20220901-开源证券-晶丰明源-688368.SH-公司信息更新报告_下游需求短期受挫_存货水位得到控制_4页_722kb

晶丰明源 (688368.SH) 总结

核心内容

晶丰明源（688368.SH）近期发布2022年半年报，显示出公司面临下游需求短期受挫的挑战，但存货水平已得到控制，且高端产品进展顺利。尽管2022年上半年业绩下滑，但分析师维持“买入”评级，认为未来两年公司有望实现业绩回升。

主要观点

• 业绩表现：2022年第二季度营业收入为2.90亿元，同比下降55.98%，环比下降4.04%；归母净利润为-0.50亿元，同比下降118.91%，环比下降339.08%。
• 盈利预测调整：由于股权支付费用和下游需求低迷，公司2022-2024年归母净利润预测为-0.91/1.45/4.07亿元，EPS分别为-1.44/2.31/6.47元，当前股价对应PE为-74.5/46.4/16.6倍。
• 业务结构变化：LED驱动业务受挫较大，其中通用LED驱动营收同比下降45.69%，智能LED驱动营收同比下降48.81%。但外置AC/DC业务同比增长6.17%，显示部分产品线仍具备增长潜力。
• 高端产品进展：公司正在推进高端产品开发，包括AC/DC业务中的磁耦+ACOT65WGAN快充产品，预计第四季度进入客户送样阶段；DC/DC业务中，10相数字控制电源管理芯片BPD93010已实现量产出货。
• 毛利率与库存控制：毛利率水平降幅趋缓，2022Q2毛利率为28.12%，已回归至2020年水平。存货水平环比小幅下降，主要照明客户库存已回归至2020年水平，表明终端库存去化完成。

关键信息

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,103	2,302	1,436	2,073	2,850
归母净利润（百万元）	69	677	-91	145	407
毛利率（%）	25.4	47.9	29.5	34.3	36.2
净利率（%）	6.3	30.9	-6.4	7.1	14.4
ROE（%）	5.5	37.3	-5.8	8.6	19.3
EPS（元）	1.09	10.77	-1.44	2.31	6.47
P/E（倍）	98.0	10.0	-74.5	46.4	16.6

估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/B（倍）	5.4	3.5	4.3	3.9	3.2
EV/EBITDA（倍）	80.0	7.6	-76.6	35.4	12.0

财务预测与现金流

• 2022年：公司预计实现归母净利润-91亿元，EPS为-1.44元，现金净增加额为454亿元。
• 2023年：预计归母净利润145亿元，EPS为2.31元，现金净增加额为-740亿元。
• 2024年：预计归母净利润407亿元，EPS为6.47元，现金净增加额为929亿元。

风险提示

• 下游需求修复节奏存在不确定性；
• 客户导入速度存在较大不确定性；
• 新产品研发进度存在不确定性。

总结

晶丰明源在2022年上半年受到下游需求受挫的影响，业绩大幅下滑。然而，公司通过控制存货水平和推进高端产品开发，展现出一定的复苏潜力。分析师认为，随着高端产品逐步放量，公司未来两年有望实现业绩回升，因此维持“买入”评级。尽管当前面临短期挑战，但公司具备较强的研发能力和产品迭代能力，值得长期关注。