> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2026年2月27日 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 短期内股指震荡偏强运行 # 核心观点 2月以来截至25日，各期权标的均呈现区间震荡的走势。1月底2月初，由于白银价格的剧烈波动，引发风险资产风险偏好的普遍回调，全球大宗商品以及股市普跌。不过随着市场逐渐消化这种利空情绪的外溢影响，股指运行逻辑重新回归其自身基本面，随后股指触底反弹。 从持仓量PCR以及平值隐含波动率的角度来看，目前投资者的情绪较为乐观，投资者对未来的波动率预期较为平稳，认为影响后市的不确定性风险较少。 政策面利好预期以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑。宏观政策面托底需求以及扶持科技创新的政策决心较强，能够较好地稳定宏观需求预期，并且推动产业转型升级，提升上市公司利润率水平。A股的资产配置功能逐渐完善，将持续吸引增量资金流入股市。目前临近两会政策时间窗口，预计短期内股指震荡偏强运行。 考虑到当前股指上升至接近前高的水平，政策面利好预期也存在落地不及预期的可能性，单纯利用标的资产做多存在因择时被套风险，因此可以选择牛市看涨价差组合。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 正文目录 1 市场回顾. 5 2期权分析指标. 7 2.1 PCR指标 7 2.2波动率指标 9 3 标的资产走势分析 11 4期权组合观点 13 5总结. 13 # 图表目录 图1上证50ETF价格走势 6 图2上交所300ETF价格走势 6 图3深交所300ETF价格走势 6 图4沪深300指数价格走势 6 图5中证1000指数价格走势 6 图6上交所500ETF价格走势 6 图7深交所500ETF价格走势 6 图8创业板ETF价格走势 6 图9深证100ETF价格走势 7 图10上证50指数价格走势. 7 图11科创50ETF价格走势 7 图12易方达科创50ETF价格走势 7 图13上证50ETF期权的持仓量PCR 8 图14上交所300ETF期权的持仓量PCR 8 图15深交所300ETF期权的持仓量PCR 8 图16沪深300指数期权的持仓量PCR 8 图17中证1000指数期权的持仓量PCR 8 图18上交所500ETF期权的持仓量PCR. 8 图19深交所500ETF期权的持仓量PCR. 8 图20创业板ETF期权的持仓量PCR 8 图21深证100ETF期权的持仓量PCR. 9 图22上证50股指期权的持仓量PCR. 9 图23科创50ETF期权的持仓量PCR 9 图24易方达科创50ETF期权的持仓量PCR 9 图25上证50ETF期权的波动率. 10 图26上交所300ETF期权的波动率 10 图27深交所300ETF期权的波动率 10 图28沪深300指数期权的波动率 10 图29中证1000指数期权的波动率 10 图30上交所500ETF期权的波动率 10 图31深交所500ETF期权的波动率 11 图32创业板ETF期权的波动率 11 图33深证100ETF期权的波动率 11 图34上证50股指期权的波动率 11 图35科创50ETF期权的波动率 11 图36易方达科创50ETF期权的波动率 11 表 1 标的资产价格变化情况. 5 # 1 市场回顾 目前我国上市的金融类期权有12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。这些期权标的要么是指数，要么是挂钩指数的ETF，它们分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数以及科创50指数密切相关。其中创业板指数的成分股中光伏与电动汽车产业链相关股票的权重占比较高，深证100与科创50指数的成分股中信息与电子产业链的股票权重较高，这些指数易受相应行业的影响。本文主要对与上证50、沪深300、中证500及中证1000这4个宽基指数相关的期权进行分析，本文所说的股指也主要指这4个指数。 2月以来截至25日，各期权标的均呈现区间震荡的走势。1月14日，监管层提高证券融资保证金比例，释放出降杠杆、控风险的明确信号，融资买入金额以及融资余额均有所回落，这说明资金面风险偏好有所回落。1月底2月初，由于白银价格的剧烈波动，引发风险资产风险偏好的普遍回调，全球大宗商品以及股市普跌。不过随着市场逐渐消化这种利空情绪的外溢影响，股指运行逻辑重新回归其自身基本面，随后股指触底反弹。由于政策面扶持科技创新的利好预期较强，因此中证500与中证1000指数相关标的表现较强。 表 1 标的资产价格变化情况 <table><tr><td>简称</td><td>代码</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>50ETF</td><td>510050.0F</td><td>3.134</td><td>-0.41</td></tr><tr><td>300ETF(上)</td><td>510300.0F</td><td>4.750</td><td>0.83</td></tr><tr><td>300ETF(深)</td><td>159919.0F</td><td>4.949</td><td>0.75</td></tr><tr><td>沪深300指数</td><td>000300.SH</td><td>4735.89</td><td>0.63</td></tr><tr><td>中证1000指</td><td>000852.SH</td><td>8426.33</td><td>2.08</td></tr><tr><td>500ETF(上)</td><td>510500.0F</td><td>8.602</td><td>1.92</td></tr><tr><td>500ETF(深)</td><td>159922.0F</td><td>3.419</td><td>2.06</td></tr><tr><td>创业板ETF</td><td>159915.0F</td><td>3.344</td><td>0.27</td></tr><tr><td>深证100ETF</td><td>159901.0F</td><td>3.526</td><td>1.38</td></tr><tr><td>上证50指数</td><td>000016.SH</td><td>3054.92</td><td>-0.38</td></tr><tr><td>科创50ETF</td><td>588000.0F</td><td>1.552</td><td>-2.27</td></tr><tr><td>易方达科创</td><td>588080.0F</td><td>1.503</td><td>-2.28</td></tr></table> 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图4沪深300指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6上交所500ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图8创业板ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图10上证50指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图11科创50ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12易方达科创50ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 2 期权分析指标 # 2.1 PCR指标 期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态，PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言，偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 从持仓量PCR指标来看，2月份相关期权的持仓量PCR均呈现探底回升的走势，与标的资产价格的走势较为吻合。目前期权持仓量PCR位于正常的历史分位数水平，且位于上升趋势之中，这说明目前投资者的情绪较为乐观。后续可以持续关注持仓量PCR的走势 图13上证50ETF期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14上交所300ETF期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所300ETF期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图16沪深300指数期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图17中证1000指数期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图18上交所500ETF期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图19深交所500ETF期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图20创业板ETF期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图21深证100ETF期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图22上证50股指期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图23科创50ETF期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图24易方达科创50ETF期权的持仓量PCR 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 2.2波动率指标 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 截至2月25日，上证50ETF期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $13.15\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $13.07\%$ 。上交所300ETF期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $13.11\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $12.15\%$ 。深交所300ETF期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $13.81\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $12.15\%$ 。沪深300指数期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $13.45\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $12.18\%$ 。中证1000指数期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $21.89\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $22.54\%$ 。上交所中证500ETF期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $21.33\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $23.77\%$ 。深交所中证500ETF期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $21.45\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $23.74\%$ 。创业板ETF期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $21.32\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $20.46\%$ 。深证100ETF期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $16.82\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $13.51\%$ 。上证50股指期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $13.52\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $13.10\%$ 。科创50ETF期权2026年03月平 值期权隐含波动率为 $24.98\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $27.35\%$ 。易方达科创50ETF期权2026年03月平值期权隐含波动率为 $25.62\%$ ，标的30交易日历史波动率为 $27.46\%$ 。 2月以来，各期权品种的平值期权隐含波动率整体表现平稳，仅在部分行情剧烈波动的交易日出现了脉冲式上升。期间相关期权的平值期权隐含波动率位于正常分位数区间，说明投资者对未来的波动率预期较为平稳，影响后市的不确定性风险较少。 图25上证50ETF期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图26上交所300ETF期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图27深交所300ETF期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图28沪深300指数期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图29中证1000指数期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图30上交所500ETF期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图31深交所500ETF期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图32创业板ETF期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图33深证100ETF期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图34上证50股指期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图35科创50ETF期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图36易方达科创50ETF期权的波动率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 3 标的资产走势分析 政策面利好预期以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑。就2月份而言，短线上股市风险偏好受到融资资金流入放缓、美联储降息预期减弱以及大宗商品市场情绪走弱的扰动，这些因素导致股指在2月份陷入区间震荡行情。 从宏观基本面来看，经济具有较强韧性，有效需求不足的问题仍存，未来需要政策面持续发力。1月31日，统计局公布1月制造业PMI为 $49.3\%$ ，比上 月下降0.8个百分点，重回收缩区间，主要原因是部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足。从分类指标来看：生产指数为 $50.6\%$ ，较上月回落1.1个百分点，仍高于临界点，制造业生产保持扩张；而新订单指数为 $49.2\%$ ，较上月回落1.6个百分点，市场需求回落程度大于生产端，这说明需求端是主要拖累项。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 $56.1\%$ 和 $50.6\%$ ，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，说明制造业市场价格总体水平改善，价格的剪刀差困境有所缓解。从企业类型来看：大型企业PMI为 $50.3\%$ ，仍位于扩张区间；中、小型企业PMI分别为 $48.7\%$ 和 $47.4\%$ ，比上月下降1.1个和1.2个百分点，这说明企业间景气度分化明显，后续政策要加强对中小企业的政策扶持。不过宏观经济仍具有较强韧性，制造业PMI的生产与价格指数表现较强，这说明企业对未来预期不悲观，企业利润率修复的动能逐渐累积，最新公布的1月企业信贷数据反映出在政策利好预期下实体部门的预期较为稳健。总的来说，宏观经济具有较强韧性，未来政策需要在总量与结构两方面发力，达到总量上托底，结构上新旧动能转换的目的。 从资金流向来看，1月中旬以来融资资金流入股市的节奏有所放缓，资金风险偏好趋向谨慎乐观，这主要是因为1月14日监管层将融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，释放出降杠杆、控风险的明确信号，另外春节假期之前资金风险偏好倾向谨慎。截止2月26日，沪深两市融资余额为2.65万亿元，融资买入金额为2465.84亿元。融资余额自1月16日以来稳定在2.7万亿元附近，上升势头明显放缓；而融资买入金额也从最高4000亿元的量级逐渐回落至2000亿元的量级。 从外部因素来看，1月底2月初，关于美联储下一任主席人选的消息引发市场剧烈波动，市场对美联储货币政策转向鹰派的担忧加剧，加上前期超涨带来的止盈盘抛售压力，贵金属大幅回调，联动反应下大宗商品市场普跌，股市同步承压。不过目前市场对凯文·沃什的政策倾向似乎做出了过度解读，如强调其历史上的鹰派立场，且忽视了美联储制度的集体决策作用。因此2月初由贵金属大幅回调引发的风险偏好下行，对股市而言更多是短线扰动，挤压掉因估值快速抬升产生的风险，最终股市逻辑仍将回归其自身基本面。 总的来说，政策面利好预期以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑。宏观政策面托底需求以及扶持科技创新的政策决心较强，能够较好地稳定宏观需求预期，并且推动产业转型升级，提升上市公司利润率水平。A股的资产配置功能逐渐完善，将持续吸引增量资金流入股市。目前临近两会政策时间窗口，预计短期内股指震荡偏强运行。 # 4期权组合观点 基于上述分析，预计股指短期内震荡偏强运行，中长期向上的逻辑较为牢靠。 考虑到当前股指上升至接近前高的水平，政策面利好预期也存在落地不及预期的可能性，单纯利用标的资产做多存在因择时被套风险，因此可以选择牛市看涨价差组合，即买入低行权价的看涨期权，同时卖出相同数量的高行权价的看涨期权。如果指数上涨突破高行权价，则可以创建具备新的行权价的牛市看涨价差组合；如果指数陷入回调，该组合的风险有限。 牛市看涨价差组合，适合温和看涨的行情。期初净支付一定权利金，其最大亏损就是期初净支付的权利金，当到期时标的资产价格低于等于低行权价的时候出现最大亏损；存在一个盈亏平衡点，当到期时标的资产价格大于盈亏平衡点，则该组合可以获得盈利，最大盈利在标的资产价格大于等于高行权价的时候获得。因此可以通过灵活选取该低行权价和高行权价来设计预期的到期损益曲线，掌握好盈利空间以及控制好亏损。 # 5 总结 2月以来截至25日，各期权标的均呈现区间震荡的走势。1月底2月初，由于白银价格的剧烈波动，引发风险资产风险偏好的普遍回调，全球大宗商品以及股市普跌。不过随着市场逐渐消化这种利空情绪的外溢影响，股指运行逻辑重新回归其自身基本面，随后股指触底反弹。 从持仓量PCR以及平值隐含波动率的角度来看，目前投资者的情绪较为乐观，投资者对未来的波动率预期较为平稳，认为影响后市的不确定性风险较少。 政策面利好预期以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑。宏观政策面托底需求以及扶持科技创新的政策决心较强，能够较好地稳定宏观需求预期，并且推动产业转型升级，提升上市公司利润率水平。A股的资产配置功能逐渐完善，将持续吸引增量资金流入股市。目前临近两会政策时间窗口，预计短期内股指震荡偏强运行。 考虑到当前股指上升至接近前高的水平，政策面利好预期也存在落地不及预期的可能性，单纯利用标的资产做多存在因择时被套风险，因此可以选择牛市看涨价差组合。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。