20250408-东方证券-京新药业-002020.SZ-京新药业2024年报点评_业绩稳中向好_地达西尼放量可期_5页_353kb

京新药业2024年报点评总结

核心内容

京新药业在2024年实现了营收和净利润的双增长，展现了稳健的业绩表现。公司全年实现营收41.59亿元，同比增长3.99%；归母净利润7.12亿元，同比增长15.04%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长21.38%。利润端增长显著高于营收增长，主要得益于销售费用率的明显下降（16.65%，同比下降2.95pct），这主要归因于公司加强了费用管控和人效提升。管理费用率略有上升（5.49%，同比+0.16pct），研发费用率则下降（9.22%，同比-0.80pct）。

主要观点

1. 成品药与医疗器械成为增长引擎

• 成品药收入：25.22亿元，同比增长8.42%，其中营销模式改革带动了院外市场销售和制剂外贸业务的快速增长，分别同比增长超45%和25%。
• 医疗器械收入：6.87亿元，同比增长7.84%，公司在国内市场抢占份额及国际区域性客户拓展取得初步成效，实现逆势增长。
• 仿制药拓展：2024年共获得14个仿制药生产批件，盐酸卡利拉嗪胶囊即将提交上市申请，盐酸考来维仑片正在进行Ⅲ期临床试验，为公司未来带来增长潜力。

2. 地达西尼商业化表现亮眼

• 地达西尼胶囊已准入近600家医院，举办了160多场学术推广活动，并通过谈判成功进入医保目录，市场表现值得期待。
• 其他创新管线进展顺利：
  • JX11502MA胶囊II期临床接近尾声；
  • 康复新肠溶胶囊II期临床进展顺利；
  • 治疗LP（a）血症的1类创新药JX2201胶囊已启动I期临床试验。

盈利预测与投资建议

根据2024年度报告，公司对2025-2027年的归母净利润预测进行了调整，分别为7.81亿元、8.91亿元、10.49亿元。基于可比公司估值，给予2025年15倍PE，对应目标价为13.65元，维持“买入”评级。

财务指标分析

营收与利润增长

年度	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长
2023A	39.99	5.8%	6.19	-6.5%
2024A	41.59	4.0%	7.12	15.0%
2025E	44.95	8.1%	7.81	9.7%
2026E	48.65	8.2%	8.91	14.0%
2027E	53.51	10.0%	10.49	17.8%

财务比率变化

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	50.6%	50.0%	51.1%	52.0%	52.9%
净利率	15.5%	17.1%	17.4%	18.3%	19.6%
ROE	11.6%	12.4%	12.3%	12.6%	13.5%
市盈率	18.0	15.6	14.2	12.5	10.6
市净率	2.0	1.9	1.7	1.5	1.4

营运与偿债能力

• 流动比率：从1.62下降至1.36，后有所回升。
• 速动比率：从1.29下降至0.99，后有所回升。
• 资产负债率：持续下降，从30.6%降至27.9%。
• 净负债率：保持为0%。
• 应收账款周转率：从7.6下降至6.3，后有所回升。
• 存货周转率：维持在2.6-2.8之间。

风险提示

• 销售不达预期；
• 带量采购政策可能对公司业绩产生影响；
• 新药研发上市进度可能不及预期。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价格：13.65元
• 当前股价（2025年4月7日）：12.92元
• 52周最高价/最低价：14.78元/9.7元
• 总股本/流通A股（万股）：86,103/72,397
• A股市值（百万元）：11,124

可比公司估值表

公司	代码	最新价格（元）	2025E每股收益（元）	2025E市盈率
健友股份	603707	12.33	0.71	17.26
仙琚制药	002332	9.14	0.84	10.89
健康元	600380	10.61	0.89	11.98
华东医药	000963	36.89	2.19	16.82
恩华药业	002262	20.84	1.36	15.29

估值比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
EV/EBITDA	11.1	9.1	8.1	7.2	6.3
EV/EBIT	14.3	12.1	10.3	9.2	7.8

投资建议

基于公司业绩表现及创新管线推进，维持“买入”评级，目标价为13.65元。公司未来增长潜力较大，特别是在地达西尼商业化和创新药研发方面，有望进一步提升盈利能力。