20260116-浙商证券-中国出口韧性系列报告二_拉美出口

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 宏观深度报告 报告日期：2026年01月16日 # 拉美出口需求能否持续？ # ——中国出口韧性系列报告二 # 核心观点 拉美是出口农、矿产品，进口制成品的外向型经济体，大宗商品周期从出口和资本开支两个渠道对其总需求产生决定性影响。我国作为拉美第一大贸易伙伴，占拉美进口比重 $25\%$ ，直接受益于拉美整体进口增速的提振，25年对拉美出口保持 $8\%$ 的较快增长。结构视角来看“新三样”+工程器械、肥料是我国出口最大拉动，对应拉美消费升级和矿业、农业的生产消耗，是我国和拉美产业互补的体现。 虽然绝对增速不慢，但关税加码和投资减弱影响下中国对拉美出口还是出现边际放缓趋势：一方面，巴西、墨西哥是我国在拉美的最大贸易伙伴，25年均对华出台关税政策，且26年两国对华关税预计进一步收紧，对我国出口形成不利影响。另一方面，中企“出海”从资本品进口、零件进口、物流建设三个方面对“出口”形成拉动，但21年后我国对拉美FDI下滑，24年仅占拉美FDI $5.5\%$ ，低于美国、欧盟。 预计2026年贸易保护 $+$ 再工业化是我国对拉美出口的重大挑战，巴西、墨西哥政策可能进一步收紧；同时“唐罗主义”下中企“出海”带动“出口”被进一步削弱，预计我国对拉美出口受益于其整体进口需求旺盛不至于“失速”，但可能边际走弱。 大宗商品周期是中国对拉美出口保持较快增长的最大支撑，25年同比增速 $8\%$ 。 拉美是出口农、矿产品，进口制成品的外向型经济体，出口占GDP比重 $24.1\%$ 还高于中国 $18.4\%$ 水平，根据OECD发布于2025年报告，拉美出口中大宗商品占比超过 $60\%$ （其中南美约 $70\%$ 、加勒比地区约 $40\%$ ），出口中大宗商品占比水平和非洲相当。 拉美这种依赖大宗商品出口的外向型经济特征使其经济增长、进出口和全球大宗商品价格走势高度相关：一是大宗商品周期主导其外需景气度，23年起拉美整体出口触底回升，截至2025年Q3累计同比增速 $12\%$ 。二是商品周期带动矿业资本开支提速，从历史数据来看大宗商品价格指数领先企业资本开支约1年，截至2025年Q3全球29家矿企资本开支12个月累计同比增速 $-4\%$ 仍处于下行，但较2025年Q2的 $-9\%$ 已经出现见底反弹苗头。 中国是拉美第一大进口伙伴，在拉美整体进口中占比 $25\%$ ，由于份额较大中国对拉美出口整体与其总需求同步共振，2025年全年对拉美出口同比增速约 $8\%$ 拉动我国整体出口 $0.6\%$ 。 “新三样”+工程器械、肥料是我国出口的优势品类，受益于产业链互补 综合增速和规模来看，车辆、肥料、机械器具（工程器械）、电气设备（光伏、电池相关）四大项目是中国对拉美出口的最主要拉动。对应拉美消费升级和矿业、农业的生产消耗，是我国制造业主导和拉美农、矿主导的经济结构互补的体现。 从细分品类增速能看到25年政策博弈对出口形成拖累，一是巴西对华进口光伏半导体配额对电气设备出口形成明显拖累，二是中美巴拿马博弈对工程船舶出口形成拖累。 国别视角来看关税导致中国对拉美出口边际放缓的主因，预计2026年可能进一步收紧 2025年中国对巴西、墨西哥出口下行，主因关税影响。一方面，巴西在2025年7月1日上调了电动汽车税率至 $25\%$ 。另一方面，墨西哥从2025年1月对华逐步加征关税，包含汽车、电子、化工、钢铁、塑料、电商小包裹等广泛品种。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 研究助理：汤子玉 tangziyu@stocke.com.cn # 相关报告 1《政策先手棋落地，1月开门红可期》2026.01.15 2《预计2026年出口持续向好》2026.01.15 3《经济周周看：经济存在开门红特征》2026.01.13 2026年关税可能进一步收紧，一是2026年1月墨西哥正式对包括中国在内的非自贸伙伴国家1463项进口商品加征关税，税率最高达 $50\%$ ，涉及汽车、纺织品、钢铁等重点行业，二是巴西预计至2026年中进一步上调汽车关税至 $35\%$ 。 # “出海”对“出口”形成一定拉动，但投资快速下滑影响力在减弱 # “出海”对“出口”形成明显拉动，历史数据来看出海同比增速领先出口约1 年，二者同步波动。我国对拉美投资从三个方面利好出口：一是推动矿业、农业发展，带动我国机械设备、化肥出口。二是制造业出海，带动零部件出口，三是物流建设便利贸易发展。 对外投资流量快速下滑，截至2024年中国对拉美投资仅约占其外资来源的 $5.5\%$ ，对出口的拉动可能减弱，与之相比美国（ $38\%$ ）和欧盟（ $15\%$ ）是拉美前两大FDI来源国。 # 预计2026年，贸易保护 $^+$ 再工业化是我国对拉美出口的重大挑战 美国2025年“对等关税”通过差异性关税重塑了全球贸易体系，拉美对美出口的平均实际关税税率约为 $10\%$ ，比全球平均水平（ $17\%$ ）低 $7\%$ ，为拉美的制造业提供竞争优势。 拉美多国出台“再工业化”举措，包括巴西的新工业（NIB）政策、墨西哥的“墨西哥计划”、阿根廷的《阿根廷生产2030》等。为达到“再工业化”目标，同时满足美国的“门罗主义”诉求，2025年各国使用保护性贸易政策的倾向有所增强，对中国出口形成不利影响。 # □ 美国对委内瑞拉动武后对短期我国出口形成不利影响，但范围有限 一是委内瑞拉进口购买力受损。中国与委内瑞拉合作，以2007年后“石油换贷款”模式为代表，即中国提供融资贷款，委内瑞拉国家石油公司与中石油股份公司签署石油购销合同，作为还款保障。美国入侵委内瑞拉后对其实施石油禁运，短期内对中国运油船造成干扰，LSEG数据显示多艘运油船原路返回，石油换贷款安排受阻削弱委内瑞拉购买能力。 二是中资“出海”拉动“出口”受阻。截至2024年中国对委内瑞拉直接投资存量32亿美元，中企资本开支带动中国资本品出口，但当前委内瑞拉政治风险加剧，1月6日委内瑞拉组建2026至2031年新国民议会，新一届议会中多位原反对派领袖宣誓就职议员，未来若亲美派政府上台我国对委内瑞拉投资可能被迫收缩。 三是委内瑞拉在我国进出口中占比较小，仅占我国石油进口 $0.07\%$ ，影响有限。2025年1至11月中国对委内瑞拉出口349亿人民币，进口77亿人民币，仅分别占我国整体出口/进口的 $0.14\%$ 、 $0.05\%$ ；同期中国从委内瑞拉进口石油34.17万吨，占中国同期进口石油总量的 $0.07\%$ ，自2013年高点 $4.5\%$ 已经大幅下降，整体影响有限。 # “唐罗主义”下中企“出海”带动“出口”被削弱 特朗普的“唐罗主义”不仅是地缘政治理念，还明确排斥外资。2025年《国家安全战略》明确定义美国战略主张就是“阻止非半球（东半球）竞争者在我们半球（西半球）部署兵力或其他威胁能力，或拥有或控制战略重要资产的能力”。 委内瑞拉之外，特朗普还积极打压巴西、古巴、哥伦比亚、尼加拉瓜等国，预计2026年拉美投资安全性边际下行，出海对出口的带动可能被进一步削弱。 # 风险提示 中美摩擦超预期，海外对我国经贸摩擦超预期。 # 正文目录 # 1大宗商品周期支撑中国对拉美出口整体保持较快增长 5 # 2“新三样”+工程器械、肥料是我国出口的优势品类，受益于产业互补. 2.1.1 钢铁和钢铁制品（HS码72、73项）以建筑结构为主 8 2.1.2 机械器具（84）以工程器械为主 ..... 9 2.1.3 电气设备（85）以电网组件为主，光伏关税形成明显拖累 2.1.4化工以肥料为主，对应农产品景气度较高 11 2.1.5 船舶是重要拖累，巴拿马工程船出口大幅下降是主因 12 # 3国别视角来看关税导致中国对拉美出口边际放缓 13 # 4“出海”对“出口”形成一定拉动，但21年以来快速下滑 14 # 5预计26年商品周期还将持续，但关税和中资出海可能收紧 15 5.1贸易保护 $^+$ 拉美再工业化是我国对拉美出口的重大挑战 15 5.1.1关税为拉美提供“再工业化”契机 15 5.1.2 拉美积极推动“再工业化”，贸易保护成为手段 16 5.2 美国“唐罗主义”，中资出海可能受限 17 # 6风险提示 19 # 图表目录 图1：拉美出口依存度还超过中国 5 图2：拉美出口品中主要是大宗商品 5 图3：出口和CRB现货指数强相关. 5 图4：拉美总进口和内需同步波动 5 图5：CRB现货领先矿业资本开支约1年 6 图6：资本开支带动机械设备进口 6 图7：中国对拉美出口和大宗商品周期强相关 6 图8：中国对拉美出口和其经济周期强相关 6 图9：2025年1-11月对拉丁美洲出口各类占比（%） 7 图10：2025年1-11月对拉丁美洲出口各类贡献率（%） 7 图11：拉美不同进口类型对我国2025年1至11月对拉美整体出口的拉动率（%） 8 图12：钢铁72类2025年1-11月各类贡献率（%） 8 图13：钢铁72类2025年1-11月各类累计增速（%，黑线为该项整体增速） 8 图14：2025年1-11月碳素钢板出口额国别占比（%） 9 图15：钢制品73类2025年1-11月各类贡献率（%） 9 图16：机械器具（84）2025年1-11月各类贡献率 $(\%)$ 10 图17：机械器具（84）2025年1-11月各类累计增速 $(\%)$ 10 图18：2025年1-11月离心机出口额国别占比（%） 10 图19：2025年1-11月离心机分项出口额占比（%） 10 图20：电气设备（85）2025年1-11月各类贡献率 $(\%)$ 11 图21：电气设备（85）2025年1-11月各类累计同比增速（%，黑线为该项整体增速） 11 图22：半导体出口额国别占比（%） 11 图23：半导体分项出口额占比（%） 11 图24：肥料（31）2025年1-11月各类贡献率 $(\%)$ 12 图25：肥料（31）2025年1-11月各类累计增速（%，黑线为该项整体增速） 12 图26：船舶（89）2025年1-11月各类贡献率 $(\%)$ 12 图27：船舶（89）2025年1-11月各类累计增速（%，黑线为该项整体增速） 12 图28：我国对拉丁美洲不同国家出口占我国整体对拉美出口比重 13 图29：2025年1至11月我国对拉丁美洲各国出口累计同比增速 13 图30：拉美不同国家对我国2025年1至11月对拉美整体出口的拉动率（%） 13 图31：中资在拉美FDI中占比仅 $5.5\%$ 15 图32：中国对拉美直接投资内容明细 15 图33：中国企业已在拉美地区建设或运营31个活跃港口 15 图34：中国对拉美直接投资内容明细 15 图35：美国对拉美普遍实施低关税政策 16 图36：中国自委内瑞拉进口石油比重自高点 $4.5\%$ 降至 $0.07\%$ 表 1: 拉美国家 2025 对华关税政策. 14 表 2：巴西新工业计划任务及目标. 16 # 1大宗商品周期支撑中国对拉美出口整体保持较快增长 拉美是出口农、矿产品，进口制成品的外向型经济体，出口占GDP比重 $24.1\%$ 还高于中国 $18.4\%$ 水平，根据OECD发布于2025年报告，拉美出口中大宗商品占比超过 $60\%$ （其中南美约 $70\%$ 、加勒比地区约 $40\%$ ），出口中大宗商品占比水平和非洲相当。与出口相比，制造业在拉美GDP中占比仅 $13.3\%$ ，使其和我国产业互补性较强。 拉美这种依赖大宗商品出口的外向型经济特征使其经济增长、进出口和全球大宗商品价格走势高度相关： 一是大宗商品周期主导外需，拉美外需占比高进而影响经济增长和进口需求。2007年至今CRB现货价格指数和拉美整体出口同比增速强相关，由于出口占拉美GDP $24.1\%$ ，出口增长对拉美整体经济增长有明显拉动作用，而内需又是进口的主导因素，使得拉美进口、出口、经济增长和大宗商品价格强相关。 二是商品周期带动矿业资本开支提速，投资对经济增长和进口形成进一步支撑。从历史数据来看大宗商品价格指数领先企业资本开支约1年，截至2025年Q3全球29家矿企资本开支12个月累计同比增速 $-4\%$ 仍处于下行，但较2025年Q2的 $-9\%$ 已经出现见底反弹苗头。 图1：拉美出口依存度还超过中国 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 图2：拉美出口品中主要是大宗商品 资料来源：OECD，浙商证券研究所 图3：出口和CRB现货指数强相关 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 图4：拉美总进口和内需同步波动 资料来源：OECD，浙商证券研究所 图5：CRB现货领先矿业资本开支约1年 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图6：资本开支带动机械设备进口 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2023年以来联储降息+大宗商品走牛推动拉美经济和进口需求逐步复苏，WTO预计南美地区GDP增速2025年自 $2.5\%$ 小幅提升至 $2.7\%$ 。我们使用ITC数据测算的拉美整体累计进口同比增速由2023年 $-10.9\%$ 逐步上行至2025年 $4\%$ （截至9月）。 中国是拉美第一大进口伙伴，在拉美整体进口中占比 $25\%$ ，随份额增加中国对拉美出口愈发与其总需求同步共振。中国制造业竞争力较强，和拉美产业互补，对拉美出口略高于其整体进口增速，使得我国在拉美进口中份额由2007年 $9\%$ 提高至2025年 $25\%$ ，中国对拉美出口逐渐与拉美整体经济增长强相关。 2025年中国对拉美出口保持较快增长，但较2024年边际回落，往2026年看，预计大宗商品周期支撑下拉美对华整体进口需求仍将保持较快增长（详见2026年1月6日报告《探秘商品超级周期与展望》）。2025年1至11月中国对拉丁美洲出口1.95万亿元人民币，占我国同期出口总规模24.46万亿元的约 $8\%$ ；1至11月累计同比增速 $7.1\%$ ，较去年同期 $12.7\%$ 同比增速有所回落；拉动率方面，1-11月拉美出口拉动我国整体出口提升 $0.6\%$ ，较2024年 $1\%$ 有所回落，但仍是贡献较大的地区之一。 图7：中国对拉美出口和大宗商品周期强相关 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图8：中国对拉美出口和其经济周期强相关 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2 “新三样”+工程器械、肥料是我国出口的优势品类，受益于产业互补 品类视角下拉丁美洲对中国增量需求主要源自于“新三样”+工程器械、肥料拉动。对应拉美消费升级和矿业、农业的生产消耗，呈现内需主导的特征。 2025年1至11月我国对拉丁美洲出口1.95万亿元人民币，从品类来看，其中： 化工塑料制品（HS28-40）2926亿元，占比 $15\%$ ，累计增速 $14.2\%$ （2024年同期 $10.7\%$ ）； 纺织鞋帽（50-67）1747亿元，占比 $8.98\%$ ，累计增速 $4.22\%$ （2024年同期 $7.2\%$ ）； 钢及钢制品（72、73）1202亿元，占比 $6.18\%$ ，累计增速 $9.65\%$ （2024年同期 $4\%$ ）， 除钢外其他贱金属683亿元，占比 $3.51\%$ ，累计增速 $8.44\%$ （2024年同期 $16.8\%$ ）； 机械器具3144亿元，占比 $16.15\%$ ，累计增速 $6.90\%$ （2024年同期 $24.4\%$ ）； 电气设备3962亿元，占比 $20.36\%$ ，累计增速 $4.51\%$ （2024年同期 $8.5\%$ ）； 车辆2412亿元，占比 $12.39\%$ ，累计增速 $24.32\%$ （2024年同期 $33.1\%$ ）； 船舶251亿元，占比 $1.29\%$ ，累计增速 $-28.99\%$ （2024年同期 $79.6\%$ ）； 家具玩具（94-96）1120亿元，占比 $5.76\%$ ，累计增速 $2.58\%$ （2024年同期 $7.4\%$ ）； 包括农产品、毛皮、木制品、能源矿产在内的其他出口总计2014亿元，占比 $10.35\%$ ，累计增速 $3.49\%$ （2024年同期 $8.5\%$ ）。 综合增速和规模来看，车辆、肥料、机械器具、电气设备四大项目是中国对拉美出口的最主要拉动。其中：车辆多增472亿元，拉动对拉美出口累计同比增长 $2.6\%$ ；机械器具多增203亿元，拉动对拉美出口累计同比增长 $1.1\%$ ；电气设备多增171亿元，拉动对拉美出口累计同比增长 $0.9\%$ ；肥料多增127亿元，拉动对拉美出口累计同比增长 $0.7\%$ 。 图9：2025年1-11月对拉丁美洲出口各类占比（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图10：2025年1-11月对拉丁美洲出口各类贡献率（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图11：拉美不同进口类型对我国2025年1至11月对拉美整体出口的拉动率（%） 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 # 2.1.1 钢铁和钢铁制品（HS码72、73项）以建筑结构为主 钢铁和钢铁制品（HS码72、73项）累计增速 $9.65\%$ ，增量主要来自地产基建链条（钢铁项的钢板或半成品、钢铁制品的结构体），我们认为可能与拉美基建、矿产项目加速落地的需求直接相关。 钢铁72类中，合金钢贡献增量的 $45.14\%$ 、大号经包覆碳素钢板贡献 $41.66\%$ 、碳素钢半成品贡献 $31.65\%$ ，这三类合计贡献超 $118\%$ （其余品类存在负贡献）；其中大号经包覆碳素钢板、碳素钢半成品的核心用途是建筑结构部件（如梁柱、墙体支撑），属于地产基建的核心原料。拆分大号经包覆碳素钢板项，从国别上看，我国的出口主要来自于巴西和墨西哥，共占碳素钢板出口额比重的 $98.12\%$ 。 钢铁制品73类中，其他钢铁制品贡献增量的 $25.96\%$ 、钢铁结构体贡献 $24.63\%$ 、家用钢铁器具贡献 $19.49\%$ ，这三类合计贡献近 $70\%$ 。其中，其他钢铁制品、钢铁结构体主要用于桥梁、建筑框架、门窗结构等。 图12：钢铁72类2025年1-11月各类贡献率（%） 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 图13：钢铁72类2025年1-11月各类累计增速（%，黑线为该项整体增速） 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 图14：2025年1-11月碳素钢板出口额国别占比（%） 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 图15：钢制品73类2025年1-11月各类贡献率（%） 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 # 2.1.2 机械器具（84）以工程器械为主 2025年1至11月机械器具（84）出口总计3144亿，整体累计同比增 $6.9\%$ ，其中：工程器械贡献增长的 $29.8\%$ 、自动数据处理处理设备贡献增长的 $25.1\%$ 、动力器械贡献增长的 $20.3\%$ 、金属冶炼与机床贡献增长的 $14.6\%$ 、纺织器械贡献增长的 $9.5\%$ ，食品加工器械贡献增长的 $3.4\%$ ，农业器械贡献增长的 $2.9\%$ ，能源设备贡献增长的 $1.4\%$ ，离心机的是唯一的下跌项，贡献率 $-42\%$ 。 工程器械（8425至8431）2025年1至11月出口总额430亿元，较去年多增60亿元，包括起重机、各种专业机械（机动推土机、侧铲推土机、筑路机、平地机、铲运机、机械铲、挖掘机、机铲装载机、捣固机械及压路机）、打桩机及拔桩机等，对应本土工业产业扩张需求。 自动数据处理设备出口总量为409亿元，较去年多增51亿元，累计同比增速 $14.2\%$ 动力器械设备总出口174亿，其内容主要包括发动机零件（93亿）、内燃机（41亿）、其他发动机（23亿），涡轮喷气发动机（13亿）等。 离心机的出口受到干旱和生产缩减的影响，出口额大幅下跌。进一步拆分离心机的出口分项，从国别来看，出口主要集中在巴西、墨西哥和巴拿马，共计占整体离心机出口额的 $59\%$ 。从具体分项看，主要下降归因于液体离心机的下跌。我们认为气候导致的农产品减产可能是液体离心机需求下滑的主要因素。。 图16：机械器具（84）2025年1-11月各类贡献率 $(\%)$ 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图17：机械器具（84）2025年1-11月各类累计增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图18：2025年1-11月离心机出口额国别占比（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图19：2025年1-11月离心机分项出口额占比（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.1.3 电气设备（85）以电网组件为主，光伏关税形成明显拖累 2025年1至11月电气设备出口总计3962亿，累计增速 $4.5\%$ ，分结构来看：电池贡献增长的 $56.5\%$ 、配电元件贡献增长的 $21\%$ 、电信设备贡献增长的 $18\%$ 、绝缘物品贡献增长的 $14.3\%$ 、家用电器贡献增长的 $10.3\%$ 、变压器贡献增长的 $10.3\%$ ，各类发电机贡献增长 $4.3\%$ ，其他项目贡献增长的 $9.3\%$ ；半导体为拖累项，贡献了 $-44\%$ 的下跌（主要是光伏）。 电气设备分项最突出拉动还是电网组件，包括电池、配电元件分项累计同比增速分别为 $63.7\%$ 和 $11.2\%$ 。电信设备累计同比增速 $1.71\%$ 低于整体水平，但因为在出口份额中占比较大，对同比多增也有显著贡献，是我国传统优势项目。 半导体因巴西光伏电池的关税配额的饱和而暴跌。进一步拆分半导体分项，从国别来看，半导体的出口额主要集中在巴西，墨西哥和智利，共计占半导体出口额比重的 $74.2\%$ ；从类别看，主要的贡献项是已安装的光电池，具体关联中国对巴西光伏电池板的出口。根据国际能源署（IEA）的披露和预测，2024年巴西政府实施关税配额制度（TRQ），为各国出口配额内的光伏设置关税减免或者豁免，超出配额征收 $9.6\%$ 的关税， 导致各国在配额未耗尽时期大量出口光伏，配额迅速饱和，后续出口疲软。IEA预测在该制度实行期间（2024-2027年），配额会逐年下降，到2028年，将直接征收 $9.6\%$ 的关税。我们预计半导体的出口额在2027年底之前会进一步下滑。 图20：电气设备（85）2025年1-11月各类贡献率（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图21：电气设备（85）2025年1-11月各类累计同比增速（%，黑线为该项整体增速） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图22：半导体出口额国别占比（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图23：半导体分项出口额占比（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.1.4化工以肥料为主，对应农产品景气度较高 2025年1月至11月化工塑料类型商品总计向拉美出口364亿，其中肥料贡献整体增长的 $35\%$ ，整体累计同比增长 $66.57\%$ 。根据OECD-FAO农业展望报告（2019-2028），拉美地区的耕地面积自2000年以来持续增长（年均约 $1.2\%$ ），并带动玉米、大豆等主要作物的种植面积增加。我国对拉美氮肥出口量大、增长快主要是由于拉美等地区大规模商品化农业扩张及高耗氮作物种植带来的刚性需求。肥料分类来看也验证这一观点，其中氮肥贡 献增长的 $48.1\%$ ，其他肥料贡献增长的 $43.68\%$ ，磷肥贡献增长的 $8.2\%$ ，动植物肥料贡献增长的 $0.02\%$ 。 图24：肥料（31）2025年1-11月各类贡献率（%） 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 图25：肥料（31）2025年1-11月各类累计增速（%，黑线为该项整体增速） 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 # 2.1.5 船舶是重要拖累，巴拿马工程船出口大幅下降是主因 2025年1至11月船舶（31）出口共计251亿，较前一年同比减少102亿元，整体累计增速 $-28.99\%$ ，其中救援和工程船拖累船舶是最主要拖累，较前一年少增159亿元，客运和货运船多增58亿元。 在救援与工程船中，主要的出口下降来自巴拿马（同比下降158亿）。推测2025年中美巴拿马港口争端以及2024年科布雷铜矿关闭导致巴拿马财政收入下滑是主因。 图26：船舶（89）2025年1-11月各类贡献率（%） 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 图27：船舶（89）2025年1-11月各类累计增速（%，黑线为该项整体增速） 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 # 3国别视角来看关税导致中国对拉美出口边际放缓 从出口份额来看：拉美共56国，其中巴西和墨西哥是我国对拉美出口份额最大的国家，分别占比 $30.1\%$ 、 $24.1\%$ ；智利、哥伦比亚、秘鲁占比 $8.5\%$ 、 $6.1\%$ 、 $5.4\%$ ；其他51国总计占比 $25.9\%$ 。 大宗商品周期下拉美需求整体强劲，但关税政策差异导致国别分化。 一是智利、哥伦比亚、秘鲁、阿根廷、厄瓜多尔是我国2025年1-11月对拉美出口的最大拉动，累计同比增速分别为 $24.8\%$ 、 $23.5\%$ 、 $17.3\%$ 、 $60.6\%$ 、 $30.6\%$ ，拉动我国对拉美出口 $1.82\%$ 、 $1.24\%$ 、 $0.86\%$ 、 $1.98\%$ 、 $0.65\%$ 。 二是2025年1至11月我国对拉美第一、第二大经济体巴西和墨西哥出口同比分别下滑 $0.9\%$ 、 $0.7\%$ ，是拖累我国对拉美出口增长的最大影响因素，分别拖累我国对拉美整体出口累计同比增速 $0.24\%$ 、 $0.23\%$ 。 图28：我国对拉丁美洲不同国家出口占我国整体对拉美出口比重 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 图29：2025年1至11月我国对拉丁美洲各国出口累计同比增速 资料来源：中华人民共和国海关总署，浙商证券研究所 图30：拉美不同国家对我国2025年1至11月对拉美整体出口的拉动率（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 贸易保护政策是2025年中国对拉美出口分化的最大影响因素，对巴西、墨西哥出口下行。尽管整体矿业高景气度，且巴西、墨西哥项目投资力度排名前列，但2025年1至11月我国对拉美第一、第二大经济体巴西和墨西哥出口同比分别下滑 $0.9\%$ 、 $0.7\%$ ，是拖累我国对拉美出口增长的最大影响因素，分别拖累我国对拉美整体出口累计同比增速 $0.24\%$ 、 $0.23\%$ 。 对巴西、墨西哥出口下行主因“再工业化”主线下贸易保护影响。2025年巴西“新工业计划”和墨西哥辛鲍姆在2025年1月13日发起的“墨西哥计划”均主张“再工业化”，两国以此为由实行保护性贸易政策： 一方面，巴西在2025年7月1日上调了电动汽车税率至 $25\%$ ，并且预计至2026年进一步上调至 $35\%$ 。另一方面，墨西哥从2025年1月对华逐步加征关税，包含汽车、电子、化工、钢铁、塑料、电商小包裹等广泛品种，且2026年1月墨西哥正式对包括中国在内的非自贸伙伴国家1463项进口商品加征关税，税率最高达 $50\%$ ，涉及汽车、纺织品、钢铁等重点行业。 表1：拉美国家 2025 对华关税政策 国家 时间 关税政策 25年双反案件数量 巴西 2025.7 纯电动汽车关税征收10%，2024年7月提高至18%并在2026年7月达到35%；混动汽车自2024年起征收关税15%，2025年7月升至25%并在2026年7月达到35%。 10 2025.1 1月对华纺织品和服装加征关税；3月对汽车、电子、化工品加税10%-20%，并严查转口 2025.4 延长3月临时关税，并对钢铁和塑料制品加征关税 2025.7 对中国产电动汽车征收最高35%反补贴税 墨西哥 2025.8 将小包裹( 12 2025.10 2026年1月1日生效，墨西哥正式对包括中国在内的非自贸伙伴国家1463项进口商品加征关税，税率最高达50%，涉及汽车、纺织品、钢铁等重点行业。。 2025.12 中国汽车关税将从目前的15%至20%区间提高50%。汽车零部件的涨幅将从目前的0%到35%区间提高10%到50%。 资料来源：中国国际贸易促进委员会，Datamar，浙商证券研究所 # 4 “出海”对“出口”形成一定拉动，但21年以来快速下滑 “出海”对“出口”形成明显拉动，历史数据来看中国对拉美投资同比增速领先出口同比增速约1年，二者同步波动。中国在拉美最大绿地投资主要是能源矿产，2020至2023年投资约121亿美元，占总投资比重 $57.6\%$ ，其次是汽车制造，2020至2023年投资约32亿美元，占总投资比重 $15.2\%$ ，其次通信和运输，2020至2023年投资约12亿美元，占总投资比重 $5.7\%$ 。当前我国对拉美投资从三个方面利好出口：一是推动矿业、农业发展，带动我国机械设备、化肥出口。二是制造业出海，带动零部件出口，三是物流建设便利贸易发展。 矿业方面，中企国产设备采购倾向高。中国五矿集团投资秘鲁邦巴斯铜矿，CNMO报道显示其“专案采用了大量中国装备，占比超过 $30\%$ ，直接带动了超过1亿美元国产设备的出口。再加上中国船队主导的铜精矿运输，整个供应链从头到尾都展现了「中国制造」的硬实力。” 制造业方面，带动零部件出口。厦门市商务局数据显示，墨西哥已形成全球第七大汽车生产基地，2024年汽车零部件产值达1217亿美元，全国聚集2445家外资汽车企业，中资企业如敏实集团、宁波华翔等通过投资零部件生产深度融入北美供应链，带动零部件出口。中国对墨出口机电产品中 $19\%$ 为汽车及零部件。2025年后，在中美贸易摩擦的背景下，企业零部件出口海外组装也成为规避关税的途径之一。 贸易方面，中企在拉美积极布局运输港口。作为中国企业出海投资的重要条件之一，中国企业在拉美建设或运营多个港口及关键物流设施，例如CK Hutchison、China Merchants Port等经营31个港口，有利于出口制造业产品并改善整体供应链效率。 对外投资流量快速下滑，截至2024年中国对拉美投资仅约占其外资来源的 $5.5\%$ ，对出口的拉动可能减弱。根据拉丁美洲和加勒比经济委员会（ECLAC）2025年发布的官方报告，2024年拉丁美洲和加勒比地区的外国直接投资（FDI）流入达到1889.6亿美元，比2023年增长了 $7.1\%$ ，占固定资本形成总额的 $13.7\%$ 和GDP的 $2.8\%$ ，其中美国（ $38\%$ ）和欧盟（ $15\%$ ）是前两大来源国，中国占比仅 $4.85\%$ 。 图31：中资在拉美FDI中占比仅 $5.5\%$ 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图32：中国对拉美直接投资内容明细 资料来源：Wind，Bloomberg，浙商证券研究所 图33：中国企业已在拉美地区建设或运营31个活跃港口 资料来源：ECLAC，浙商证券研究所 图34：中国对拉美直接投资内容明细 资料来源：GCI，浙商证券研究所 # 5预计26年商品周期还将持续，但关税和中资出海可能收紧 # 5.1贸易保护+拉美再工业化是我国对拉美出口的重大挑战 # 5.1.1关税为拉美提供“再工业化”契机 美国2025年“对等关税”通过差异性关税重塑了全球贸易体系，拉美对美出口的平均实际关税税率约为 $10\%$ ，这比全球平均水平 $17\%$ 低 $7\%$ ，为拉美的制造业提供竞争优势。 具体来看，根据ECLAC测算，平均实际关税最高的国家是巴西（ $33\%$ ），其次是乌拉圭（ $20\%$ ）和尼加拉瓜（ $18\%$ ）。墨西哥的相应税率为 $8\%$ ，因为该国的大部分出口产品根据《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA）无需缴纳关税，或者已豁免于此次关税上调。阿根廷、智利、哥伦比亚以及多民族玻利维亚国等国家被征收的平均关税也低于区域平均水平，这是由于它们对美出口中，锡、阴极铜和石油等矿业产品豁免于关税。拉美国家对美出口低关税为其服装、医疗设备和农工产品创造了贸易转移的机会。 图35：美国对拉美普遍实施低关税政策 资料来源：ECLAC，浙商证券研究所 # 5.1.2 拉美积极推动“再工业化”，贸易保护成为手段 2024年1月巴西联邦政府推出巴西新工业（NIB）产业政策，旨在到2033年促进国家工业的发展。政府将通过降息贷款、补贴和政府投资等方式推动国内工业的发展，并利用税收优惠和专项资金促进高新产业的进步。该政策围绕农业机械化、国产替代、基建、数字化转型、脱碳、国防自主六个主要目标进行，由发展、工业、贸易与服务部（MDIC）主导。 表2：巴西新工业计划任务及目标 主要任务 任务目标 可持续和数字化农工产业链 将农产工业在农业GDP中占比提高到50%，实现家庭农业70%的机械化，并确保至少95%的机械设备在国内制造 强大的经济和工业健康综合体 目标是满足70%的国家需求，用于药品、疫苗、医疗设备和器械、医疗相关材料及其他医疗用品和技术的生产 可持续基础设施、卫生、住房和出行 目标是将通勤时间缩短20%，并使可持续公共交通网络的密度提升25% 行业数字化转型 目标是实现巴西90%的产业数字化，并将新技术领域国家生产份额增加三倍 生物经济、脱碳与能源转型与安全 提议将每增加值减少30%的二氧化碳排放，将生物燃料在交通能源结构中的比例提高50%，并每年提升1%的技术和可持续利用 国家主权与防御战略技术 目标是实现关键国防技术生产的50%自主权 资料来源：巴西财政部，浙商证券研究所 2025年1月墨西哥政府推出墨西哥计划，共由13个目标组成。工业化的2030年目标包括：在专业制造和战略领域创造150万个额外就业岗位；确保战略部门供应和国民消费的 $50\%$ 来自墨西哥；在全球价值链中，汽车、航空航天、电子、半导体、制药和化工等行业的国家含量增加 $15\%$ ；确保 $50\%$ 的公共采购来自国家生产等。 为达到“再工业化”目标，同时满足美国的“门罗主义”诉求，2025年各国使用保护性贸易政策的倾向有所增强，对中国出口形成不利影响。我们预计2026年这一趋势仍将强化，一是巴西预计将在2026年进一步提高对华汽车关税至 $35\%$ ，二是墨西哥出台了一篮子全面的关税政策，2026年1月1日生效，正式对包括中国在内的非自贸伙伴国家1463项进口商品加征关税，税率最高达 $50\%$ ，涉及汽车、纺织品、钢铁等重点行业。 # 5.2 美国“唐罗主义”，中资出海可能受限 2025年美国发布《国家安全战略》重回门罗主义路线（特朗普更将其命名为“唐罗主义”以强化主张），在这一指引下美国对委内瑞拉发动了军事袭击，对我国海外资产形成风险。 特朗普的“唐罗主义”不仅是地缘政治理念，还明确排斥外资。2025年《国家安全战略》明确定义美国战略主张就是“阻止非半球（东半球）竞争者在我们半球（西半球）部署兵力或其他威胁能力，或拥有或控制战略重要资产的能力”。 中国与委内瑞拉合作，以2007年后“石油换贷款”模式为代表，即中国提供贷款，委内瑞拉用石油抵扣还款。根据AidData的数据，委内瑞拉是中国官方贷款机构的第四大受益国，2000年至2023年间共获得约1060亿美元的承诺。截至2024年，委内瑞拉对中国的债务总额约为100亿美元。中委合作不仅包括能源，还包括电力、住房、铁路建设、港口、航天等多个方面。当前中国在委内瑞拉重要项目包括中石油、中石化奥里诺科重油带项目、马拉开波湖油田钻井平台项目、拉瓜伊拉港扩建等。 # 美国对委内瑞拉动武后对短期我国出口形成不利影响，但范围有限： 一是委内瑞拉进口购买力受损。中国与委内瑞拉合作，以2007年后“石油换贷款”模式为代表。美国入侵委内瑞拉后对其实施石油禁运，短期内对中国运油船造成干扰，LSEG数据显示多艘运油船原路返回，石油换贷款安排受阻削弱委内瑞拉购买能力。 二是中资“出海”拉动“出口”受阻。截至2024年中国对委内瑞拉直接投资存量32亿美元，中企资本开支带动中国资本品出口，但当前委内瑞拉政治风险加剧，且未来若亲美派政府上台我国对委内瑞拉投资可能收缩。 三是委内瑞拉在我国进出口中占比较小，影响有限。2025年1至11月中国对委内瑞拉出口349亿人民币，进口77亿人民币，仅分别占我国整体出口的 $0.14\%$ 、 $0.05\%$ ；同期中国从委内瑞拉进口石油34.17万吨，占中国同期进口石油总量的 $0.07\%$ ，自2013年高点 $4.5\%$ 大幅下降。 委内瑞拉之外，特朗普还积极打压巴西、古巴、哥伦比亚、尼加拉瓜等国，预计2026年拉美投资安全性边际下行。例如2026年1月11日，特朗普在社交媒体威胁切断古巴从委内瑞拉获取石油和资金的渠道，要求古巴“达成协议，否则将面临“零石油、零资金”流入古巴的局面；通过关税介入巴西内政，要求释放和其政治光谱更接近的前总统博索纳罗；暗示可能对哥伦比亚领导人采取和委内瑞拉相同军事举措等。从ECLAC在2025年发布报告的数据来看，2024年中国对拉美投资承诺已经明显下行。 我们认为，美国“主导西半球”战略影响下，中资投资拉美的风险可能边际提升，进而对投资一出口的拉动产生抑制。 2025年4月，厄瓜多尔举行总统选举，诺沃亚当选，并于5月宣誓就职，走“亲美路线”，对我国在厄瓜多尔矿业投资造成影响。诺沃亚政府将安全治理作为核心议程，主动寻求美国在缉毒领域的资金、装备与情报支持，美军于2025年12月赴厄开展联合缉毒行动，双方安全合作持续深化。诺沃亚当选后，2026年1月4日，铜陵有色（市值806亿元）披露，控股子公司中铁建铜冠投资有限公司旗下厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程，因《采矿合同》尚未签署而正式延期投产。 图36：中国自委内瑞拉进口石油比重自高点 $4.5\%$ 降至 $0.07\%$ 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 6风险提示 中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好。中美摩擦可能不止于经贸领域，当前俄乌冲突尚未结束，中东、印巴仍有潜在隐患，需关注相关事件对风险偏好的潜在冲击。 海外对我国经贸摩擦超预期，外需承压使得内需政策超预期发力改变市场风格。如美国甚至非美国家加大与我国外部贸易摩擦压力，内需对冲政策可能明显提前，继而使得基本面预测出现偏差。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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