> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 皖维高新(600063.SH) 投资总结 ## 核心内容 皖维高新是国内PVA行业头部企业，具备产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最齐全的优势。公司近年来通过并购和产业转型，加速布局新材料领域，包括PVA光学膜、PVB汽车膜及MLCC用PVB树脂等，推动盈利增长。公司首次获得“买入”投资评级，基于其在PVA行业供需改善及新材料进口替代的前景。 ## 主要观点 - **PVA行业前景良好**：全球PVA需求温和增长，中国占全球产能约60%。由于电石法PVA产能主导，且行业开工率处于高位，价格和库存处于历史低位，随着供需改善，PVA价格有望触底回升，带动公司盈利增长。 - **PVA光学膜国产化加速**：PVA光学膜是偏光片核心材料，目前全球95%以上由日韩企业垄断。皖维高新是国内少数具备量产能力的企业之一，已配套主流偏光片厂商，销量快速增长，毛利率显著提升。 - **PVB进口替代空间大**：PVB树脂全球80%市场份额被少数企业占据，公司通过产业链一体化优势，加速PVB汽车膜、MLCC用PVB树脂等产品的放量，未来有望打开新的增长空间。 - **MLCC用PVB树脂需求快速增长**：受益于AI服务器及新能源汽车的发展，MLCC市场持续扩张，公司已开发出符合国际标准的产品，有望受益于国产化率提升带来的增量需求。 - **大股东定增彰显信心**：皖维集团全额认购公司23亿元定增，用于建设乙烯法PVA及PVA光学膜项目，显示出对公司长期价值和行业前景的高度认可。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **收盘价**：6.10元 - **一年内最高/最低**：9.02/4.91元 - **总市值**：12,621.55百万元 - **流通市值**：12,621.55百万元 - **总股本**：2,069.11百万股 - **资产负债率**：44.27% - **每股净资产**：4.09元/股 ### 盈利预测 - **2026-2028年营业收入**：89/97/111亿元，同比增速分别为11.61%、8.85%、13.92% - **2026-2028年归母净利润**：6.54/9.15/11.51亿元，同比增速分别为50.59%、39.96%、25.85% - **2026-2028年每股收益**：0.32/0.44/0.56元 - **2026-2028年PE**：19/14/11倍 - **2026-2028年整体毛利率**：16.52%、18.86%、20.03% ### 可比公司 - **圣泉集团**：605589.SH - **中国巨石**：600176.SH - **斯迪克**：300806.SZ ### 业务布局 - **聚乙烯醇板块**：2026-2028年营收分别为30/38/46亿元 - **醋酸甲酯板块**：2026-2028年营收分别为13/13/13亿元 - **PVB中间膜板块**：2026-2028年营收分别为2/3/3亿元 - **PVA光学膜板块**：2026-2028年营收分别为1/4/6亿元 ### 风险提示 - **产品价格波动**：受原材料成本、行业供需及市场竞争影响 - **产品推广不及预期**：技术门槛高，客户认证周期长 - **产能投放不及预期**：可能影响业绩兑现 ## 投资建议 基于公司深耕PVA行业、布局新材料、进口替代及需求增长的前景，我们首次覆盖给予“买入”评级。公司未来盈利增长有望加速，估值处于可比公司平均水平以下，具备较高成长潜力。 ## 财务数据摘要 ### 资产负债表 - **流动资产总计**：2026E为5,098百万元，2028E为6,270百万元 - **非流动资产总计**：2026E为10,931百万元，2028E为10,772百万元 - **负债总计**：2026E为7,117百万元，2028E为6,946百万元 - **股东权益总计**：2026E为8,912百万元，2028E为10,095百万元 ### 利润表 - **2026E归母净利润**：654百万元 - **2026E每股收益**：0.32元 - **2026E净利率**：7.18% - **2026EROE**：7.43% ### 现金流量表 - **2026E经营性现金净流量**：1,649百万元 - **2026E投资性现金净流量**：-718百万元 - **2026E筹资性现金净流量**：-849百万元 ### 财务比率 - **2026E P/E**：19.31倍 - **2026E P/S**：1.41 - **2026E P/B**：1.44 - **2026E EV/EBITDA**：10倍 ## 总结 皖维高新凭借其在PVA行业的领先地位和新材料业务的快速拓展，具备良好的盈利增长潜力。随着PVA光学膜、PVB汽车膜及MLCC用PVB树脂等产品进口替代进程的加速，公司有望实现业绩的持续提升。大股东的定增行为也显示了对公司未来发展的信心。尽管面临产品价格波动、推广不及预期及产能投放风险，但公司基本面稳健，投资价值显著。