20260504-浙商证券-家家悦-603708.SH-家家悦2025年年报暨2026年一季报点评_调改提质降本增效_盈利能力大幅修复_3页_412kb

家家悦2025年年报暨2026年一季报总结

核心内容

家家悦（603708）在2025年及2026年第一季度展现出盈利能力的显著修复，尽管整体营收略有下滑，但通过调改提质、关店出清、区域布局优化以及供应链平台化建设，公司实现了结构性改善。

主要观点

• 盈利修复显著：2025年公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长52.09%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长59.35%。2026Q1归母净利润1.52亿元，同比增长6.96%，显示盈利持续向好。
• 调改提质与关店出清并行：2025年完成44处大改门店，调改后销售与利润快速增长；同时关闭尾部亏损门店，短期内影响营收但为长期盈利奠定基础。
• 线上销售增长迅猛：线上销售同比增长29.2%，全渠道融合聚焦即时零售，提升整体运营效率。
• 区域布局优化：山东市场保持稳定，省外市场加速扩张。2025年山东主营收入136.53亿元，同比微降1.97%，但毛利率提升0.57个百分点；省外主营收入30.08亿元，同比增长2.78%，毛利率提升1.93个百分点。
• 业态结构调整：公司主动收缩零食/折扣业态，强化综超与社区生鲜布局，同时推进自有品牌及定制商品发展，2025年自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占比提升至15.59%。
• 供应链与物流升级：呼和浩特常温物流、烟台烘焙工厂等项目建成，物流成本下降，推动“3小时配送圈”形成，提升运营效率。
• 费用率优化：2025年销售费用率上升0.19个百分点，管理费用率上升0.12个百分点，但财务费用率下降0.38个百分点，主要受益于利息收入增加及租赁利息减少。
• 现金流改善：2025年经营性现金流15.93亿元，同比增长38.41%，显示公司运营能力增强。

关键信息

财务表现

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期收益：2026-2028年每股收益分别为0.38元、0.41元、0.44元，对应PE分别为28.80X、26.57X、24.68X。
• 成长能力：营收增速放缓，但盈利增长显著，归母净利润年均复合增长约7.63%。
• 估值比率：P/B持续下降，从2025年的2.94降至2028年的2.09；EV/EBITDA亦呈下降趋势，从11.50降至7.38。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 新业态培育不及预期

业务与运营情况

门店调整

• 2025年：完成44处大改门店，关闭尾部亏损门店，优化门店结构。
• 2026Q1：新开直营6家，关闭低效直营10家，继续推进调改策略。
• 门店总数：截至2025年末，开业门店1,074家（直营907家，加盟167家）；截至2026Q1末，开业门店1,071家，综超净增至244家。

业态结构

• 主力业态：综超、社区生鲜保持稳定。
• 收缩业态：零食/折扣业态主动收缩，优化资源配置。
• 自有品牌：2025年自有品牌及定制商品销售额26亿元，占比提升至15.59%。
• 供应链协同：与杂货裸采、SPAR等协同，强化采购话语权。

财务健康状况

• 资产负债率：从2025年的82.18%降至2028年的77.34%，债务压力逐步缓解。
• 流动比率：从0.65提升至0.90，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.43提升至0.65，流动性改善。
• 现金管理：2025年现金净增加额660亿元，显示公司现金流健康。

投资评级说明

• 相对评级体系：以沪深300指数为基准，买入表示公司表现优于指数20%以上。
• 行业评级：看好、中性、看淡分别对应行业指数相对沪深300指数上涨10%以上、波动在±10%之间、下跌10%以下。

法律声明

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