> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 26年增加费用投放总结 ## 核心内容 特步公司在2025年度的业绩表现略低于市场预期，主品牌收入增长放缓，而专业运动分部则保持了显著的增速。尽管收入增长略低于预期，公司整体盈利仍有所提升，主要得益于政府补助和金融资产公允价值收益等非主营业务收入的增加。公司2025年度的净现金大幅增长73.4%至17亿元，显示出良好的现金流管理能力。 ## 主要观点 - **收入增长**：2025年公司营业收入同比增长4.2%，略低于市场预期，主要受主品牌增长放缓影响。 - **盈利表现**：2025年净利润同比增长10.75%，盈利增速超过收入增速，主要由于非经常性收入的增加。 - **DTC转型影响**：主品牌收入增长放缓可能与公司2025年开始的DTC转型策略有关，该策略涉及回购部分经销商库存，影响了短期销售表现。 - **专业运动分部表现**：索康尼品牌在专业运动分部中表现突出，收入增长30.8%，尽管毛利率因服装品类占比提高而下降1.7个百分点，但营业利润率仍提升0.7个百分点至7%。 - **财务状况**：公司整体财务状况保持稳健，但经营活动净现金同比下降23%。平均存货周转天数增加9天，而应付账款周转天数减少14天。 - **未来展望**：预计2026年公司整体收入将保持中单增长，但盈利可能因费用增加而短期承压。2027年起盈利弹性有望逐步释放。 - **投资建议**：基于公司2025年度业绩及行业形势，维持“买入”评级，给予2026年12倍PE估值，对应目标价6.57港币。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 14,346 | 13,577 | 14,151 | 14,927 | 16,074 | | 营业利润 | 1,580 | 1,966 | 2,019 | 2,064 | 2,256 | | 归属母公司净利润 | 1,030 | 1,238 | 1,372 | 1,340 | 1,552 | | 每股收益（元） | 0.37 | 0.44 | 0.49 | 0.48 | 0.55 | ### 财务比率 | 比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 42.2 | 43.2 | 42.8 | 43.0 | 43.3 | | 归母净利率（%） | 7.2 | 9.1 | 9.7 | 9.0 | 9.7 | | ROE（%） | 11.6 | 14.2 | 13.4 | 13.3 | 14.3 | | 市盈率 | 12.5 | 10.4 | 9.4 | 9.6 | 8.3 | | 市净率 | 1.4 | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | ### 投资评级 | 投资评级 | 目标价（港币） | 评级依据 | |----------|----------------|----------| | 买入 | 6.57 | 维持 | ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 运动服饰消费复苏不及预期 - 新品牌增长低于预期 ## 财务状况分析 - **净现金**：2025年净现金增长73.4%至17亿元，显示公司流动性良好。 - **经营活动现金流**：2025年经营活动净现金为9.52亿元，同比下降23%。 - **资产负债率**：2025年资产负债率降至39.6%，显示财务杠杆降低。 - **流动比率**：2025年流动比率达到2.37，流动性风险较低。 ## 附表信息 - **资产负债表**：显示公司资产总计从2023年的17,325百万元增长至2027年的21,928百万元。 - **现金流量表**：显示公司2025年现金净增加额为478百万元，2026年预计增加4,587百万元。 - **利润表**：显示公司2025年营业利润为2,019百万元，净利润为1,372百万元。 ## 可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 股价（元） | 2026年PE | 目标价（港币） | |----------|----------|------------|----------|----------------| | 安踏 | 2020.HK | 66.6 | 14 | 6.57 | | 申洲国际 | 2313.HK | 46.2 | 11 | 6.57 | | 361度 | 1361.HK | 5.2 | 8 | 6.57 | | NIKE | NKE US EQUITY | 52.1 | 33 | 6.57 | | 宝胜国际 | 3813.HK | 0.4 | 5 | 6.57 | | 李宁 | 2331.HK | 18.8 | 16 | 6.57 | ## 投资建议与行业分析 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价为6.57港币。 - **行业分析**：公司预计在2026年收入增长5%，但盈利可能因费用增加而承压，2027年盈利弹性有望释放。 ## 证券分析师声明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断。分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。