深度报告-20210629-安信证券-华测检测-300012.SZ-参考Eurofins_见证中国检测巨头崛起_31页_1mb

华测检测深度分析总结

核心内容概述

检测服务行业（TIC）是一个具有高ROE、稳健成长和高回报的行业，其发展受到社会对产品质量、健康水平、生产安全、环境保护等需求的推动。该行业具有代理属性，消费者依赖中介进行检测服务，使得检测机构在市场中具有较高的盈利性。同时，TIC行业具有SaaS属性，带来业务的高粘性和复购率。国际四大检测巨头（SGS、BVI、Intertek、Eurofins）在2000-2019年期间表现出高于通胀和美债收益率的优异增长，显示出该行业的投资价值。

主要观点

• 高ROE与稳健成长：检测服务行业具备高ROE（国际四大检测巨头2019年均值接近30%），且行业增速约为GDP增速的两倍，具有较强的盈利能力和增长潜力。
• 代理属性与高盈利性：检测服务的代理属性使得消费者愿意支付更多费用以获得权威认证，从而提高检测机构的盈利能力。
• SaaS属性与高粘性：检测服务的SaaS特性带来业务的高粘性和复购率，有利于长期稳定的收入增长。
• 全球市场规模与增长：全球检测服务市场规模超过2,000亿欧元，复合年增长率约为11%，显示出行业持续增长的趋势。
• 行业分散与并购扩张：检测服务行业格局分散，并购是常见扩张方式，尤其在Eurofins的案例中，通过并购实现了市占率的快速提升。
• 国内检测市场兴盛：中国检测行业市场规模由2013年的1,399亿RMB增长至2020年的3,586亿RMB，复合增速达14.4%，远超GDP增速。
• 华测检测的发展路径：华测检测作为中国检测认证行业的首家上市公司，正在沿着类似Eurofins的发展路径扩张，涵盖多个领域，拥有广泛的实验室网络和较高的检测服务能力。

关键信息

国内检测行业现状

• 2020年中国检测行业市场规模为3,586亿RMB，复合增速14.4%。
• 主要增长领域包括电力（含核电）、机动车检验、环境监测、电子电器等。
• 检测机构市场集中度持续提升，人均产值稳步增长，但与外资机构仍有差距。
• 30大类产品实施强制检测，涉及多个行业，如电器及元器件、机动车及零部件、音视频设备等。

华测检测概况

• 华测检测是中国检测认证行业的首家上市公司，拥有10,000多名质量专家。
• 全球设立150多个实验室，覆盖多个领域，如健康生活、生产贸易等。
• 目前的华测检测类似10年前的Eurofins，具备多品类快速扩张的能力。
• 上市后实施3次股权激励，高管利益与公司发展深度绑定。
• 预计2021-2022年净利润分别为7.15亿和8.80亿，对应EPS分别为0.43元和0.53元，给予买入-A评级，6个月目标价为37.1元。

财务表现与估值

• 2021年每股收益（EPS）为0.43元，2022年预计为0.53元。
• 2021年动态市盈率（PE）为72.1倍，2022年预计为58.7倍。
• 2021年市净率（PB）为11.9倍，2022年预计为10.1倍。
• 2021年净利润率为16.7%，2022年预计保持稳定。
• 2021年净资产收益率（ROE）为16.4%，预计2022年提升至17.2%。

风险提示

• 实验室盈利性难以提升。
• 大规模资本支出可能导致折旧大幅攀升。
• 对标Eurofins的发展路径预测可能失败。

行业发展趋势与华测检测的前景

• 检测服务行业在全球范围内持续增长，尤其在新兴领域如信息安全认证、信息技术服务等。
• 华测检测具备多领域、多实验室、平台化发展的能力，有望成为国内检测巨头。
• 通过内生和外延方式加快实验室建设，提升人效和盈利性。
• 检测服务的SaaS属性有助于提高客户粘性和复购率，推动长期增长。

结论

华测检测作为中国检测认证行业的领军企业，凭借其广泛的实验室网络、多领域覆盖和平台化发展趋势，有望在未来几年内实现快速增长。其发展路径与Eurofins相似，通过并购和扩张进入新兴市场，提升人均产值和盈利能力。尽管存在一定的风险，如实验室盈利性和资本支出的挑战，但总体来看，华测检测具备良好的增长潜力和投资价值。