> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新增专项债券靠前发力化债攻坚纵深推进 ## 报告概要 2026年1—3月，地方政府债券累计发行3.11万亿元，同比增长9.28%，创历史同期新高。其中，新增专项债券发行进度明显加快，而用于置换隐性债务的专项债券发行进度同比放缓。地方债发行结构以专项债券为主，占比达76.34%。2026年一季度地方政府债券净融资额为24356.46亿元，较2025年同期下降7.32%。平均发行利率有所上升，但利差环比回落。产业园区、铁路轨道及民生事业为专项债募集资金的主要投资领域，土地储备专项债持续发行并集中于经济发达地区。 ## 一、地方政府债券相关政策梳理 2026年以来，我国宏观调控力度持续加强，地方政府债券作为重要的逆周期调控工具持续发力。相关政策主要集中在三个方面： ### 1. 政府债券发行提速、投向优化，“自审自发”试点范围扩容 - **财政政策更加积极**：2026年赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；一般公共预算支出规模首次达到30万亿元。 - **专项债限额保持不变**：2026年新增地方政府专项债务限额为4.4万亿元，与2025年持平。 - **“自审自发”试点扩容**：截至2026年5月24日，地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围扩容至14个省份和河北雄安新区。 - **发行节奏前置**：2026年11月提前下达部分2026年新增地方政府专项债券，较往年提前1个月。 ### 2. 积极有序化解地方政府债务风险 - **化债工作持续推进**：2026年一季度，全国共发行9604亿元用于置换存量隐性债务的专项债券，完成全年限额2万亿元的48.02%。 - **解决拖欠企业账款问题**：中央经济工作会议提出多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，推动分类有序改革转型。 - **强化债务风险防控**：2026年《政府工作报告》强调严防虚假化债，坚决遏制违规新增隐性债务。 ### 3. 健全全口径地方债务监测机制 - **加强动态监测**：对违规举债行为实行终身问责，防止前清后欠。 - **推进隐性债务与法定债务合并监管**：建立统一的地方政府债务监管制度，优化债务监测考核指标。 - **完善专项债负面清单管理**：强化专项债券全流程管理，确保资金使用效益和偿债资金来源。 ## 二、2026年一季度地方政府债券市场回顾 ### 1. 发行概况 - **发行规模**：2026年1—3月，地方政府债券累计发行521支，金额合计3.11万亿元，同比增长9.28%。 - **发行结构**：新增债券发行1.42万亿元，同比增长14.57%；其中新增专项债发行1.16万亿元，为历史同期最高水平。 - **再融资债券**：发行1.69万亿元，同比增长5.19%，其中用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行0.96万亿元，占再融资债券发行规模的56.97%。 - **重点省份**：广东、江苏、浙江、四川、山东等省份为新增专项债发行主力，其中14个省份及河北雄安新区为“自审自发”试点区域。 - **发行时间分布**：1—3月，新增专项债发行节奏明显加快，而置换债券发行同比放缓。 ### 2. 利率与利差分析 - **平均发行利率**：2026年1—3月地方政府债券平均发行利率为2.11%，较2025年小幅上升。 - **利差走势**：平均利差为14.28bp，环比回落；省份之间利差继续分化。 - **利差变化**：内蒙古、吉林、甘肃等省份利差较高，而浙江、江苏等省份利差较低，主要受市场供需及区域经济状况影响。 ### 3. 地方政府专项债券投向领域 - **主要投向**：2026年1—3月专项债募集资金前三大投向为产业园区、铁路轨道及民生事业，合计占比达71.97%。 - **土地储备专项债**：2025年及2026年一季度土地储备专项债发行合计6403.65亿元，主要集中在经济发达地区，如上海、广东、浙江。 - **其他领域**：城市基础设施、教育医疗、交通基础设施等亦有资金投入，但占比相对较低。 ## 三、地方政府债券未来展望 ### 1. 财政政策延续积极基调，政府债供给稳步放量 - **发行节奏**：预计2026年二季度地方政府债券发行仍将稳步放量，供给高点预计在5—6月。 - **资金用途优化**：财政资金将更多用于提振消费、投资于人、民生保障等重点领域，强化专项债负面清单管理。 - **转移支付优化**：优化转移支付结构，增强地方自主财力和统筹能力。 ### 2. 利率走势预测 - **短端利率维持低位**：由于资金面宽松，短端利率预计仍将保持低位。 - **长端利率波动上行**：随着政府债券发行放量及PPI等价格指标预期回升，长端利率可能在一定区间内波动上行。 ### 3. 深化债务治理体系建设 - **化债工作重心转移**：2026年作为6万亿元隐性债务置换计划的收官之年，化债工作重心由大规模置换转向提质增效。 - **推动市场化转型**：城投平台将加快实质性市场化转型，剥离政府融资功能，防止新设或异化产生融资平台。 - **构建长效机制**：中央将构建统一的政府债务管理长效机制，实现债务风险全天候、全流程监控，提升地方自主偿债能力。 ## 四、总结 2026年一季度地方政府债券发行规模创历史新高，专项债靠前发力，推动化债工作向纵深推进。政策层面强调财政科学管理、债务风险防控及市场化转型，地方债发行结构持续优化，资金投向更加聚焦重点领域。未来，财政政策将继续保持积极基调，政府债供给有望稳步放量，利率走势呈现短端低位、长端波动上行的趋势。同时，政府债务长效治理体系建设将进一步深化，为地方财政可持续发展奠定基础。