> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年06月04日：利多行情的延续性和需关注的潜在风险点总结 ## 核心内容概述 本报告聚焦于2026年债券市场走势，分析了当前市场中推动资金宽松的核心因素、信用债ETF规模扩张的原因、可转债市场特征以及后续策略调整建议。同时，报告也提示了市场回调的潜在风险点，包括汇率贬值、存单提价发行、政策利率降息等。 --- ## 主要观点 ### 1. 汇率升值是推动资金宽松的重要因素 - **核心因素**：人民币升值成为推动资金宽松的关键因素之一，尤其在2026年，其对流动性创造的影响显著。 - **逻辑链条**：从“贸易顺差—结售汇差额—外汇占款”这一链条开始顺畅，形成基础货币投放。 - **历史对比**：此前虽然有贸易顺差，但未形成有效流动性创造，而2026年人民币升值促使了这一链条的打通。 - **影响**：人民币升值与资金利率、短债收益率呈正相关，说明其对市场流动性有直接推动作用。 - **观察重点**：人民币升值趋势、结售汇差额与外汇占款新增规模、央行的流动性管理策略。 ### 2. 资金宽松与负债充裕的逻辑 - **信贷偏弱**：2026年信贷明显弱于季节性水平，反映内需偏弱与经济结构转型。 - **流动性环境**：央行从净投放转为回笼，流动性从“紧缺”转向“充裕”。 - **资金利率变化**：若DR001维持在1.20%-1.25%低位，市场仍处于正carry区间；若上升至1.35%以上，可能引发债市调整。 - **回调信号**：需警惕人民币贬值、存单提价发行、政策利率降息等因素。 ### 3. 债券市场的风格轮动与久期变化 - **机构行为**：4月以来，机构在利多行情下进行期限与品种轮动，以获取超额收益。 - **久期策略**：国有大行偏好7-10年国债，非银机构则更关注长债与超长债。 - **市场前景**：当前中长期利率型纯债基金久期接近去年高点，30Y-10Y与10Y-1Y利差偏高，仍有下行空间。 - **配置策略**：可适度拉长久期，关注3-5年品种，尤其是隐含AA+及以上高等级非永续公募债。 ### 4. 债券定价体系的多维度分析 - **资金利率定价**：长端和超长端仍有下行空间，因资金利率与存单利率明显下降。 - **OMO政策利率定价**：对长债和超长债的下行空间形成一定约束，但不是唯一因素。 - **名义增长定价**：中长期视角下，债券利率中枢与名义增长相匹配，但短期解析能力较弱。 ### 5. 信用债ETF规模扩张与市场前景 - **规模增长**：信用债ETF规模在5月加速上涨，尤其是老三只ETF与部分科创债ETF。 - **原因分析**：信用债“资产荒”背景下，保险、年金、理财等机构将其作为重要配置工具。 - **未来展望**：年中冲量行情可能延续，但规模或不及去年年底，关注成份券的潜在机会。 ### 6. 信用债市场走势与策略建议 - **资产荒延续**：6月信用债资产荒逻辑可能延续，信用利差或维持低位震荡。 - **供需格局**：信用债供给压力不大，需求依然旺盛，理财和基金仍是主力。 - **策略建议**：可适度拉长久期，关注3-5年普信债、券商普通债、二永债及TLAC债的参与机会。 ### 7. 超长信用债的市场机会与风险 - **机会分析**：当前超长信用债仍处于左侧阶段，市场容量与流动性有限。 - **风险提示**：需关注换手率提升、市场情绪变化等信号，建议交易盘保持观望，配置盘可适度参与。 ### 8. 可转债市场表现与结构特征 - **滞涨现象**：4月以来可转债存在滞涨现象，但仍有补涨空间。 - **风格趋近权益**：转债越来越接近科技制造风格，跟涨能力提升。 - **供需关系**：固收+基金持续扩张，可转债供给收缩，市场仍偏紧张。 ### 9. 5月可转债市场结构变化 - **风格分化**：低波、稳健类策略承压，高弹性策略受益于科技成长风格。 - **策略调整**：部分偏大盘风格转债的正股弹性和估值扩张空间受限，需关注债底保护逻辑。 - **配置重心**：市场配置更偏防御，高弹性品种仍需自下而上筛选。 ### 10. 可转债市场特征的本质原因 - **内在逻辑**：市场定价基于“内需差、资产荒、长久期债券+高远期科技”的叙事，逻辑自洽。 - **资产偏好**：在资金充裕背景下，长久期债券和高远期科技资产表现较强。 ### 11. 当前市场策略建议 - **风格均衡**：建议适当调整风格，关注5月调整较多的低波、稳健类品种的反弹机会。 - **市场边界**：需关注机构行为边界与市场容量边界，防范“技术性”调整。 --- ## 关键信息 - **汇率升值**：成为推动资金宽松的重要因素，需持续观察趋势与幅度。 - **信贷偏弱**：与内需疲软及经济结构转型相关，是维持资金宽松的核心逻辑。 - **信用债ETF**：规模扩张反映机构配置需求，年中冲量行情或延续。 - **可转债市场**：风格趋近权益，存在补涨空间，但需关注波动性。 - **流动性管理**：央行从净投放转为回笼，流动性环境趋于宽松。 - **风险提示**：需警惕汇率贬值、存单提价发行、政策利率降息等回调信号。 --- ## 风险提示 - **基本面变化**：经济数据或政策超预期可能影响市场走势。 - **流动性变化**：央行流动性管理策略可能引发市场调整。 - **监管政策**：政策变化可能对市场结构和策略产生影响。 - **外部风险**：国际局势与汇率波动可能带来市场不确定性。 --- ## 附：分析师与联系方式 - **证券分析师**： - 黄伟平（A0230524110002） - 栾强（A0230524110003） - 杨雪芳（A0230524120003） - 王明路（A0230525060003） - 徐亚（A0230524060002） - 张晋源（A0230525040001） - 王哲一（A0230525100003） - **研究支持**： - 曹璇（A0230125070001） - 卢子墨（A0230126030002） - **联系人**：黄伟平（huangwp@swsresearch.com） --- ## 附：机构销售团队联系人 | 团队 | 联系人 | 电话 | 邮箱 | |------|--------|------|------| | 华东团队 | 茅炯 | 021-33388488 | maojiong@swhysc.com | | 华北团队 | 肖霞 | 15724767486 | xiaoxia@swhysc.com | | 华南团队 | 王维宇 | 0755-82990590 | wangweiyu@swhysc.com | | 华北创新团队 | 潘烨明 | 15201910123 | panyeming@swhysc.com | | 华东创新团队 | 朱晓艺 | 18702179817 | zhuxiaoyi@swhysc.com |