> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 家家悦2025年年报暨2026年一季报总结 ## 核心内容 家家悦（603708）在2025年及2026年第一季度展现出盈利能力的显著修复，尽管整体营收略有下滑，但通过调改提质、关店出清、区域布局优化以及供应链平台化建设，公司实现了结构性改善。 ## 主要观点 - **盈利修复显著**：2025年公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长52.09%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长59.35%。2026Q1归母净利润1.52亿元，同比增长6.96%，显示盈利持续向好。 - **调改提质与关店出清并行**：2025年完成44处大改门店，调改后销售与利润快速增长；同时关闭尾部亏损门店，短期内影响营收但为长期盈利奠定基础。 - **线上销售增长迅猛**：线上销售同比增长29.2%，全渠道融合聚焦即时零售，提升整体运营效率。 - **区域布局优化**：山东市场保持稳定，省外市场加速扩张。2025年山东主营收入136.53亿元，同比微降1.97%，但毛利率提升0.57个百分点；省外主营收入30.08亿元，同比增长2.78%，毛利率提升1.93个百分点。 - **业态结构调整**：公司主动收缩零食/折扣业态，强化综超与社区生鲜布局，同时推进自有品牌及定制商品发展，2025年自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占比提升至15.59%。 - **供应链与物流升级**：呼和浩特常温物流、烟台烘焙工厂等项目建成，物流成本下降，推动“3小时配送圈”形成，提升运营效率。 - **费用率优化**：2025年销售费用率上升0.19个百分点，管理费用率上升0.12个百分点，但财务费用率下降0.38个百分点，主要受益于利息收入增加及租赁利息减少。 - **现金流改善**：2025年经营性现金流15.93亿元，同比增长38.41%，显示公司运营能力增强。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2025年（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |--------------|----------------|--------------|--------------|--------------| | 营业收入 | 179.57 | 183.03 | 185.06 | 186.87 | | 归母净利润 | 2.01 | 2.40 | 2.60 | 2.80 | | 毛利率 | 23.84% | 24.01% | 23.70% | 23.80% | | 净利率 | 1.05% | 1.23% | 1.32% | 1.40% | | ROE | 8.45% | 9.41% | 9.04% | 8.94% | | ROIC | 2.65% | 3.82% | 4.01% | 3.98% | | P/E | 34.42 | 28.80 | 26.57 | 24.68 | ### 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **预期收益**：2026-2028年每股收益分别为0.38元、0.41元、0.44元，对应PE分别为28.80X、26.57X、24.68X。 - **成长能力**：营收增速放缓，但盈利增长显著，归母净利润年均复合增长约7.63%。 - **估值比率**：P/B持续下降，从2025年的2.94降至2028年的2.09；EV/EBITDA亦呈下降趋势，从11.50降至7.38。 ### 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 行业竞争加剧 - 新业态培育不及预期 ## 业务与运营情况 ### 门店调整 - **2025年**：完成44处大改门店，关闭尾部亏损门店，优化门店结构。 - **2026Q1**：新开直营6家，关闭低效直营10家，继续推进调改策略。 - **门店总数**：截至2025年末，开业门店1,074家（直营907家，加盟167家）；截至2026Q1末，开业门店1,071家，综超净增至244家。 ### 业态结构 - **主力业态**：综超、社区生鲜保持稳定。 - **收缩业态**：零食/折扣业态主动收缩，优化资源配置。 - **自有品牌**：2025年自有品牌及定制商品销售额26亿元，占比提升至15.59%。 - **供应链协同**：与杂货裸采、SPAR等协同，强化采购话语权。 ## 财务健康状况 - **资产负债率**：从2025年的82.18%降至2028年的77.34%，债务压力逐步缓解。 - **流动比率**：从0.65提升至0.90，短期偿债能力增强。 - **速动比率**：从0.43提升至0.65，流动性改善。 - **现金管理**：2025年现金净增加额660亿元，显示公司现金流健康。 ## 投资评级说明 - **相对评级体系**：以沪深300指数为基准，买入表示公司表现优于指数20%以上。 - **行业评级**：看好、中性、看淡分别对应行业指数相对沪深300指数上涨10%以上、波动在±10%之间、下跌10%以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者需独立评估，并注意相关法律风险。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。