20260402-浙商证券-2026年4月大类资产配置月报_黄金配置_避险属性或将回归_12页_627kb

金融工程月报总结

报告日期

2026年04月02日

核心内容

本报告聚焦于2026年4月大类资产配置情况，重点分析黄金在当前市场环境下的配置价值，并结合宏观评分模型、美股择时模型、黄金择时模型和原油择时模型对各类资产的表现进行评估。

主要观点

• 黄金配置价值凸显：黄金的流动性扰动正在减弱，避险属性或将回归。市场预期与基本面的错位可能导致黄金在地缘局势升级或降温的情况下均受益。
• 土耳其央行售金为个例：土耳其央行的黄金出售行为是由于其能源进口依赖和美元需求，而非全球央行购金趋势的逆转。欧洲国家如德国、法国、意大利的黄金储备较为稳定，未来出售概率较低。
• 油价与降息预期的关系：油价上涨曾导致降息预期回撤，但若油价持续高位超过一个季度，可能引发经济基本面走弱，从而推动降息预期升温。
• 多资产策略影响：多资产策略在尾部风险行情下可能系统性减仓，导致不同资产同步下跌，但黄金的筹码拥挤问题已有所缓解。

关键信息

黄金配置分析

• 黄金在美伊冲突初期未表现出避险属性，主要由于流动性紧缩。
• 3月以来，COMEX黄金的非商业及非报告头寸净持仓显著下降，表明资金面扰动已逐步释放。
• 若地缘局势进一步升温或降温，黄金的避险属性将可能回归，配置价值凸显。

模型观点更新

• 宏观评分模型：看多中债和黄金，金融压力因子本月触发，提示风险资产调整和避险资产走强。
• 美股择时模型：维持看多，但需关注全球金融压力扩散，油价上涨尚未对美股基本面造成显著冲击。
• 黄金择时模型：中期逻辑持续强化，配置价值凸显，未来无论是地缘局势长期化还是美元信用受挫，黄金均可能受益。
• 原油择时模型：油价进一步冲高空间有限，本月景气指数维持在0轴以下，模型观点谨慎。

大类资产配置策略表现

• 3月收益为-0.6%，最近一年收益为10.8%，最大回撤为2.1%。
• 每月调仓基于量化配置信号分配风险预算，并结合宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露。
• 3月资产配置比例中，黄金占比降至1.6%，10年国债占比升至76.0%。

风险提示

1. 本报告基于历史数据的量化模型，未来结论可能失效。
2. 报告不涉及基金产品推荐或股票推荐。
3. 策略历史收益不代表未来表现。
4. 黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
• 未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

总结

黄金在当前市场环境下具备显著的配置价值，流动性扰动逐步减弱，避险属性有望回归。尽管近期土耳其央行售金引发关注，但其行为仅为个例，全球央行购金趋势仍存。随着油价上涨与降息预期的关系发生变化，黄金可能成为地缘免疫品种。大类资产配置策略3月表现略负，但长期收益良好，配置比例已进行相应调整，未来或将更加注重黄金和国债的配置。投资者需注意模型的局限性及黄金价格的波动风险，理性决策。