20260119-中国银河-12月及四季度经济数据解读_经济_体感_有所改善_14页_25mb

2025年四季度经济总结

核心内容

2025年四季度，我国经济延续“稳中有进”的态势，GDP实际增速为 4.5%，名义增速为 3.8%，符合市场预期。实际增速的回落主要由于物价回升，GDP平减指数明显改善，显示政策调控效果逐步显现。全年GDP实现 5.0% 的增长目标，经济结构逐步向高质量发展调整，内需与外需的不平衡加剧，但净出口对增长的贡献显著上升，服务业“扩能提质”成为推动第三产业增长的重要因素。

主要观点

• 经济“体感”改善：尽管实际GDP增速略有回落，但名义增速回升，物价水平稳定修复，经济“体感”有所改善。
• 外需强于内需：消费和投资持续走弱，出口和工业生产保持韧性，净出口对GDP的贡献回升至 31.1%，而资本形成贡献偏低。
• 政策调控效果显现：政策层采取“逆周期”与“跨周期”并行的策略，根据经济运行情况动态调整，2026年政策主基调或以“跨周期”为主。
• 经济结构有望调整：2026年，内需对经济的贡献有望提升，服务业“扩能提质”将提高第三产业贡献度。

关键信息

一、消费修复放缓，服务消费持续改善

• 12月社零增速弱于季节性，商品消费承压仍是主要制约因素，服务消费温和修复。
• 商品零售同比仅增长 0.7%，耐用品消费（如家电、汽车、家具等）普遍为负，显示以旧换新政策边际效应减弱。
• 非耐用品消费如通讯器材、文化办公用品、体育娱乐用品保持较快增长，反映数字化、轻资产和体验型消费的结构性升级。
• 必选消费整体稳健，但能源和烟酒类消费走弱。
• 居民消费倾向小幅回落，显示消费内生动能仍不稳固，需进一步支持。

二、投资持续走弱，动能尚未企稳

• 全年固定资产投资同比下降 3.8%，其中制造业投资增长 0.6%，房地产投资下降 17.2%。
• 设备更新是唯一拉动制造业投资正增长的因素，建筑安装工程和其他费用仍为负增。
• 高技术制造业保持较高增速，信息服务业、航空和航天器及设备制造业投资分别增长 28.4%、16.9%。
• 出口产业链投资下降开始显现，电子信息、电器机械及医药制造投资分别下降 3.2%、10.3% 和 13.5%。
• 基建投资阶段性退坡，但“十五五”期间中央主导的基建投资计划将推动新一轮扩张。

三、房地产：投资销量增速均继续下行

• 房地产开发投资同比下降 17.2%，商品房销售面积和销售额分别下降 8.7% 和 12.6%。
• 新房和二手房价格同比降幅扩大，一、二、三线城市新房价格同比增速分别为 -1.7%、-2.5% 和 -3.7%。
• 房地产新开工面积累计增速小幅上行，竣工面积累计增速延续下行。

四、工业生产：高技术产业和出口拉动生产规模

• 12月工业增加值同比实际增长 5.2%，出口数据强势带动工业增加值回升。
• 汽车、集成电路、手机出口增速显著上行，计算机电子设备和汽车工业增加值增速分别达到 11.8% 和 8.3%。
• 高技术产业和装备制造业持续拉动工业增长，装备制造业增加值增长 9.2%，高技术制造业增加值增长 9.4%。
• 产品产量方面，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量分别增长 52.5%、28.0% 和 25.1%。

五、就业：保持平稳，但需进一步支持

• 全年城镇调查失业率平均为 5.2%，12月失业率为 5.1%，连续三个月保持不变。
• 本地户籍失业率保持平稳，外来户籍失业率略有下降，反映制造业、建筑业对外来劳动力的吸纳能力仍在。
• 失业金保险支出同比增长 38.1%，显示就业压力仍需关注。

风险提示

• 国内经济下行风险
• 政策落实不及预期风险
• 政策理解不到位风险
• 市场信心恢复不及预期风险
• 外需走弱风险
• 海外经济衰退风险
• 贸易摩擦加剧风险
• 地缘政治突发风险

分析师信息

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