20160526-东吴证券-星火环境-430405.OC-研究报告_立足苏州龙头稳固_外延借力资本腾飞_13页_2mb

星火环境（430405）研究报告总结

核心内容概述

星火环境是一家立足苏州、专注于危险废物处理的高科技环保服务商，凭借其行业领先地位、丰富资质和先进处理技术，具备强大的盈利能力和发展潜力。公司于2014年登陆新三板，2015年实现做市转让，近期通过定增融资加速扩张，有望实现从苏州向长三角乃至全国市场的延伸。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是苏州地区危废处理资质和技术专利最完备的企业之一，拥有16项危废处理资质，核准处理能力3.6万吨/年，实际处理量约1.5万吨/年，废液处理能力占全市处理能力的9.5%，实际处理量占比7.5%。
• 市场空间巨大：全国危废实际产量约7000万吨，年处理缺口超千亿，正规渠道处理率不足20%，市场集中度低，整合需求强烈。
• 商业模式高效：公司采用订单获取、废物收集、处理与资源化利用的三步模式，管理成本低，运营效率高。2015年毛利率达81.67%，净利率达68.20%，盈利能力突出。
• 定增融资加速扩张：公司拟以每股40元发行470万股，募集资金1.88亿元，用于设立资源回收利用子公司、成立环保并购基金、购置办公楼及添置环保设备，推动异地复制和业务拓展。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年发行摊薄后年EPS分别为1.26、1.85、2.23元，对应PE分别为15.54、10.60、8.77倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：1997年12月25日
• 上市时间：2014年1月24日（新三板），2015年5月28日（做市转让）
• 主营业务：工业废液污水、固液混合废物、可再生资源回收利用处理
• 股权结构：控股股东侯均健持股49.26%，侯招根持股13.06%，侯斌持股8.35%，三人为共同实际控制人，合计持股70.67%

财务数据概览

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	66	97	143	185
同比增长率	37.9%	47.4%	47.6%	29.7%
净利润（百万元）	45	65	96	115
同比增长率	112.7%	45.3%	46.6%	20.9%
毛利率	81.7%	81.3%	81.0%	76.2%
净利率	68.20%	67.2%	66.8%	62.3%
每股收益（元）	1.92	1.26	1.85	2.23
PE	20.58	15.54	10.60	8.77
PB	5.31	3.01	2.37	1.89

市场前景

• 全国危废实际产量约7000万吨，年处理缺口约1396~1745亿元。
• 危废处理市场集中度低，CR4仅为11%，具备广阔整合空间。
• 长三角地区危废产量占全国约12%，其中苏州地区占6.91%，但市场集中度最低，整合潜力大。

技术与研发优势

• 公司拥有16类危废处理资质，涵盖HW08、HW09、HW13、HW34等关键类别。
• 总经理侯斌、总工程师樊逸平均为国际注册环保高级工程师，技术储备丰富。
• 近年研发投入稳步提升，2015年研发费用达300万元，占营收4.6%。
• 2014-2015年累计获得6项实用新型专利，技术壁垒高。

融资与扩张战略

• 公司拟通过定增融资1.88亿元，用于设立资源回收子公司、成立环保并购基金、购置办公楼及添置环保设备。
• 资金到位后，公司有望通过技术入股+技术改造的方式实现异地复制，快速拓展市场。

风险提示

• 危废处理价格可能下行；
• 非公开发行可能失败；
• 外延拓展可能低于预期。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 评级依据：公司具备较强盈利能力与市场潜力，定增融资助力其快速扩张，未来业绩有望持续增长。

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	19.58
一年最低价/最高价	23.99/16.05
市净率	10.73
流通A股市值（百万元）	777

基础数据

指标	数据
每股净资产（元）	0.98
资产负债率 (%)	0.00
总股本 (百万股)	47
流通A股（百万股）	40

结论

星火环境凭借其在苏州危废处理领域的龙头地位、强大的技术储备和高效的商业模式，具备较强的盈利能力与市场拓展能力。随着危废处理市场的快速发展和政策的持续推动，公司有望借助资本市场的力量，实现从本地到全国的业务拓展，未来增长空间广阔。