> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 欧元区CPI边际放缓 中国LPR维持不变 全球 宏观 # 上周全球宏观数据： > 美国：美国上周首次申请失业救济人数季节性调整后为21.2万人，较前周增加4,000人，但低于市场预期的21.5-21.6万人。结合近期PCE与CPI数据，美联储官员近期表态趋于谨慎乐观，强调“无需急于降息以防通胀反弹”。若3月非农就业报告延续稳健，3月FOMC维持利率不变概率进一步上升，2026年降息窗口或推迟至二季度中后期。 > 欧元区：欧元区1月核心CPI终值录得2.2%，低于初值2.3%并符合市场预期，为2021年10月以来最低水平。核心通胀回落进一步巩固了欧洲央行的观望立场。市场预计2月议息会议后维持政策利率不变的概率接近100%。 > 中国：2月一年期贷款市场报价利率(LPR)3%；2月五年期贷款市场报价利率3.5%，连续第九个月按兵不动。考虑到2026年1月央行已率先推出一揽子结构性货币政策工具，包括下调部分再贷款再贴现利率等。这些定向发力措施在一定程度上对冲了总量宽松的需求，因此LPR末下调符合市场预期。 # 地缘政治动荡+AI相关担忧，美债表现强劲 # 债市 > 美国：上周美债表现强劲，反映市场对增长放缓与避险需求的重新定价。尽管美联储官员表态中性偏鹰，连一向鸽派的沃什都动摇其立场，表示如果2月就业数据继续超预期，可能支持维持利率不变，但特朗普关税政策不确定性持续发酵，最高法院此前裁决部分关税措施后，特朗普征收10%的新全球关税，叠加AI相关担忧引发的股票抛售与美伊局势陡然升温，大量资金从美股等风险资产流出，转而流向债市，推动美债收益率大幅下行，10年期美债收益率从周初的4.09%附近快速回落，全周累计下跌约14.4bp，至周五收于约3.94%，创四个月新低；2年期国债收益率收于3.38%，全周累计下行10.1bp，触及2022年8月以来最低水平。考虑到美伊冲突在周末加剧，短期内难以停战，预计资金仍会继续流入债市，“避险交易”或是近期的主基调，债牛行情有望维持。 > 中国：上周国内债市整体仍处于震荡行情，受股市上涨和楼市政策影响全面回调，市场风险偏好升高，债市情绪偏弱，但受国际局势避险情绪影响下，债市上周五迎来小幅度修复，最终10年期国债收益率先上后下，全周上行1.1bp至 $1.81\%$ 。目前中美10年期国债利差为213bp。 # 美伊战争加剧市场避险情绪 # AI摧毁软件叙事持续发酵 股票 <table><tr><td>市场</td><td>指数/价格</td><td colspan="2">一星期(%)</td><td colspan="2">年初至今(%)</td><td>市盈率</td></tr><tr><td>主要股票指数</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>标普500指数</td><td>6878.88</td><td></td><td>-0.44</td><td></td><td>0.49</td><td>26.87</td></tr><tr><td>纳斯达克指数</td><td>22668.21</td><td></td><td>-0.95</td><td></td><td>-2.47</td><td>38.67</td></tr><tr><td>道琼斯指数</td><td>48977.92</td><td></td><td>-1.31</td><td></td><td>1.90</td><td>24.39</td></tr><tr><td>欧洲斯托克600指数</td><td>633.85</td><td></td><td>0.52</td><td></td><td>7.03</td><td>17.96</td></tr><tr><td>富时100指数</td><td>10910.55</td><td></td><td>2.09</td><td></td><td>9.86</td><td>16.68</td></tr><tr><td>德国DAX指数</td><td>25284.26</td><td></td><td>0.09</td><td></td><td>3.24</td><td>18.04</td></tr><tr><td>法国CAC40指数</td><td>8580.75</td><td></td><td>0.77</td><td></td><td>4.89</td><td>21.49</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>26630.54</td><td></td><td>0.82</td><td></td><td>3.90</td><td>13.52</td></tr><tr><td>恒生科技指数</td><td>5137.84</td><td></td><td>-1.41</td><td></td><td>-6.86</td><td>24.96</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4162.88</td><td></td><td>1.98</td><td></td><td>4.89</td><td>19.50</td></tr><tr><td>沪深300指数</td><td>4710.65</td><td></td><td>1.08</td><td></td><td>1.74</td><td>18.58</td></tr><tr><td>科创50指数</td><td>1488.02</td><td></td><td>1.20</td><td></td><td>10.70</td><td>170.35</td></tr><tr><td>日经225指数</td><td>58850.27</td><td></td><td>3.56</td><td></td><td>16.91</td><td>22.74</td></tr><tr><td>越南VN30指数</td><td>2061.75</td><td></td><td>2.14</td><td></td><td>1.53</td><td>15.79</td></tr><tr><td>MSCI 印度指数</td><td>2990.96</td><td></td><td>-0.89</td><td></td><td>-2.73</td><td>25.15</td></tr></table> > 上周美股三大核心指数全线收跌。此前支撑美股科技股上涨的核心动力——AI主线，近期出现明显情绪转向。尽管英伟达财报数据亮眼，但“利好出尽”效应凸显，资金开始获利了结，导致英伟达股价连续大跌，并带动整个AI产业链回调。此外，Citrini Research发布报告，设想白领工人被AI大规模取代的场景，引发市场对AI行业的恐慌性抛售。 > 我们认为“AI摧毁软件”的叙事有其合理性，但作用被夸大，AI在部分场景里有其内生局限性，但“AI摧毁软件”叙事不易证伪，投资者可选择短期内避开软件股或者逢低买入拥有独家数据或者网络效应的软件股。 # 股票 > 另一方面，中东局势持续升级，美伊冲突加剧引发市场避险情绪，资金转向黄金、白银等避险资产，分流美股资金；另一方面，英国MFS抵押贷款公司倒闭引发私募信贷恐慌，市场担忧信贷风险扩散，导致金融板块集体重挫，而金融板块作为美股权重板块，其回调直接拖累三大指数走势。 > 我们认为美伊战争对市场的利空目前属于一次性影响，在哈梅内伊身亡后，伊朗的抵抗意志预计将被削弱，未来战争烈度进一步提升的可能性不大。 恒生科技最近一个月呈现持续疲软态势，其主导因素在于一）美股科技股疲软的映射效应，“AI摧毁软件”叙事造成美股软件股大幅下挫，而恒科中轻资产软件股比例极高，同时在大模型竞争中暂时有所落后，在“买重卖轻”交易策略下被市场抛售。二）携程在2026年初遭遇监管总局立案调查涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为，其盈利不确定性大幅增加，并引发市场对于其他科网股政策风险的担忧。三）“外卖大战”等内卷式竞争令恒科今年的盈利能力可见性变差。 > 我们认为恒科成分股估值已调整至较低水准，但短期内利空叙事难改，等待监管风险及AI叙事转变将会是入场良机。 # 美伊战争下避险情绪升温 # 高评级美债迎来投资机遇 # 市场热点 > 美伊冲突的升级打破了全球市场的平静，成为避险情绪升温的直接导火索。资金加速从风险资产撤离，纷纷涌入黄金、美债等传统避险资产，其中高评级美债凭借其全球公认的低风险属性，成为资金避险的核心选择，推动债市迎来结构性行情。 >其一，随着美伊冲突升级，股债负相关性重新恢复，能够有效对冲投资组合的亏损。其二，收益具备双重保障，当前美债收益率仍处于相对高位，持有高评级美债不仅能锁定稳定的票息收益，还能博弈未来美联储降息带来的资本利得。其三，高评级美债是全球规模最大的固定收益品种，流动性无忧，进一步强化了其避险价值。 # 基金亮点 > 景顺环球高评级企业债券基金-USD Acc LU1218206255 基金以环球高评级企业债券为主要投资标的，平均信贷评级达到A- 基金平均存续期6.0年，属于中等久期。 > 全球化分散配置，主要投资于发达国家地区。 标的上持有 747 项投资，彻底分散单一债券的信用风险。 过去3年波幅仅 $5.06\%$ ，净值稳定性强。 > 避险情绪升温受益者，去年四月关税战下表现良好。 # 基金 # 基金详情 > 截止2月27日，基金最近一年收益率为 $6.18\%$ ，而彭博美国公司债指数收益率为 $6.91\%$ ，基金表现略逊色于基准指数。核心原因在于基金的信用选择更加保守，因此过去3年波幅仅 $5.06\%$ ，低于中低评级债券基金，净值稳定性强。近期市场波动加剧，基金在逆市下表现突出，防御属性较强。 回报率对比 资料来源：彭博，东方证券（香港）数据截止至2026年2月27日 >地域上覆盖美国、英国、意大利、法国、日本等多个发达国家，无单一地区占比超 $30\%$ ，规避单一国家的经济、政策风险。标的上持有747项投资，前十大重仓标的单一债占比均不超过 $0.6\%$ ，彻底分散单一债券的信用风险。平均信贷评级达到A-，信用违约风险极低。 <table><tr><td>地区分布</td><td>%</td><td>行业分布</td><td>%</td><td>信用评级</td><td>%</td></tr><tr><td>美国</td><td>27.7</td><td>金融</td><td>48.9</td><td>AA</td><td>12.6</td></tr><tr><td>英国</td><td>14</td><td>工业</td><td>33.1</td><td>A</td><td>40.7</td></tr><tr><td>意大利</td><td>5.8</td><td>公用事业</td><td>5.4</td><td>BBB</td><td>40.5</td></tr><tr><td>法国</td><td>5.8</td><td>美国国债</td><td>0.6</td><td>BB</td><td>5.8</td></tr><tr><td>日本</td><td>5.4</td><td>现金</td><td>-0.1</td><td>现金</td><td>-0.1</td></tr></table> 资料来源：基金2026年1月月报，东方证券（香港） # 债市 上周表现回顾 <table><tr><td>债券指数</td><td>指数</td><td>上周表现 (%)</td><td>年初至今(%)</td><td>YTM (%)</td></tr><tr><td>彭博美国国债指数</td><td>2476.84</td><td>0.69</td><td>1.72</td><td>3.75</td></tr><tr><td>彭博美国公司债总回报指数</td><td>3597.34</td><td>0.21</td><td>1.47</td><td>4.74</td></tr><tr><td>彭博美国企业高收益债指数</td><td>2934.74</td><td>-0.22</td><td>0.69</td><td>7.16</td></tr><tr><td>彭博欧洲综合总回报指数</td><td>251.56</td><td>0.46</td><td>1.93</td><td>2.79</td></tr><tr><td>彭博亚洲美元投资级债券指数</td><td>210.34</td><td>0.48</td><td>1.45</td><td>4.33</td></tr><tr><td>彭博亚洲美元高收益债券指数</td><td>205.54</td><td>0.25</td><td>2.66</td><td>7.26</td></tr><tr><td>彭博中国综合总回报指数</td><td>296.44</td><td>0.79</td><td>2.53</td><td>1.76</td></tr><tr><td>彭博中资美元债总回报指数</td><td>144.67</td><td>0.41</td><td>1.56</td><td>4.49</td></tr><tr><td>Markit iBoxx中资美元投资级债券指数</td><td>247.34</td><td>0.29</td><td>1.19</td><td>N/A</td></tr><tr><td>Markit iBoxx中资美元高收益债券指数</td><td>245.64</td><td>0.25</td><td>1.69</td><td>N/A</td></tr><tr><td>彭博新兴市场美元综合债券指数</td><td>1408.81</td><td>0.17</td><td>1.59</td><td>5.67</td></tr></table> # 市场短评 随着AI工具的不断推出引发市场对行业洗牌担忧，上周美股表现整体承压，推动了避险资产的强劲反弹，加上美伊局势恶化进一步推波助澜，美债上周迎来强劲表现，美债收益率全线走低，带动彭博美国国债指数单周大幅上涨0.69%。另一方面，AI公司大量举债用于资本开支，市场对其信用质量的担忧快速升温，并已转化为实际的抛售行为，不仅涉及科技行业的私募贷款，也波及到美国高收益债市，低评级企业债券利差普遍走阔，导致上周彭博美国企业高收益债指数周跌0.22%，跑输所有债券市场。 # 中资境外债市场 # 上周公司重要新闻 > 新城发展(01030.HK)子公司发布公告，对FTLNHD 4.5 05/02/26和FTLNHD 11.88 09/30/27发起现金购买要约。公司将同步发行新票据。发行人拟使用同步发行票据的所得款项及公司的内部资金为2026年5月票据要约提供资金。发行人拟动用公司及新城发展的内部资金为2027年9月票据要约提供资金。 > 合景泰富集团(01813.HK)发布公告，公司达成境外债务重组原则性协议。主席拟注资最多1,000万美元支持重组。 > 据媒体报道，一嗨租车正考虑延长EHICAR 7 09/21/26债券（本金规模2.69亿美元）的到期期限，并进行本金预付偿还。 相关债券 <table><tr><td>公司</td><td>债券</td><td>当前交易价格</td><td>上周价格变动</td></tr><tr><td>新城发展</td><td>FTLNHD 11.88% 30/09/2027</td><td>97.65</td><td>+1.92</td></tr><tr><td>合景泰富</td><td>KWGPRO 5.95% 10/08/2025</td><td>5.17</td><td>+0.12</td></tr><tr><td>一嗨租车</td><td>EHICAR 7% 21/09/2026</td><td>65.53</td><td>-0.22</td></tr></table> 资料来源：彭博，数据截至2026年3月1日 # 中资境外债市场 上周一级市场发行 <table><tr><td>发行主体</td><td>信用评级</td><td>期限</td><td>规模</td><td>货币</td><td>初始定价（收益率）</td><td>定价日期</td></tr><tr><td>新城发展</td><td>Caa1/B（穆迪/标普）</td><td>3年</td><td>3.55亿</td><td>美元</td><td>13.25%</td><td>26/02/2026</td></tr></table> # 一周大行观点 <table><tr><td colspan="3">上周大行观点精选</td></tr><tr><td rowspan="2">摩根大通</td><td>摩根大通将今年香港楼价升幅预测由5%-7%，上调至10%-15%，并预期明年再升约5%。</td><td>正向香港楼价</td></tr><tr><td>摩根大通：市场对AI担忧过度，现在是优质软件公司最佳抄底时机。随着“人工智能（AI）恐慌交易”持续发酵，美股软件股近几周来表现惨淡。</td><td>正向优质软件股</td></tr><tr><td rowspan="2">摩根士丹利</td><td>摩根士丹利表示，受人工智能投资激增的推动——目前这项投资正有力重塑新兴市场股票这一资产类别，新兴市场股票正迎来自2002-2004年超级周期以来最为强劲的盈利增长阶段。</td><td>正向新兴市场股票</td></tr><tr><td>摩根士丹利提出的HALO篮子（MSXXHALO）框定了七大结构性支柱产业，分别是：材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防和信号塔。</td><td>正向HALO交易</td></tr><tr><td rowspan="3">花旗</td><td>花旗仍重申超配美股，同时减配科技股，并将50%持仓转向小盘股。</td><td>正向美股小盘股</td></tr><tr><td>花旗发表研报指，受惠于新春长假期间的强劲出行需求，携程国内酒店间夜量及出境预订均录得双位数按年增幅，反映今年首季国内及出境业务增长势头良好，旗下平台Trip.com的预订量增长动力亦维持约60%的按年增幅。</td><td>正向携程</td></tr><tr><td>高盛预期今年内地餐饮销售增长加快至按年升4.2%，增速快于去年的3.2%。</td><td>正向内地餐饮</td></tr><tr><td>高盛</td><td>高盛测算五大“超大规模云厂商”在2023-2026年为AI基础设施累计投入约1.5万亿美元，使得它们自己从传统意义的“资本轻赢家”转为“资本密集型玩家”，这种庞大的增量订单将更直接地分配给电力、能源、材料、设备、数据中心与冷却/供配电链条等重资产型制造公司。</td><td>正向重资产型制造公司</td></tr><tr><td>富国银行</td><td>富国银行将Alphabet的目标价从354美元上调至387美元，评级上调至“增持”。</td><td>正向Alphabet</td></tr><tr><td>大和</td><td>大和发表报告指，农历新年假期消费表现鼓舞，餐饮旅游需求强劲，建议优先配置餐饮旅游需求受惠股，首选古茗、百胜中国、农夫山泉、康师傅、华润啤酒及茅台。</td><td>正向餐饮旅游</td></tr><tr><td></td><td colspan="2">数据来源：格隆汇 数据截止日期：2025年3月2日</td></tr></table> # 风险揭露/免责声明 本文件所载数据仅供参考之用。东方证券(香港)有限公司或其关联成员(统称「东方证券(香港)」)并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，所以投资者不应以文章中提及的内容作为投资决定的单一考虑因素。投资者于投资相关产品前应审慎评估，或连系东方证券(香港)专人咨询，确保该等产品特性与风险适合及符合其个人情况。 本文件所载资料并不拟提供予置身或居住于该等法律上限制东方证券(香港)发放此等资料之地区的人士或实体使用;及在任何地区向任何人士或实体进行申购或投资证券或投资产品的要约或游说乃属违法时,则上述资料不应视为向该等地区进行该等要约或游说。上述资料亦不拟提供作为专业意见,因此不应赖以作为专业意见。 本文件所述内容未经证券及期货事务监察委员会审阅。任何投资均带有风险，过往表现未必可作为日后表现的指引，基金单位价格可升可跌，投资者可能损失全部或部分投资金额。投资者需详细阅读并了解产品详细说明书及/或产品备忘录及/或条款说明书及其他相关文档(包括但不限于产品资料概要)(统称「产品说明书」)的内容，以获取进一步资料，包括但不限于各项风险因素、收费、税务、资产净值计算、申购及赎回条款等，请点击基金以了解更多相关风险披露声明。本文仅供专业人士使用，你应就上述资料内容谨慎行事，如对有关资料的任何内容有任何疑问，应寻求独立专业意见。 本文件内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关资料或其他因素而变动。本档内容可随时更改，东方证券(香港)并不承诺提供任何有关变更之通知。证券/投资产品过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能保证的，投资者可能蒙受所有最初存入资金的损失。 虽然本文件所载资料来自或编写自东方证券(香港)相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)并不明示或暗示地声明或保证任何该等数据之准确性、完整性或可靠性，惟东方证券(香港)不会就有关数据的遗漏、错误、不准确、不完整或其他情况或由于信赖有关数据而蒙受或招致的任何损失或损害(不论任何形式的直接、间接或相应的损失或其他经济损失)承担任何责任。东方证券(香港)不会就第三方所提供的或引用自第三方的数据内容承担任何责任。未经东方证券(香港)事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表本文件所载资料。 # 相关关系及相关财务权益的披露 撰写本文之东方证券(香港)持牌人士及其有联系者均未拥有与此文章所提及的产品发行人或新上市申请人有关的任何财务权益；亦无担任有关发行人或新上市申请人或与其有联系的高级人员。 东方证券(香港)与本文所提及的有关产品发行人或新上市申请人无任何投资银行业务的关系，亦没拥有相等于或高于有关发行人市场资本值的1%或新上市申请人的已发行股本或已发行单位的1%。此外，受雇于东方证券(香港)或与其有联系的个人亦无担任有关发行人或新上市申请人的高级人员。 东方证券(香港)有收取由本文所提及的产品的发行人就分销本文所提及的投资产品而提供的费用、佣金或其他金钱收益。详情请参阅我们按规定在订立任何投资产品交易前或在订立任何投资产品交易时须向阁下提供的金钱收益披露，或东方证券(香港)有收取由其他人士提供的非金钱收益，或与本文所提及的产品的发行人有紧密联系或其他法律或经济关系。