20180627-招银国际-协鑫新能源-00451.HK-市场对光伏新政反应过度恐慌_4页_598kb

协鑫新能源（451 HK）总结

核心内容

协鑫新能源是一家中国领先的光伏企业，目前受到市场政策调整的影响，但其财务状况和盈利潜力仍被看好。招银国际认为市场对政策冲击的反应过度，且公司具备良好的财务健康水平，未来仍有价值重估的空间。

主要观点

• 政策影响：2018年6月发布的光伏新政主要影响的是光伏制造端，而非下游光伏电站运营商。存量项目的正常运营将不受影响，但新项目的开发将受到抑制。
• 市场估值：协鑫新能源当前交易估值分别为2018年3.8倍预测市盈率和0.7倍预测市净率，低于市场预期。
• 目标价调整：基于DCF估值市价20%的折扣，招银国际将协鑫新能源的目标价从0.81港元下调至0.47港元，对应现价仍有38.2%的上行空间。
• 买入评级维持：尽管目标价下调，招银国际仍维持买入评级。

关键信息

新增装机量调整

• 协鑫新能源2018年和2019年的新增装机量分别从1.2吉瓦下调至700兆瓦。
• 新项目开发将侧重于海外市场，直到国内市场项目回报恢复吸引力（每瓦资本开支低于人民币4元）。

财务健康状况

• 公司在2018年前五个月通过多种融资方式筹集了大量资金，包括融资租赁15亿人民币、发行有限票据融资5亿美元以及获得7千5百万银团贷款。
• 公司计划用这些资金置换短期债务，并仍持有绿债发行许可。
• 2017年末持有人民币42亿元补贴应收，预计2018年内可回收人民币14亿元，年底滚存至61亿元。

盈利预测调整

• 基于新增装机量放缓、电价下调和项目投资回报下降，公司2018年、2019年和2020年的净利润预测分别下调至人民币13.8亿、15.1亿和15.5亿元。

股东结构

• 保利协鑫持有62.3%的股份，朱共山持有10.0%，流通股占27.7%。

财务比率

• 流动比率：从0.6上升至0.9。
• 速动比率：从0.5上升至0.9。
• 现金比率：从0.2上升至0.3。
• 平均营收周转天数：从415天上升至507天。
• 净负债/股东权益比率：从295%下降至335.9%。

盈利能力

• 毛利率：从69.9%下降至65.5%。
• 净利润率：从21.3%下降至23.9%。
• 股本回报率：从15.0%下降至15.4%。
• 资产回报率：从1.5%上升至2.3%。

每股数据

• 每股盈利：从0.7分上升至8.1分。
• 每股净值：从0.24元上升至0.53元。

风险提示

1. 进一步政策冲击：未来政策可能对光伏行业产生更大影响。
2. 股权融资稀释：公司可能进行股权融资，导致股本稀释。
3. 补贴拖欠：补贴回收可能比预期更慢。

投资评级

• 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%。
• 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%。

公司信息

• 公司名称：协鑫新能源
• 简称：451 HK
• 审计师：德勤
• 公司网站：www.gclnewenergy.com

联系方式

• 分析师：萧小川
• 电话：(852)39000849
• 邮件：robinxiao@cmbi.com.hk

免责声明

本报告基于招银国际的研究，仅作为参考数据，不构成投资建议。报告中的信息和预测可能随时调整，且不承诺任何变更通知。投资者应独立评估投资，并咨询专业财务顾问。招银国际及其关联机构可能持有相关证券头寸，投资者应注意潜在利益冲突。