> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司经营质量与未来展望总结 ## 核心内容 公司2025年业绩表现良好，超出市场预期。尽管全年净利润略有下降，但下半年盈利显著改善，显示出公司在经营质量上的持续提升。公司通过特许经销和电商业务的良好增长，以及精细化的成本控制，有效提升了盈利能力。同时，政府补贴的增加和投资性房地产减值的减少也对利润起到了积极影响。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现** - 收入同比增长3.22%，净利润同比下降2.56%。 - 2025H2收入同比增长3.14%，净利润同比增长13.01%。 - 公司经营利润率同比提升0.4个百分点，显示出良好的盈利能力。 - 全渠道库销比4个月，库存水平与结构保持健康。 - 全年经营活动净现金为48.52亿元，远高于净利润，现金流状况稳健。 - 期末现金及现金等价物合计167亿元，较上年末增加92亿元，现金储备充足。 - **2026年及以后展望** - 预计2026年起公司销售将呈现提速态势，主要受益于服饰终端消费复苏和运动服饰需求增长。 - 公司计划通过产品升级（如强化跑步产品优势，拓展户外、篮球、综训、运动休闲等）和渠道优化（提升店效，拓展新店型和新渠道）推动销售增长。 - 由于对中国奥委会新合作周期的投入，预计2026年盈利表现可能弱于收入增长。 - 随着收入进一步放量和运营效率提升，预计2027年盈利增速将超过收入增速。 ## 关键信息 - **盈利预测** - 2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.14、1.15和1.32元。 - 2026年目标价为23.52港币，对应18倍估值，维持“买入”评级。 - **财务表现** - **营业收入**：2025年预计为29,598百万元，同比增长3.2%；2026年预计为31,856百万元，同比增长7.6%；2027年预计为34,567百万元，同比增长8.5%。 - **净利润**：2025年预计为2,936百万元，同比下降2.6%；2026年预计为2,967百万元，同比增长1.1%；2027年预计为3,409百万元，同比增长14.9%。 - **毛利率**：2025年预计为49.0%，2026年预计为49.6%，2027年预计为49.9%，毛利率持续优化。 - **归母净利率**：2025年预计为9.9%，2026年预计为9.3%，2027年预计为9.9%。 - **净资产收益率（ROE）**：2025年预计为10.9%，2026年预计为9.7%，2027年预计为9.8%。 - **市盈率（P/E）**：2025年预计为16.6，2026年预计为16.4，2027年预计为14.3。 - **市净率（P/B）**：2025年预计为1.8，2026年预计为1.5，2027年预计为1.3。 ## 风险提示 - 消费复苏低于预期 - 新产品和新渠道推广不及预期 ## 投资建议 - 维持“买入”评级 - 目标价为23.52港币，对应2026年18倍估值 - 股价表现相对强于市场基准指数，具备一定的投资吸引力 ## 可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 2024A股价 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | |----------|----------|-----------|-------------|-------------|-------------| | 安踏 | 2020.HK | 67.10 | 12 | 14 | 12 | | 耐克 | NIKEUS | 52.37 | 24 | 33 | 23 | | 露露柠檬 | LULUUS | 162.82 | 11 | 12 | 13 | | ON Running | ONON US Equity | 29.70 | 31 | 37 | 23 | | 彪马 | PUMGR | 20.74 | 11 | -5 | -12 | | 亚玛芬 | AS US | 30.74 | 65 | 32 | 26 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 7.0% | 3.9% | 3.2% | 7.6% | 8.5% | | 除税前溢利增长率 | -21.4% | -3.4% | 1.9% | -3.0% | 14.9% | | 归母净利润增长率 | -21.6% | -5.5% | -2.6% | 1.1% | 14.9% | | 毛利率 | 48.4% | 49.4% | 49.0% | 49.6% | 49.9% | | 归母净利率 | 11.5% | 10.5% | 9.9% | 9.3% | 9.9% | | ROE | 13.1% | 11.9% | 10.9% | 9.7% | 9.8% | | 资产负债率 | 28.7% | 26.9% | 26.7% | 24.2% | 23.6% | | 净负债率 | -36.6% | -60.5% | -64.5% | -71.3% | -70.1% | | 流动比率 | 1.88 | 2.71 | 2.85 | 3.34 | 3.39 | | 速动比率 | 1.54 | 2.36 | 2.51 | 3.00 | 3.05 | | 应收账款周转率 | 24.8 | 25.9 | 24.7 | 27.0 | 28.0 | | 存货周转率 | 5.8 | 5.7 | 5.7 | 5.7 | 5.7 | | 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | | 每股收益 | 1.23 | 1.17 | 1.14 | 1.15 | 1.32 | | 每股经营现金流 | 1.81 | 2.04 | 1.88 | 1.86 | 1.61 | | 每股净资产 | 9.44 | 10.10 | 10.69 | 12.95 | 13.95 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 - **未评级**：未给予投资评级 - **暂停评级**：因存在重大不确定性或利益冲突，暂停评级 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。报告中的信息和观点可能发生变化，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。