> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-06-01） ## 核心内容概述 本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工及行业推荐三大板块展开，重点分析了A股市场对“成长性Capex”的重新估值趋势、STAR资产的投资价值及科技企业对GDP的拉动作用，并对中信证券与岚图汽车进行了具体个股点评。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 宏观策略：从“惩罚花钱”到“奖励成长” - **Capex重估**：A股市场正在从“惩罚花钱”转向“奖励成长”，成长性Capex支出强度大的公司更受投资者青睐，尤其在机械、电子等行业表现突出。 - **AI出海**：AI出海前景仍具潜力，但美国科技巨头的Capex通胀引发市场担忧，可能影响AI相关企业的估值。 - **STAR资产**：提出“STAR”（Strategic Treasures Always Robust）资产概念，涵盖科技（Tech-STAR）、资源（Res-STAR）、基建与供应链（Infra-STAR）三大领域，强调其战略价值、运行稳健性与抗风险能力。 - **安全资产价值**：在逆全球化背景下，“安全”成为长期投资主线，STAR资产具备稀缺性、战略必需性、自主可控性，可稳定保值并支撑产业韧性。 - **风险提示**： - 全球流动性宽松不及预期； - AI商业化节奏偏慢，资本开支增速不及预期； - 地缘政治风险上升； - 外资回流不及预期。 ### 固收金工：科技企业对GDP的拉动作用 - **政策导向**：国家“十五五”规划将科技创新作为经济高质量发展的核心，重点聚焦高端芯片、先进制造、生物医药、新能源、数字经济等领域。 - **GDP拉动机制**： - **资本形成端**：固定资产、无形资产与存货增加对GDP形成双向支撑； - **价值创造端**：劳动者报酬、折旧、生产税净额等协同发力，推动GDP增长。 - **科技行业拉动率**：2022-2025年，科技行业对GDP的拉动率在1.17%至1.38%之间，具备明显拉动效应。 - **扩产可持续性**：科技企业融资结构合理，资金主要用于实体扩产，未出现明显资金空转，整体具备较强可持续性。 - **风险提示**： - 历史数据不完全代表未来； - 数据可能存在不完整性。 ### 行业推荐：中信证券与岚图汽车 #### 中信证券（600030） - **事件概述**：拟向中信金控发行H股股票，募集160亿元，全部用于国际化业务发展。 - **财务影响**：增发后总资产与净资产均升至行业第一，短期ROE小幅摊薄，但中长期有利于提升国际竞争力。 - **业务优势**： - 跨境服务能力突出，2026Q1香港及中信里昂IPO募资同比增长242%； - 中信证券国际ROE达22%，远高于母公司。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为330/357/382亿元，对应PB分别为1.10/1.04/0.97倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 交易量持续走低； - 权益市场波动加剧。 #### 岚图汽车（07489.HK） - **公司定位**：作为央国企高端新能源品牌，公司定位清晰，产品矩阵完善。 - **财务表现**：2025年实现归母净利润10.2亿元，扭亏节奏领先。 - **产品体系**：完成“MPV+SUV+轿车”全矩阵布局，覆盖多种出行场景。 - **技术壁垒**：坚持“自研为根、合作为翼”，与华为、宁德时代等深度合作，提升产品力。 - **出口战略**：推进“共岚图”出海战略，计划2030年布局全球60国，建成500家销售网点，海外销量突破50万辆。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为21/30/39亿元。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **风险提示**： - 全球经济复苏不及预期； - L3-L4智能化技术进展低于预期； - 行业竞争加剧。 --- ## 总结 本次晨会强调了A股市场对成长性资本开支（Capex）的重新重视，指出具备高海外毛利与强成长性Capex支出的公司更受青睐。同时提出STAR资产概念，作为穿越周期、保障国家安全与经济稳定的核心投资主线，涵盖科技、资源与基建等关键领域。科技企业对GDP形成显著拉动，其投资行为与政策导向高度契合，具备较强的可持续扩产能力。在个股层面，中信证券与岚图汽车分别因国际化战略与高端新能源布局获得重点推荐，投资评级为“买入”。整体来看，市场正逐步从短期收益转向长期安全与成长性资产的配置，投资者应关注具备战略价值与抗风险能力的企业。