPR环比由10-11月平均的 $+0.06\%$ 提升至 $+0.26\%$ ，自住房折算OER环比由10-11月平均的 $+0.13\%$ 提升至 $+0.31\%$ ，上期的数据异常修复；高波动的酒店住宿则环比跃升至 $+2.91\%$ 。③工资通胀方面，12月超级核心CPI环比由9月的 $+0.352\%$ 回落至 $+0.287\%$ ，其中教育通讯服务环比 $-0.83\%$ （其中电话服务分项环比暴跌至 $-2.76\%$ ，为2017年2月以来新低），拖累CPI增速 $0.04\%$ ，与教育通讯商品的趋势一致。受高波动的机票（ $+5.19\%$ ）影响的交通运输服务、休闲服务等环比均在较高水平保持黏性，一定程度上对冲了通讯服务大跌的影响。整体来看，本次通胀数据修复了近两个月的数据质量问题，而核心CPI弱于预期的主要因素（二手车、电信商价格战、季节性因子）更多是短期扰动，对通胀的负面影响难以持续。而从季节性来看，非季调口径下的12月核心CPI环比 $+0.02\%$ ，较2000年以来 $-0.07\%$ 的均值其实是偏高的。展望与策略启示：关注一季度增长与通胀超预期偏强的风险。向前看，我们认为26Q1美国的非农与通胀数据需要更多关注上行风险，这一上行风险来自宽财政、宽货币的脉冲落地，和一季度常见的偏强季节性。具体来看，①宽财政：Hutchines Center测 算26Q1财政给美国GDP的拉动（财政脉冲）为 $2.79\%$ ，主要来自政府停摆结束的被动财政扩张的贡献；②宽货币：参考2024年9-12月累计100bps的连续降息让25Q1美国经济意外指数超预期，我们预计2025年9月以来累计75bps的连续降息也将让26Q1美国经济受到宽货币的脉冲刺激；③季节性：2023年以来，因疫情对相关数据季调模型的“污染”，美国非农就业初值与核心CPI常常在一季度超预期。因此，展望一季度，我们认为需要关注在财政与货币的短期宽松脉冲与季节性因素影响下，美国增长与通胀数据超预期偏强的风险，这将进一步压缩近期已有所回吐的3/4月降息预期；若26Q1数据持续超预期偏强，则此前市场预期3/4月或有的一次降息可能难以落地。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 （证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎 证券分析师：王苗） # 固收金工 # 固收深度报告20260114：债市逆风中的生存法则：历史调整对当前的启示 观点 历史回溯：2016-2018年的结构性异常 收益率走势：2016年至2018年期间，市场曾出现过类似情况。以2016Q4为例，货币市场型基金季度回报率达到 $2.62\%$ ，而短期纯债型基金的季度回报率为 $-0.66\%$ ，中长期纯债型基金仅有 $-1.29\%$ 。货币市场型基金受益于当时紧张的资金面，收益率中枢不断抬升，而债券型基金则在资金成本高企和债券收益率曲线平坦化的双重压力下表现不佳，净值出现较大回撤。在这种环境下，债券型基金在融资端和投资端双双承压：杠杆策略难以运用，久期策略失去效用，导致基金净值被动回撤，形成了相较货币基金的“业绩洼地”。期间关键政策与重大事件：该时期的市场动荡，其根源在于一场自上而下的金融去杠杆宏观政策。2016年12月，央行将表外理财纳入宏观审慎考核（MPA）广义信贷指标，直接约束了银行表外业务扩张，从而收紧了非银机构的资金来源。随后在2017年3月，银监会启动“三三四十”专项治理，对银行体系内的“同业套利”等行为进行严格规范，导致银行同业业务快速收缩，流动性分层加剧。与此同时，2016年至2018年间央行多次上调中期借贷便利（MLF）和公开市场操作（OMO）利率，引导市场利率中枢持续上行，实质性抬高了金融机构的资金成本。到2018年4月，资管新规正式落地，确立了资管行业统一的监管标准，进一步推动了去杠杆的制度化。成因分析：（1）政策面：央行通过上调公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）等政策利率，实现了变相加息。此举直接提升了金融机构从央行获取流动性的成本，并层层传导至整个市场，清晰地表明了政策收紧的意图；（2）资金面：金融去杠杆政策对同业业务的严格限制，导致了银行间市场出现严重的流动性分层。衡量流动性分层最核心的指标，是银行间市场7天期质押式回购利率（R007）与存款类机构7天期质押式回购利率（DR007）的利差。两者利差的月度均值自2016年前三季度不足 $20bp$ ，迅速走阔，最高至2017年3月的71bp，直至2018年7月回落至11bp，表明在此期间非银机构的融资成本已远高于银行，这直接侵蚀了债基的杠杆套利空间；（3）基本面：2017年的金融去杠杆是一场在经济基本面足够强劲的窗口期内，政策主动选择的结果，而非被动应对危机的举措。经济增长的韧性为政策提供了充足空间，非对称的通胀结构创造了绝佳的政策窗 口。债券收益率曲线形态与债基收益率的联系：2017年债券熊市中，债券收益率曲线的形态演变呈现出清晰的两阶段特征，对应期限利差先收窄后走阔的V型走势。第一阶段是自2016年末至2017年6月的熊市平坦化，其核心驱动力是资金面的极度紧张。第二阶段是2017年7月至年末的熊市深化，市场驱动逻辑发生变化，带动期限利差触底回升。此时，市场对短端资金利率持续高位已有充分预期，而经济基本面的超预期韧性成为主导长端利率的新变量。短期和中长期纯债型基金的月度回报率体现了债券收益率曲线“先平坦，后陡峭”的变化。2016年末至2017年6月，由于短端利率上行更为明显，导致短期纯债型基金的月度回报率低于中长期纯债型基金，而2017年7月至2017年末，情况出现了反转，中长期纯债型基金因长端利率上行产生的资本利得损失更加显著。债券型基金的杠杆率在这一债券收益率曲线变化中呈现“先下降、后回升”的规律。2017年上半年，短端利率高企时，基金大多降低杠杆率。在短端利率上行时，保持较低的杠杆率是保证业绩稳定的关键，且仅有中长期纯债型基金中的绩优基金在2017Q2小幅增加了杠杆率，或因已有业绩打底，想要进一步博取收益。2017年下半年长端利率上行，债券收益率曲线陡峭化，在熊市加深的背景下，基金对于杠杆策略的态度产生分化。经历2017年上半年短端利率迅速抬升后，多数中长期纯债型基金已采取应对之策，在杠杆率方面保持“按兵不动”。对于短期纯债型基金，债券收益率曲线形态走向陡峭化，积极加杠杆成为博取收益的关键。对当前市场的启示回溯2016-2018年债市，可以看到当时的利率变化顺序是政策收紧，先推动短端利率显著上行，之后在经济韧性支撑下长端利率跟随上行，熊市的主导力量是政策端。对比当下环境，情况有明显不同：当前由于“经济复苏预期”，长端利率率先抬升，而在央行维持流动性宽松的背景下，短端利率抬升并不明显。因此，不能简单类比得出当前债市必然会重演2017年的熊市。进一步的问题是，历史上是否出现过“央行保持宽松、基本面数据尚未完全改善，但仅凭复苏预期就引发债市熊市”的阶段？回顾近十年，最接近的案例是2020年4月至2021年初。当时央行维持宽松，DR007一度低于 $2.2\%$ 但在市场一致预期疫情后经济将“V型修复”的背景下，10年期国债收益率从 $2.5\%$ 上行至 $3.3\%$ 以上，持续近9个月。这一阶段显示出“预期”本身确实能够驱动长端利率显著调整，但其结果主要表现为债券收益率曲线陡峭化，而非类似2016-2018年的系统性熊市。综上，历史经验表明系统性熊市往往需要“短端利率上行+流动性收紧”的配合；而预期驱动虽然可以导致长端利率阶段性上行，但单独不足以触发全面熊市。当前宏观环境中，短端利率仍处低位，经济仍待进一步复苏，政策收紧的条件并不具备。根据这个判断，我们认为货币型基金和债券型基金之间的收益率倒挂问题将改善，债券收益率曲线陡峭化，可采取加杠杆的策略获取收益。风险提示：经济复苏节奏不及预期；货币政策边际变化超预期；资金面扰动与市场情绪波动。 (证券分析师：李勇 证券分析师：徐沐阳) # 行业 # 推荐个股及其他点评 富临精工（300432）：升华重组终止强化公司铁锂龙头定位，宁德入股上市公司全面战略绑定 投资要点 事件：公司拟向宁德时代定向发行2.3亿股，发行价13.62元/股（最近收盘价的 $73\%$ ），募集31.75亿资金，宁德拟以现金方式一次性全额认购，发行后宁德持股 $12\%$ ，且拟终止原子公司江西升华资产重组方案，将原计划的子公司层面股权合作调整为上市公司股权及业务的全面战略合作。宁德入股将强化上市公司铁锂龙头地位、且与宁德在电驱、机器人等领域实现全方面战略合作。宁德入股一方面将加快推动公司高压实密度磷酸铁锂产能建设，形成体系化、规模化的产业竞争优势，助力公司夯实高压实密度磷酸铁锂头部企业的产业地位；另一方面将有利于依托宁德时代优势资源，助力公司加强在新能源汽车电驱动系统、储能热管理以及机器人等领域的业务拓展，积极协助公司开展后续投资并购、拓展国内外市场、提升盈利能力。铁锂满产、扩产提速、价格有上涨可能。我们预计公司25年铁锂出货量25万吨左右。25年底公司产能达30万吨，此前公告35万吨我们预计将在26年4月达产，此外本次定增新增50万吨我们预计于9月投产，因此我们预计26年有效产能80万吨，我们预计满产满销，我们预计26年年底公司产能将达120万吨，市占率快速提升。盈利方面，公司Q3铁锂单吨利润维持0.1万/吨，由于公司产能打满、且高端铁锂行业供不应求，26年加工费有望上涨，我们预计单吨利润可提升至0.2万/吨+。机器人积极拓展头部客户、汽零总体稳健。公司积极拓展人形领域，自制减速器、编码器、电机电控等部件，一体化生产关节模组，与智元成立合资公司深度绑定并配套，并积极对接多家车企客户，产品已送样测试，定增后公司将新增50万台机器人关节产能。汽零方面，25年全年我们预计利润贡献4.5亿左右，相对稳定，本项目主要为行星排齿轴，实施后公司预计新增50万套新能源汽车电驱动系统关键零部件产能。此外公司将布局低空飞行器产业，将新增8,000台/年低空飞行器动力系统关键零部件（包括高性能动力直驱电机和电子泵）产能。盈利预测与投资评级：考虑26年对铁锂子公司持股比例预期提升，高压实密度磷酸铁锂渗透率快速提升，上修25-27年归母净利预期由5.4/10/13.7亿元至5.4/20/28亿元，同增 $37\% / 273\% / 36\%$ ，对应PE为59/16/12倍，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，定增进展不及预期，宁德时代采购量不及预期。 （证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶） # 容百科技（688005）：2025年业绩预告点评：Q4单季扭亏，钠电正极放量在即 投资要点 事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利-1.9~1.5亿元，同比-164%~-151%，扣非净利-2.2~-1.8亿元，同比-190%~-174%。公司预计25Q4归母净利3000万元，同比-83%，环比扭亏为盈。Q4销量与盈利同步修复，26年预计进一步好转。我们预计Q4三元销量2.5-2.6万吨，环增15%+，预计25全年出货9.6万吨左右，同减约20%，主要由于公司产品处于换档期，中镍高电压将于26Q1开始放量，我们预计26年出货恢复至12万吨左右，同增25%。盈利端，Q4产能利用率提升，盈利较Q3进一步恢复，后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。钠电产业化加速，26年预计实现万吨出货。钠电Q4受下游验证需求拉动，出货环比进一步增加，但由于小批量仍形成亏损；公司与宁德签订合作协议，约定宁德将容百作为其钠电正极一供，且保证每年采购不低于需求60%，我们预计26年公司钠电可达万吨出货规模，实现扭亏为盈，远期钠电产品盈利弹性明显。锰铁锂、 富锂锰基和固态电解质等新产品进展显著。铁锂方面，采用低成本、高性能的全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，我们预计26H1大规模量产。磷酸锰铁锂方面，我们预计25Q4销量1800吨，环比进一步提升，26年有望实现上车量产。富锂锰基方面，全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域中有望率先实现产业化。固态电解质方面，硫化物电解质正在进行中试线建设，我们预计26年初竣工，26年上半年投产。盈利预测与投资评级：由于Q4销量盈利修复、钠电正极放量在即，我们上调25-27年归母净利为-1.7/4.6/8.5亿元（原预测值为-1.9/4.5/8.1亿元），同比-158%/+367%/+86%，对应26-27年PE为57.5x/30.9x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 (证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶) # 潮宏基（002345）：2025年业绩预告点评：剔除女包减值后全年归母净利约6.5亿，Q4增长提速 投资要点 公司发布2025年业绩预告：公司预计2025全年实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比大幅增长 $125\% -175\%$ ，中枢4.84亿元，同比 $+150\%$ ；扣非后归母净利4.21-5.15亿元，同比增长 $125\% -175\%$ ，中枢4.68亿元，同比 $+150\%$ 。若剔除25Q3女包计提1.71亿元减值，珠宝主业全年归母净利润6.07-7.04亿元，中枢约6.55亿元。25Q4增长提速：根据业绩预告及三季报测算，25Q4归母净利1.19-2.16亿元，归母净利中枢约1.67亿元，扣非归母净利1.07-2.01亿元，剔除24年同期Q4减值后，25Q4归母净利润同口径同比增长116-292%，Q4增长提速。战略聚焦与渠道扩张推动业绩增长：2025年，公司围绕“聚焦主品牌、延展 $1 + \mathrm{N}$ 、全渠道营销、国际化”核心战略，通过产品创新与数字化赋能持续提升品牌力。渠道扩张成果显著，截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达到1,668家，全年净增门店163家，Q4单季度净增69家，全年整体门店增长超年初净增150家的规划。门店网络的快速扩张与单店经营效益的提升，共同驱动珠宝主业收入与利润实现显著增长。产品持续迭代，精准切入IP文化：爆品频出受消费者追捧。公司精准切入IP文化，曾推出蜡笔小新、线条小狗联名，25下半年推出真金版“黄油小熊”，一经上市深受消费者欢迎，线上渠道迅速售罄；采用小克重、一口价策略，降低购买门槛，深受年轻消费者欢迎，强化公司年轻化、潮玩的品牌印记。盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，公司战略清晰，在持续扩展门店网络、优化渠道结构的同时，正加快国际化布局步伐。作为以时尚设计见长的珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求，品牌差异化优势明确。考虑到公司渠道结构持续改善，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测从4.3/6.6/7.9亿元至4.8/6.7/8.1亿元，同比分别 $+147\% / + 41\% / + 20\%$ ，2025-2027年PE对应最新收盘价分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。 （证券分析师：吴劲草 证券分析师：郁越） # 东土科技（300353）：《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》发布，公司有望充分受益 投资要点 政策推动工业互联网与人工智能融合赋能水平提升：2026年1月7日，工信部正式印发《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，文件核心目标：到2028年，围绕基础设施、要素支撑、 融合应用、产业生态四大维度，实现工业互联网与人工智能融合赋能水平显著提升，关键量化目标包括：推动不少于50000家企业实施新型工业网络改造升级。同时，基础底座升级行动要求：加快工业网络开放智能升级、提高工业互联网平台智能化水平、强化工业智能算力供给。公司主业有望受益于此次《行动方案》：此次《行动方案》的核心要求与公司业务布局契合，具体体现在两大维度：其一，政策明确提出“加快工业网络开放智能升级，推进重点行业开展新型工业网络改造”，要求构建“满足人工智能工业应用高通量、低时延、高可靠、低抖动通信需求的新型工业网络”，这与公司TSN芯片、AUTBUS总线芯片等核心产品的技术定位匹配；其二，政策强调“提高工业互联网平台智能化水平，强化要素连接、智能分析能力”“推动工业控制系统等智能化升级”，公司自主工业操作系统与工业控制体系恰好承接这一政策需求，为工业互联网与人工智能的融合提供底层技术支撑。政策有望推动公司业务增长：自2013年起，公司围绕工业互联网承载人工智能、实现软件定义工业的战略，系统性地制定了相关的国际标准和国家标准。在世界人工智能大会上，公司荣获全球性软件定义控制创新奖。目前在智能制造（机器人、半导体、数控机床）、轨交、传统电力及新能源等行业已逐步接受并应用公司智能控制的理念及产品。《行动方案》明确了2026-2028年的核心发展目标与量化指标，有望直接带动工业网络、工业控制等核心赛道的市场需求爆发，为公司核心业务带来确定性增长空间。盈利预测与投资评级：公司长期致力于工业互联网底层根技术的研究，专注于构建工业智能神经网络平台技术，此次《行动方案》的发布，我们预计公司有望充分受益。我们维持2025-2027年归母净利润预测为0.86/1.52/2.02亿元，维持“买入”评级。风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。 （证券分析师：王紫敬 证券分析师：戴晨） # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn