> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险还要买多少红利？——Alpha系列之五总结 ## 核心内容 本报告分析了在低利率环境下，保险资金如何通过增配高股息资产来提升净投资收益率，以应对负债成本刚性带来的利差损风险。同时，探讨了险资在权益市场波动后的再平衡策略，以及未来险资在红利资产上的配置空间与方式。 ## 主要观点 - **净投资收益率的重要性**：随着利率中枢持续下行，净投资收益率作为险资收益的“压舱石”地位日益凸显。它代表了最稳定、最可预测的收益来源，包含利息、股息和租金等固定现金流收入，是衡量利差损风险的关键指标。 - **再平衡的必要性**：在权益市场回暖后，险资进行股债再平衡，旨在锁定部分收益、降低波动性，并为未来市场下行周期储备“安全垫”。同时，高权益仓位可能影响偿付能力充足率等监管指标，再平衡是险资基于负债特性和长期经营安全的强制性策略。 - **未来红利资产配置空间**：在保险资金运用余额保持10%以上增速、权益资产占比升至17.5%、OCI股票占比升至44%的假设下，未来三年险资OCI股票增量预计达1.8万亿元，未来五年达3.5万亿元，显示出增配红利资产的趋势和巨大潜力。 - **险资买红利的四种策略路径**： - **交易型策略**：通过FVTPL账户，以获取股息与价差收益为目标，如投资银行ETF或金融主题基金。 - **配置型策略**：通过FVOCI账户，长期持有高股息股票，获取稳定现金流，如中国平安对国有大行的配置。 - **经营型策略**：通过持股达到重大影响，采用权益法核算，如中国人保对华夏银行和兴业银行的投资。 - **另类策略**：借助私募基金等工具，挖掘非公开市场的红利机会，如“鸿鹄”系列基金。 ## 关键信息 ### 1. 保险资金投资收益指标 | 收益指标 | 内涵 | 稳定性 | 与市场波动关系 | |----------|------|--------|----------------| | 净投资收益率 | 固定现金流收入 | 最高 | 最低 | | 总投资收益率 | 包含买卖价差收益 | 中等 | 高 | | 综合投资收益率 | 包含浮动盈亏 | 最低 | 最高 | ### 2. 险资再平衡背景 - **负债端特性**：保险负债具有长期性、刚性与滞后性，与高收益产品销售周期相关。 - **资产端困境**：随着利率下行，传统固收资产收益不足，权益资产波动性增加，险资需进行再平衡以应对市场不确定性。 - **再平衡策略**：通过降低权益敞口、增配高股息资产，实现收益的稳定性和资产波动性的控制。 ### 3. 未来险资红利资产配置预测 | 年份 | 保险资金运用余额（亿元） | 权益资产规模（亿元） | OCI股票规模（亿元） | OCI股票增量（亿元） | |------|--------------------------|----------------------|---------------------|---------------------| | 2023 | 281,574 | 34,760 | 6,971 | — | | 2024 | 332,580 | 41,067 | 12,251 | 5,280 | | 2025 | 384,799 | 57,032 | 19,668 | 7,417 | | 2026 | 442,519 | 68,590 | 24,693 | 5,025 | | 2027 | 504,472 | 80,715 | 30,672 | 5,979 | | 2028 | 570,053 | 94,059 | 37,624 | 6,952 | | 2029 | 638,459 | 108,538 | 45,586 | 7,963 | | 2030 | 715,075 | 125,138 | 55,061 | 9,475 | ### 4. 银行板块的吸引力 - **股息率高**：银行板块股息率普遍高于其他行业，尤其在2025年，银行股息率达5.1%。 - **ROE稳定**：银行板块ROE处于各行业前列，2025年平均ROE为8.8%，显示其盈利能力强。 - **险资偏好**：保险资金通过交易型、配置型、经营型及另类策略，积极配置银行股。 ## 投资建议 - **保险板块**：建议关注资产负债匹配较好的中国太保及商业模式具备“护城河”优势的中国财险。 - **银行板块**：推荐招商银行和江苏银行，因其兼具高股息防御性与业绩修复弹性，当前配置性价比更高。 ## 风险提示 - **宏观经济下行**：可能影响保险资金的投资收益。 - **市场大幅波动**：可能导致资产缩水，增加利差损风险。 - **监管政策收紧**：可能限制险资的配置策略。 - **行业竞争加剧**：可能压缩利润空间。 ## 相关研究报告 - 《“资产荒”的新叙事——2025年财报里的金融机构配置线索》 - 《机构配置更新专题-去杠杆与再平衡》 - 《验证“存款搬家”：居民财富的视角——机构行为更新专题》 - 《RWA 政策点评-RWA 的严监管时代——证监会 2026 年 1 号文点评》 - 《机构行为更新专题-理解“平准基金”的三个视角》