20260517-国信证券-寻找中国保险的Alpha系列之五_保险还要买多少红利_21页_1mb

报告摘要

保险还要买多少红利？——Alpha系列之五总结

核心内容

本报告分析了在低利率环境下，保险资金如何通过增配高股息资产来提升净投资收益率，以应对负债成本刚性带来的利差损风险。同时，探讨了险资在权益市场波动后的再平衡策略，以及未来险资在红利资产上的配置空间与方式。

主要观点

净投资收益率的重要性：随着利率中枢持续下行，净投资收益率作为险资收益的“压舱石”地位日益凸显。它代表了最稳定、最可预测的收益来源，包含利息、股息和租金等固定现金流收入，是衡量利差损风险的关键指标。
再平衡的必要性：在权益市场回暖后，险资进行股债再平衡，旨在锁定部分收益、降低波动性，并为未来市场下行周期储备“安全垫”。同时，高权益仓位可能影响偿付能力充足率等监管指标，再平衡是险资基于负债特性和长期经营安全的强制性策略。
未来红利资产配置空间：在保险资金运用余额保持10%以上增速、权益资产占比升至17.5%、OCI股票占比升至44%的假设下，未来三年险资OCI股票增量预计达1.8万亿元，未来五年达3.5万亿元，显示出增配红利资产的趋势和巨大潜力。
险资买红利的四种策略路径：
- 交易型策略：通过FVTPL账户，以获取股息与价差收益为目标，如投资银行ETF或金融主题基金。
- 配置型策略：通过FVOCI账户，长期持有高股息股票，获取稳定现金流，如中国平安对国有大行的配置。
- 经营型策略：通过持股达到重大影响，采用权益法核算，如中国人保对华夏银行和兴业银行的投资。
- 另类策略：借助私募基金等工具，挖掘非公开市场的红利机会，如“鸿鹄”系列基金。

关键信息

1. 保险资金投资收益指标

收益指标	内涵	稳定性	与市场波动关系
净投资收益率	固定现金流收入	最高	最低
总投资收益率	包含买卖价差收益	中等	高
综合投资收益率	包含浮动盈亏	最低	最高

2. 险资再平衡背景

负债端特性：保险负债具有长期性、刚性与滞后性，与高收益产品销售周期相关。
资产端困境：随着利率下行，传统固收资产收益不足，权益资产波动性增加，险资需进行再平衡以应对市场不确定性。
再平衡策略：通过降低权益敞口、增配高股息资产，实现收益的稳定性和资产波动性的控制。

3. 未来险资红利资产配置预测

年份	保险资金运用余额（亿元）	权益资产规模（亿元）	OCI股票规模（亿元）	OCI股票增量（亿元）
2023	281,574	34,760	6,971	—
2024	332,580	41,067	12,251	5,280
2025	384,799	57,032	19,668	7,417
2026	442,519	68,590	24,693	5,025
2027	504,472	80,715	30,672	5,979
2028	570,053	94,059	37,624	6,952
2029	638,459	108,538	45,586	7,963
2030	715,075	125,138	55,061	9,475