> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 报告日期：2026年02月13日 上海证券基金评价研究中心 分析师：徐一帆 执业证书编号：S0870525060003 邮箱：xuyifan@shzq.com 电话：021-53686549 ■ 分析对象：本报告的分析对象为《上海证券基金评级方法（2023）》三级分类标准下的“短期纯债基金”、“中短期纯债基金”、“长期纯债基金”、“普通债券基金”、“可转债基金”、“标准指数债券基金”、“增强指数债券基金”和“偏债混合基金”。 ■管理规模：本期，开放式债券基金规模较上期增加3686亿元至7.5657万亿元 $(+5.1\%)$ 。指数债券基金、普通债券基金和中短久期的主动投资债券基金规模上涨，长期纯债基金规模下跌幅度较大。本季度，指数债券基金规模环比增长 $15.7\%$ （ $+2293$ 亿元），普通债券基金规模增长 $11.0\%$ （ $+2231$ 亿元），短期和中短期纯债基金规模合计增长 $7.6\%$ （ $+597$ 亿元）。长期纯债基金规模下降 $4.8\%$ （-1368亿元） ■业绩表现：本期，债市呈“熊陡”态势，各期限国债期初和末期的收益率变化幅度很小，但期间走势震荡。总体来看，中短端表现优于长端。各类纯债基金各分位收益率均环比提升且均为正，提升幅度总体和久期成正比，长期纯债基金内部分化显著收敛。本期，短期纯债基金，中短期纯债基金和长期纯债基金的收益率中位数分别为 $0.44\%$ ， $0.51\%$ 和 $0.51\%$ 。各类含权债基各分位收益率均显著下降，收益率分布较上期明显收敛。普通债券基金，可转债基金和偏债混合基金收益率中位数分别为 $0.51\%$ ， $1.09\%$ 和 $0.81\%$ # 资产配置 大类资产配置：各类含权债基基金普遍减配合权资产，增配纯债。普通债券基金、可转债基金和偏债混合基金的股票仓位分别下降 $0.7\%$ 、 $0.4\%$ 和 $1.8\%$ ，纯债基金仓位分别上升 $1.7\%$ ， $0.1\%$ 和 $1.7\%$ 。 ■债券券种配置：各类债券基金的金融债（政金债和商金债）仓位普遍上升，国债和短融仓位普遍下降。长期纯债基金的中票仓位显著提升 $1.06\%$ ，偏债混合基金的企业债仓位显著提升 $3.03\%$ 。此外，含权债基金的可转债仓位普遍下降。 # 一、规模：指数和普通债券基金规模增长突出，主动纯债基金市值规模和占比下跌 2025年四季度，开放式债券基金规模较上期增加3686亿元至7.5657万亿元（ $+5.1\%$ ）。指数债券基金、普通债券基金和中短久期的主动投资债券基金规模上涨，长期纯债基金规模下跌幅度较大。本季度，指数债券基金规模环比增长 $15.7\%$ （ $+2293$ 亿元），普通债券基金规模增长 $11.0\%$ （ $+2231$ 亿元），短期和中短期纯债基金规模合计增长 $7.6\%$ （ $+597$ 亿元）。长期纯债基金规模下降 $4.8\%$ （ $-1368$ 亿元）。 规模占比方面，开放式债券基金中规模占比最大的仍为长期纯债基金，但占比环比减少 $3.7\%$ 至 $35.6\%$ ；规模占比第二的为普通债券基金，规模环比增长 $1.6\%$ 至 $29.7\%$ ；规模占比第三的为指数债券基金，规模环比增加 $2.0\%$ 至 $22.4\%$ 。 表 1 近 2 期开放式债券基金规模及占比情况 <table><tr><td rowspan="2">基金类型</td><td colspan="4">规模（亿元）</td></tr><tr><td>25-Q3</td><td>25-Q4</td><td>环比变化</td><td>变化幅度</td></tr><tr><td>纯债基金</td><td>36175</td><td>35404</td><td>-771</td><td>-2.1%</td></tr><tr><td>短期纯债基金</td><td>3713</td><td>4089</td><td>376</td><td>10.1%</td></tr><tr><td>中短期纯债基金</td><td>4171</td><td>4392</td><td>221</td><td>5.3%</td></tr><tr><td>长期纯债基金</td><td>28291</td><td>26923</td><td>-1368</td><td>-4.8%</td></tr><tr><td>指数债券基金</td><td>14637</td><td>16930</td><td>2293</td><td>15.7%</td></tr><tr><td>普通债券基金</td><td>20260</td><td>22491</td><td>2231</td><td>11.0%</td></tr><tr><td>可转债基金</td><td>606</td><td>581</td><td>-25</td><td>-4.2%</td></tr><tr><td>偏债混合基金</td><td>292</td><td>250</td><td>-42</td><td>-14.4%</td></tr><tr><td>总计</td><td>71970</td><td>75657</td><td>3686</td><td>5.1%</td></tr></table> <table><tr><td>25-03</td><td>25-04</td><td>环比变化</td></tr><tr><td>50.3%</td><td>46.8%</td><td>-3.5%</td></tr><tr><td>5.2%</td><td>5.4%</td><td>0.2%</td></tr><tr><td>5.8%</td><td>5.8%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>39.3%</td><td>35.6%</td><td>-3.7%</td></tr><tr><td>20.3%</td><td>22.4%</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>28.2%</td><td>29.7%</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>0.8%</td><td>0.8%</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td>0.4%</td><td>0.3%</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td>100%</td><td>100%</td><td></td></tr></table> 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心 图1开放式债券基金规模（亿元）占比 $(\%)$ 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心；数据截至：2025.12.31 # 二、业绩表现：中短期纯债基金表现较优，含权基金收益率总体环比下降 2025年四季度，债市呈“熊陡”态势，各期限国债期初和末期的收益率变化幅度很小，但期间走势震荡。总体来看，中短端表现优于长端。短端方面，四季度资金面宽松，资金利率低位支撑中短端债券价格；长端方面，经济预期改善与长端供给压力压制债券价格。截至季末，1年期国债收益率报 $1.34\%$ （环比-3bp），10年期国债收益率报 $1.84\%$ （环比-2bp），30年期国债收益率报 $2.27\%$ （环比+2bp）。10年-1年期国债利差扩大至51bp，30年-10年期国债利差扩大至42bp，为近三年高位。 图2 2025年国债收益率走势（%） 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心 四季度，相较三季度的快速拉升，中长端债券收益率波动幅度相对减小，且短端收益率走低，支撑纯债基金收益率总体环比改善且内部分化收敛。另一方面，受股市调整的影响，含权基金收益率总体环比下降，内部分化减小。 纯债基金方面，本期各类基金各分位收益率均环比提升且均为正，提升幅度总体和久期成正比，长期纯债基金内部分化显著收敛。本期，短期纯债基金，中短期纯债基金和长期纯债基金前 $25\%$ 的收益率分别为 $0.48\%$ ， $0.58\%$ 和 $0.69\%$ ；中位数分别为 $0.44\%$ 0.51%和0.51%。长期纯债基金后5%和后25%的基金收益率环比提升较显著，分别上升1.7%和1.0%。 含权债基方面，本期各类基金各分位收益率均显著下降，收益率分布较上期明显收敛。本期，普通债券基金，可转债基金和偏债混合基金前 $25\%$ 的收益率分别为 $0.81\%$ ， $1.87\%$ 和 $1.39\%$ ；中位数分别为 $0.51\%$ ， $1.09\%$ 和 $0.81\%$ 。 表 2 2025Q4 各类开放式债券基金收益率表现 (单位：%) [1] <table><tr><td colspan="2">基金类型</td><td>95%</td><td>75%</td><td>50%</td><td>25%</td><td>5%</td></tr><tr><td rowspan="3">纯债债基</td><td>短期纯债基金</td><td>0.64</td><td>0.48</td><td>0.44</td><td>0.38</td><td>0.22</td></tr><tr><td>中短期纯债基金</td><td>0.79</td><td>0.58</td><td>0.51</td><td>0.42</td><td>0.34</td></tr><tr><td>长期纯债基金</td><td>0.97</td><td>0.69</td><td>0.51</td><td>0.39</td><td>0.11</td></tr><tr><td rowspan="3">含权债基</td><td>普通债券基金</td><td>1.68</td><td>0.81</td><td>0.51</td><td>0.14</td><td>-0.84</td></tr><tr><td>可转债基金</td><td>3.66</td><td>1.87</td><td>1.09</td><td>-0.23</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>偏债混合基金</td><td>2.69</td><td>1.39</td><td>0.81</td><td>0.05</td><td>-2.01</td></tr></table> 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 图32025Q4各类债券基金收益率分布：箱形图（单位：%） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 图42025Q4各类债券基金收益率分布环比变化（单位：%） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 # 三、资产配置 # 3.1 大类资产配置 四季度，各类含权债基基金普遍减配合权资产，增配纯债。普通债券基金、可转债基金和偏债混合基金的股票仓位分别下降 $0.7\%$ 、 $0.4\%$ 和 $1.8\%$ ，纯债基金仓位分别上升 $1.7\%$ 、 $0.1\%$ 和 $1.7\%$ 。 图525Q4含权债基各类资产仓位环比变化（单位：%） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 注：仓位值为样本基金各类资产占基金净资产比例中位数 # 3.2债券券种配置 2025年四季度，开放式主动管理债券型基金金融债（政金债和商金债）仓位普遍上升，国债和短融仓位普遍下降。长期纯债基金 的中票仓位显著提升 $1.06\%$ ，偏债混合基金的企业债仓位显著提升 $3.03\%$ 。此外，含权债基金的可转债仓位普遍下降。 表 3 2025Q4 各类开放式主动管理债券基金债券仓位环比变化 (单位：%) <table><tr><td>基金类型/券种 仓位环比变化 (%)</td><td>国债</td><td>政金债</td><td>商金债</td><td>短融</td><td>中票</td><td>企业债</td><td>同业存单</td><td>可转债</td></tr><tr><td>纯债基金</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>短期纯债基金</td><td>-0.03</td><td>1.53</td><td>1.27</td><td>-0.99</td><td>-1.79</td><td>-0.07</td><td>0.21</td><td>0.00</td></tr><tr><td>中短期纯债基</td><td>-0.17</td><td>0.17</td><td>3.06</td><td>-1.49</td><td>-1.69</td><td>-0.45</td><td>0.50</td><td>0.00</td></tr><tr><td>长期纯债基金</td><td>-1.68</td><td>0.38</td><td>0.76</td><td>-0.33</td><td>1.06</td><td>-0.08</td><td>-0.02</td><td>0.00</td></tr><tr><td>普通债券基金</td><td>-0.49</td><td>0.40</td><td>1.93</td><td>-1.07</td><td>-0.37</td><td>0.30</td><td>-0.01</td><td>-0.67</td></tr><tr><td>可转债基金</td><td>-0.12</td><td>0.09</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.03</td></tr><tr><td>偏债混合基金</td><td>-0.60</td><td>0.33</td><td>-1.15</td><td>-0.13</td><td>0.47</td><td>3.03</td><td>0.00</td><td>-1.09</td></tr></table> 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 注：仓位为各类基金中各类券种市值占该类基金总持仓债券市值的比例 表 4 2025Q4 开放式主动管理债券基金各类券种仓位 (单位：%) <table><tr><td>基金类型</td><td>国债</td><td>政金债</td><td>高金债</td><td>短融</td><td>中票</td><td>企业债</td><td>同业存单</td><td>可转债</td></tr><tr><td colspan="9">纯债基金</td></tr><tr><td>短期纯债基金</td><td>0.56</td><td>9.01</td><td>18.05</td><td>35.92</td><td>27.62</td><td>6.15</td><td>2.24</td><td>0.00</td></tr><tr><td>中短期纯债基</td><td>1.62</td><td>19.52</td><td>19.84</td><td>12.99</td><td>33.86</td><td>8.29</td><td>2.59</td><td>0.00</td></tr><tr><td>长期纯债基金</td><td>5.57</td><td>39.23</td><td>21.15</td><td>2.99</td><td>21.59</td><td>6.32</td><td>1.73</td><td>0.00</td></tr><tr><td>普通债券基金</td><td>8.19</td><td>15.54</td><td>30.71</td><td>2.93</td><td>19.57</td><td>11.64</td><td>0.67</td><td>7.84</td></tr><tr><td>可转债基金</td><td>6.03</td><td>0.09</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.01</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>93.85</td></tr><tr><td>偏债混合基金</td><td>5.21</td><td>11.08</td><td>25.93</td><td>1.20</td><td>21.28</td><td>27.93</td><td>0.00</td><td>6.82</td></tr></table> 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 注：仓位为各类基金中各类券种市值占该类基金总持仓债券市值的比例 图6各券种市值占持仓债券总市值的比例：2025Q4（单位：%） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 # 分析师承诺 分析师 徐一帆 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 # 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。 # 风险提示 本报告中的信息均来源于已公开的资料与第三方数据，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。报告中对样本数据的抽样方法和结论，本公司保有最终解释权。本报告中的信息仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。我公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。业绩表现数据仅代表过去的表现，不保证未来结果。评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。 本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券基金评价研究中心”。