20260119-中国银河-12月及四季度经济数据解读_经济

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 经济“体感”有所改善 # 12月及四季度经济数据解读 2026年1月19日 核心观点：2025年四季度我国经济延续稳中有进态势，GDP实际增速 $4.5\%$ ，名义增速 $3.8\%$ ，符合市场预期。四季度实际增速回落主要源于物价回升，GDP平减指数明显改善，名义增长表现优于三季度，显示政策调控的效果逐步显现。全年GDP实现 $5.0\%$ 的增长目标，在上半年实现较快增长后，下半年着力高质量调整，物价修复、内卷压力有所缓解成为重要特征。四季度经济结构延续三季度特征，物价回升推动名义增速回升，经济“体感”有所改善。结构上，外需与内需不平衡进一步加剧，消费和投资持续走弱，而出口和工业生产保持韧性，净出口对增长贡献显著上升，资本形成贡献偏低。出口带动生产维持高位，叠加“反内卷”政策推进，工业企业利润边际改善。政策层面保持克制，“逆周期”与“跨周期”并行，根据运行情况动态调整。展望2026年，经济结构有望逐步向内需倾斜，在增收和投资企稳政策的支持下，内需贡献提升，服务业“扩能提质”有望提高第三产业贡献度；若外需仍强，政策主基调以“跨周期”为主，反之将转向更明显的“逆周期”调节。 - 消费：消费修复放缓，服务消费持续改善。12月社零增速弱于季节性，商品消费承压仍是主要制约，服务消费延续温和修复。商品零售同比仅 $0.7\%$ 家电、汽车、家具等耐用品普遍为负，反映以旧换新政策边际效应减弱、前期需求透支后，耐用品消费仍处周期性回落阶段。结构上，通讯器材、文化办公用品、体育娱乐用品保持较快增长，更多体现数字化、轻资产和体验型消费的结构性升级，而非全面回暖。必选消费整体稳健，但能源与烟酒类走弱。全年看，服务零售增速高于商品消费，对社零形成主要支撑。收入与支出增速分化，居民消费倾向小幅回落，显示消费内生动能仍不稳固。 制造业：边际下降仍在持续。12月制造业投资增速下滑较多，设备更新是唯一拉动。全年制造业投资录得 $0.6\%$ ，较11月累计增速边际下滑1.3pct，连续9个月下滑，测算12月制造业投资当月同比或为 $-10.55\%$ （前值 $-4.45\%$ ）。分领域来看，设备更新仍是拉动固定资产投资正增长的唯一项目，建筑安装工程和其他费用均保持为负增。一是设备跟新政策面临边际效应递减，企业的设备和可更新设备是有上限的；二是“反内卷”倡议或已经影响企业投资决策，减少民间投资。分行业来看，高技术制造业仍保持较高增速。信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长 $28.4\%$ 、 $16.9\%$ 。出口产业链投资下降开始显现，电子信息、电器机械以及医药制造投资1-12月投资累计分别 $-3.2\%$ 、 $-10.3\%$ 和 $-13.5\%$ - 基建：阶段性退坡延续。2025年基建投资显著走弱，主因并非资金约束，而是项目节奏与投资结构调整的结果。“十四五”项目收尾与地方化债约束下基建投资趋紧，短期实物工作量偏弱。扩大内需战略要求下基建投资更强调稳总量、优结构、强中央引领。随着两会公布“十五五”期间重大项目建设规划，基建将面临项目和资金双充足局面，国家电网4万亿的投资计划或也表明，中央主导基建将进入新一轮扩张，其重心在新型基础设施体系，为2026年基建企稳提供了较为确定的中长期支撑。 # 分析师 # 张迪 ：010-8092-7737 $\boxtimes$ : zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 # 许冬石 ：010-8357-4134 xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 # 詹璐 ：0755-8345-3719 $\boxtimes$ : zhanlu @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 # 赵红蕾 ：010-8092-7606 $\boxtimes$ : zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060005 # 铁伟奥 ：136-8324-0373 tieweiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060002 - 房地产：投资延续走弱，住宅销售价格下滑。投资端增速走弱。2025年，全国房地产开发投资8.28万亿元，同比下降 $17.2\%$ （前值 $-15.9\%$ ）。我们估算12月当月投资增速为 $-35.8\%$ （前值 $-30.3\%$ ）。投资端的走弱主要来自于需求侧仍然偏弱。从资金来源来看，2025年订金及预收额同比增速为 $-16.33\%$ （前值 $-15.28\%$ ）、个人按揭贷款同比增速为 $-17.93\%$ （前值 $-15.28\%$ ）。住宅销售价格方面，新房和二手房价格降幅均扩大。70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比和同比均呈现负增长。其中一、二、三线新房价格同比增速分别为 $-1.7\%$ 、 $-2.5\%$ 和 $-3.7\%$ （前值 $-1.2\%$ 、 $-2.2\%$ 和 $-3.5\%$ ），各线城市降幅均有所扩大。二手房方面，一线、二线、三线二手房价格同比增速分别为 $-7.0\%$ 、 $-6.0\%$ 和 $-6.0\%$ （前值 $-5.8\%$ 、 $-5.6\%$ 和 $-5.8\%$ ），同比降幅亦有所扩大。房地产开发环节，新开工面积累计增速小幅上行，竣工面积累计增速延续下行。2025年新开工面积同比下降 $20.4\%$ （前值 $-20.5\%$ ）。房屋竣工面积6.03亿平方米，同比下降 $18.1\%$ （前值 $-18.0\%$ ）。 - 工业：高技术产业和出口拉动生产规模。12月工业增加值同比实际增长 $5.2\%$ （前值 $4.8\%$ ）。出口数据12月的强势上升为工业增加值增速带来了支撑，12月我国出口同比增速为 $6.6\%$ （前值 $5.9\%$ ）。其中汽车、集成电路、手机出口增速加速上行。对应到工业增加值，计算机电子设备和汽车本月增速分别取得第一和第三，分别录得 $11.8\%$ 和 $8.3\%$ 。同时，高技术产业和装备制造业继续拉动工业增加值。装备制造业增加值增长 $9.2\%$ ，高技术制造业增加值增长 $9.4\%$ ，增速分别快于规模以上工业3.3、3.5个pct。 就业：就业保持平稳，但仍需要进一步支持。2025年全年全国城镇调查失业率平均值为 $5.2\%$ 。12月份，全国城镇调查失业率为 $5.1\%$ ，连续三个月不变。本地户籍劳动力调查失业率为 $5.3\%$ ，连续四个月保持平稳；外来户籍劳动力调查失业率为 $4.7\%$ ，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为 $4.4\%$ ，均保持平稳，与上月一致。从2025年9月以来，本地户籍失业率保持不变，但与此同时外来户籍，尤其外来农业户籍失业率均有下行趋势，反映出制造业、建筑业和部分服务业对外来劳动力的吸纳能力仍在，而本地劳动力更多承压于结构调整与岗位匹配问题，压力更加凸显，11月失业金保险累计支出1949.3亿元，同比增长 $38.1\%$ 风险提示：国内经济下行的风险；政策落实不及预期的风险；对政策理解不到位的风险；市场信心恢复不及预期的风险；外需走弱的风险；海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地缘政治突发的风险。 # 一、实际GDP回落，名义GDP回升 2025年四季度我国GDP增长稳中有进，GDP增速符合市场预期。四季度GDP总量达到387,911亿元，GDP实际增速 $4.5\%$ ，名义增速 $3.8\%$ ，环比增速 $1.2\%$ ，增速略有回升。四季度经济增速展现了稳中有进的特点，虽然实际GDP增速 $4.5\%$ 比三季度下滑0.3个百分点，但现阶段观察经济最重要的指标是物价回升，GDP平减指数回升0.37个百分点，四季度实际经济增速的下滑是物价回升带来的，名义GDP增速比三季度略高，显示政策调控的效果逐步显现。 2025年全年，我国GDP实现 $5.0\%$ 的增长，实现全年经济增长目标。经济在上半年高速增长后，下半年着力高质量调整，物价水平持续回升，经济内卷压力有所缓解。鉴于去年超过1万亿的贸易顺差，我国减少部分行业的出口退税，着力提高内部经济运行质量，四季度政策意图表现更加明确。2025年中央经济工作会议明确提出2026年经济需要“提质增效”，实际经济增速可能略有放缓，物价稳定回升或更为重要。 2026年政策或在物价持续改善的过程中继续给与支持，力争结束连续11个季度的平减指数负增长。从2025年四季度来看，一、二、三产物价均出现回升，三产变化更为积极，2025年下半年已经回正。2025年四季度CPI和PPI同比上行速度加快，GDP平减指数的上行速度略有落后，这是由于出口物价指数、房价指数持续下行带来的，2026年跟踪物价的调整需要同时观察多个物价指数变化。政策对于价格调整的效果集中体现在第二产业的物价回升上。 图1：2025年三季度GDP增速下滑 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：一、二、三产物价均回升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四季度经济结构延续三季度特征，可以概括为四点。第一，名义增速回升，经济处于物价回升制约实际GDP增速的阶段，表现为实际经济增速回落但“体感”变好。第二，外需和内需的不平衡加剧。社会消费品零售和固定资产投资继续下行，出口和工业生产继续保持较高韧性，净出口对经济的贡献回到了 $31.1\%$ ，同期资本形成对GDP的贡献仅有 $16\%$ 。第三，出口带动下生产处于高位，物价回升，工业企业利润缓慢好转。内需偏弱的情况下，外需的强势以及“反内卷”政策的加持，企业利润可能会持续好转。第四，政策层保持相对克制。政策层在现阶段仍然保持相对克制，“逆周期”和“跨周期”调节并行，根据经济运行情况动态调整政策导向。2026年一季度如果延续开门红，那么政策预期可能要延续到二季度。 2026年我国经济结构会稍有调整，内需对经济的贡献度提升。净出口可能仍然强势，但在内部调整的状态下，尤其是促进居民增收以及投资止跌回稳的内需政策调控下，内需对经济的拉 # 宏观动态报告 动作用上行。2026年经济工作会议同样提出服务业的“扩能提质”，第三产业对经济的贡献度或有所上行。2026年我国在保持一定的经济增速前提下继续进行经济结构调整，而净出口的贡献度取决于美国是否在“复苏”过程中。若2026年净出口仍然保持高位，我国经济结构调整的时间窗口期就更加充裕，政策主基调以“跨周期”为主，反之，政策会调整回以“逆周期”为主。 图3：三大需求对GDP的贡献率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：三大产业对GDP的贡献率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 二、消费修复放缓，服务消费持续改善 消费增长弱于季节性，商品消费承压是主要制约，服务消费延续温和修复。12月社会消费品零售总额同比增长 $0.9\%$ ，前值 $1.3\%$ ，其中，除汽车以外的消费品零售额增长 $1.7\%$ ，前值 $2.5\%$ 。12月商品零售增速 $0.7\%$ ，前值 $1.0\%$ ；餐饮收入增长 $2.2\%$ ，前值 $3.2\%$ ；2025年，社会消费品零售总额增长 $3.7\%$ ，其中除汽车以外的消费品零售额增长 $4.4\%$ 。全年服务零售额增速为 $5.5\%$ ，较1-11月回升0.1个百分点，服务类消费持续改善，对社零形成一定支撑。 图5：社零当月增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：社零分项增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 耐用商品零售普遍承压，消费升级仍有结构性支撑。第一，商品零售整体偏弱，耐用品继续拖累。12月商品零售同比仅增长 $0.7\%$ ，反映居民在大额、可选消费上的谨慎态度仍未扭转。家用电器和音像器材（ $-18.7\%$ ）、汽车（ $-5.0\%$ ）、家具（ $-2.2\%$ ）、建筑装潢材料（ $-11.8\%$ ）等耐用品普遍为负，显示以旧换新政策边际效果减弱、前期补贴形成需求透支，耐用品消费仍处于 # 宏观动态报告 周期性回落阶段，尚未形成新的驱动。第二，保持一定增速的品类更多体现结构性消费升级，而非全面回暖。通讯器材（20.9%）、文化办公用品（9.2%）、体育娱乐用品（9.0%）等保持较快增长，一是反映居民消费从传统耐用品向“数字化、轻资产、体验型”升级。通讯器材受益于智能终端更新、可穿戴设备、智能配件等细分需求扩张。文化办公用品与线上娱乐、内容创作等场景高度相关，体育娱乐用品则更多受健康消费、户外运动和休闲消费带动，体现出居民在压缩大额支出的同时，仍愿意为提升生活质量和体验付费。二是供给端产品迭代与渠道扩张形成助推。相关品类普遍具有产品更新迭代快的特点，新产品上市、功能升级以及品牌营销，对需求形成持续刺激。第三，必选消费相对稳健。粮油食品（3.9%）、日用品（3.7%）维持稳定增长，体现基础消费韧性；但烟酒（-2.9）、石油及制品（-11.0%）明显走弱，前者与消费结构变化相关，后者则主要受油价回落影响。 图7：以旧换新政策效果继续走弱 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：25年12月各行业零售增速及环比变化（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消费支出扩张落后于收入增长，消费内生动能尚不牢固。25年四季度，人均居民收入和支出累计增速分别为 $5.0\%$ 、 $4.4\%$ ，较去年同期分别降0.3、0.9个百分点，支出增速显著落后于收入增长，居民消费倾向未能延续修复趋势，由23、24年四季度的 $68.3\%$ 下降至 $68.0\%$ ，这表明名义收入的增长向消费支出的转化受到制约。总体来看，当前居民收入虽保持温和增长，但消费支出的扩张较为落后，居民消费倾向的回落反映出信心修复不充分和消费动力不足，促进更具持续性、更广泛的消费动能释放，仍需重视对低收入群体、青年群体及改善型消费场景的支持和引导。 图9：人均居民收入支出（累计同比，%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：Q4居民边际消费倾向未能延续修复趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 三、投资持续走弱，动能尚未企稳 2025年，全年全国固定资产投资485186亿元，比上年下降 $3.8\%$ ；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降 $0.5\%$ 。分领域看，基础设施投资下降 $2.2\%$ ，制造业投资增长 $0.6\%$ ，房地产开发投资下降 $17.2\%$ 。全国新建商品房销售面积88101万平方米，下降 $8.7\%$ ；新建商品房销售额83937亿元，下降 $12.6\%$ 。分产业看，第一产业投资增长 $2.3\%$ ，第二产业投资增长 $2.5\%$ ，第三产业投资下降 $7.4\%$ 。民间投资下降 $6.4\%$ ；扣除房地产开发投资，民间投资下降 $1.9\%$ 。 图11：固定资产投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：固定资产投资当月值（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （一）制造业投资：继续边际下滑 制造业投资增速下滑较多，设备更新是唯一拉动。2025全年制造业投资录得 $0.6\%$ ，较11月累计增速边际下滑1.3pct，制造业投资连续9个月下滑，我们测算12月制造业投资当月同比或为 $-10.55\%$ （前值 $-4.45\%$ ）。分领域来看，设备更新仍是拉动固定资产投资正增长的唯一项目，建筑安装工程和其他费用均保持为负增。全年设备工器具购置投资增速为 $11.8\%$ （前值 $12.2\%$ ），拉动全部投资增长1.5个百分点。而建筑安装工程和其他费用录得 $-8.4\%$ 和 $-2.3\%$ （前值 $-6.4\%$ 和 $-2.5\%$ ）。 制造业投资从三季度开始下滑幅度加速，民间投资下降和设备更新边际递减是主因。制造业作为我国经济的压舱石，2024年全年在稳增长和设备更新政策的双重支持下促进投资保持较高增速，制造业投资在2024年全年保持 $9\%$ 以上。但来到2025年下半年，一是设备跟新政策面临边际效应递减，企业的设备和可更新设备是有上限的；二是“反内卷”倡议或已经影响企业投资决策，减少民间投资。1-12月民间投资增速录得 $-6.4\%$ ，较前值下降1.1pct。制造业企业中大约有 $70\%$ 是民营企业，而制造业投资影响的是企业未来的产能，而如果企业对未来预期不稳定，或是由于政策等信号让企业对投资保持观望态度，就会减少投资扩产。这点我们可以在建筑安装工程项目投资增速从6月大幅下滑，7月转负得到印证，6月底汽车行业打响了本轮反内卷的第一枪。 分行业来看，高技术制造业仍保持较高增速。信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长 $28.4\%$ 、 $16.9\%$ 。1-12月，汽车制造业投资增速累计同比 $11.7\%$ ，依然保持较高增速但下降3.6pct，汽车行业虽然在推动反内卷，不过主要聚焦于销售和付款上，新能源转型依然让汽车行业投资保持高增。出口产业链投资下降开始显现，电子信息、电器机械以及医药制造投资1-12月投资累计分别 $-3.2\%$ 、 $-10.3\%$ 和 $-13.5\%$ 。 图13：制造业投资分行业（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：固定资产投资当月同比估算 $(\%)$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：固定资产投资分领域增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图16：固定资产投资分领域拉动（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）基建投资：基建退坡延续 基建投资加速下行。2025年1-12月狭义基建投资累计增速 $-2.2\%$ ，较上月回落1.1个百分点。估算当月基建投资增速 $-12.2\%$ （前值 $-9.7\%$ ），2025年政府融资规模达13.8万亿元，较24年多增约2.5万亿元，基建投资持续走弱并非资金约束，而是项目节奏和基建投资重心调整的结果。分项上看，电热燃气水、交运仓储邮政、水利环境公共设施投资累计增速分别为 $9.1\%$ （前值 $10.7\%$ ）、 $-1.2\%$ （前值 $-0.1\%$ ）、 $-8.4\%$ （前值 $-6.3\%$ ），铁路、道路累计增速分别为 $-1.2\%$ （前值 $2.7\%$ ）、 $-6.0\%$ （前值 $-4.7\%$ ）。 多因素叠加导致基建阶段性退坡。一方面，“十四五”前期集中开工的重大工程进入尾声，新项目在论证、衔接过程中形成阶段性“真空期”。另一方面，地方政府在化债约束下，对传统基建项目的推进更加审慎，实际施工端的实物工作量偏弱。基建投资合理增长不是规模的简单扩大，而是“稳住总量+结构升级+更重中央引领”。向前看，国家发改委已下达提前批“两重”项目清单和中央预算内投资计划2950亿元人民币，并于近期批复或核准多个重大基础设施项目。随着两会公布“十五五”期间重大项目建设规划，基建将面临项目和资金双充足局面。1月15日，国家电网宣布，“十五五”期间投资规模将达4万亿元，创历史新高，较“十四五”增长 40%。投资计划涵盖新型电力系统、特高压、边远地区配网建设和夯实数智基础设施。国家电网4万亿元的投资计划或表明，“十五五”时期中央基建将进入新一轮扩张，其重心在新型基础设施体系，这为2026年基建企稳提供了较为确定的中长期支撑。 图17：广义基建和狭义基建投资增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：基建增速季节性 $(\%)$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：基建分项增速（%） 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 图20：政府债券融资规模（亿元） 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 # （三）房地产：投资销量增速均继续下行 商品房销售下滑扩大。销售端，12月商品房销售面积降幅扩大，2025年全年新建商品房累计销售面积8.81亿平方米，同比下降 $8.7\%$ （前值 $-7.8\%$ ）；其中住宅销售面积同比下降 $9.2\%$ （前值 $-8.1\%$ ）。新建商品房累计销售额8.39万亿元，同比下降 $12.6\%$ （前值 $-11.1\%$ ）；其中住宅销售额下降 $13.0\%$ （前值 $-11.2\%$ ）。商品房库存方面，截至2025年年末，商品房待售面积7.66亿平方米，环比11月末增加1326万平方米。其中，住宅待售面积增加875万平方米。 住宅销售价格方面，新房和二手房价格降幅均扩大。70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比和同比均呈现负增长。其中一、二、三线新房价格同比增速分别为 $-1.7\%$ 、 $-2.5\%$ 和 -3.7%（前值-1.2%、-2.2%和-3.5%），各线城市降幅均有所扩大。二手房方面，一线、二线、三线二手房价格同比增速分别为-7.0%、-6.0%和-6.0%（前值-5.8%、-5.6%和-5.8%），同比降幅亦有所扩大。 图21：商品房销售额及销售面积累计同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图22：12月中国70城一、二、三线城市房屋价格当月同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图23：中国30大中城市一、二、三线城市成交面积（万平方米） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图24：商品房住宅待售面积和增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投资端增速走弱。2025年，全国房地产开发投资8.28万亿元，同比下降 $17.2\%$ （前值- $15.9\%$ ）。我们估算12月当月投资增速为 $-35.8\%$ （前值 $-30.3\%$ ）。投资端的走弱主要来自于需求侧仍然偏弱。从资金来源来看，2025年订金及预收额同比增速为 $-16.33\%$ （前值 $-15.28\%$ ）、个人按揭贷款同比增速为 $-17.93\%$ （前值 $-15.28\%$ ）。 房地产开发环节，新开工面积累计增速小幅上行，竣工面积累计增速延续下行。2025年新开工面积同比下降 $-20.4\%$ （前值 $-20.5\%$ ）。房屋竣工面积6.03亿平方米，同比下降 $18.1\%$ （前值 $-18.0\%$ ）。 图25：房地产新开工、施工、竣工面积增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图26：房地产开发投资完成额（右轴：亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 四、工业生产：高技术产业和出口拉动生产规模 12月份，规模以上工业增加值同比实际增长 $5.2\%$ （前值 $4.8\%$ ）。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长 $0.49\%$ 。2025年，规模以上工业增加值比上年增长 $5.9\%$ 。 图27：工业增加值同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图28：工业增加值分年度同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 12月出口强势带动工业增加值回升。出口数据12月的强势上升为工业增加值增速带来了支撑，12月我国出口商品3578亿美元，同比增速为 $6.6\%$ （前值 $5.9\%$ ），过去十年出口增速同期均值为 $3.4\%$ 。其中汽车、集成电路、手机出口增速加速上行，分别录得汽车 $71.6\%$ （前值 $53\%$ ）、集成电路 $47.7\%$ （前值 $34.2\%$ ）和手机 $10.6\%$ （前值 $-12.6\%$ ）。对应到工业增加值，计算机电子设备和汽车本月增速分别取得第一和第三，分别录得 $11.8\%$ 和 $8.3\%$ 。 高技术产业和装备制造业保持高增速。1-12月，装备制造业增加值增长 $9.2\%$ ，高技术制造业增加值增长 $9.4\%$ ，增速分别快于规模以上工业3.3、3.5个百分点。分行业来看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长 $9.2\%$ ，专用设备上行3.4pct至 $8.2\%$ ，通用设备和有色金属分别保持 $7.5\%$ 和 $4.8\%$ 。分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量分别增长 $52.5\%$ 、 $28.0\%$ 、 $25.1\%$ 。 图29：产品产量增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图30：12月工业增加值分行业同比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图31：工业企业产销率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图32：高技术产业增加值上涨明显 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图33：工业产能利用率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图34：出口拉动本月工业增加值（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 五、就业：年底就业保持平稳 失业率连续三个月保持 $5.1\%$ ，全年失业率平均 $5.2\%$ 。2025年全年全国城镇调查失业率平均值为 $5.2\%$ 。12月份，全国城镇调查失业率为 $5.1\%$ ，连续三个月不变。本地户籍劳动力调查失业率为 $5.3\%$ ，连续四个月保持平稳；外来户籍劳动力调查失业率为 $4.7\%$ ，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为 $4.4\%$ ，均保持平稳，与上月一致。 就业保持平稳，但仍需要进一步支持。从2025年9月以来，本地户籍失业率保持不变，但与此同时外来户籍，尤其外来农业户籍失业率均有下行趋势，反映出制造业、建筑业和部分服务业对外来劳动力的吸纳能力仍在，而本地劳动力更多承压于结构调整与岗位匹配问题，压力更加凸显，11月失业金保险累计支出1949.3亿元，同比增长 $38.1\%$ 图35：城镇调查失业率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图36：分户籍失业率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图37：本地户籍失业率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图38：BCI企业招工前瞻指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图39：就业人员平均工作小时 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图40：失业金保险支出（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 风险提示 国内经济下行的风险；政策落实不及预期的风险；对政策理解不到位的风险；市场信心恢复不及预期的风险；外需走弱的风险；海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地缘政治突发的风险。 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张迪：宏观经济分析师。许冬石：宏观经济分析师。詹璐：宏观经济分析师。赵红蕾：宏观经济分析师。铁伟奥：宏观经济分析师。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn