> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 陕西煤业（601225.SH）总结 ## 核心内容 陕西煤业在2026年半年度报告中展示了其主业盈利能力的持续修复，尤其是在煤炭和电力业务方面表现突出。公司2026年上半年实现营业收入788.95亿元，同比增长1.17%，归母净利润达到112.72亿元，同比增长47.57%。其中，第二季度营业收入和归母净利润分别同比增长5.6%和149.2%，显示出强劲的增长势头。 ## 主要观点 ### 煤炭业务表现 - **产量**：2026H1煤炭产量为9,117.45万吨，同比增长4.32%。 - **销量**：煤炭销量为12,292.00万吨，同比下降2.44%。其中，自产煤销量同比增长4.07%，贸易煤销量同比下降13.82%。 - **价格**：煤炭售价为483.96元/吨，同比增长10.07%。 - **成本**：原煤单位完全成本为282.84元/吨，同比增长1.01%。 - **利润**：煤炭业务量价齐升，成本增幅相对温和，对整体利润贡献显著。 ### 电力业务表现 - **发电量**：2026H1发电量为190.93亿千瓦时，同比增长7.45%。 - **售电量**：售电量为179.51亿千瓦时，同比增长8.02%。 - **价格**：电力售价为379.63元/兆瓦时，同比下降6.87%。 - **成本**：发电完全成本为330.24元/兆瓦时，同比下降3.60%。 - **毛利**：度电毛利为49元/兆瓦时，同比下降24.07%。 - **趋势**：电力业务在电量增长和度电成本下降的双重推动下，盈利能力有所改善。 ## 关键信息 ### 股东回报 公司拟以总股本96.95亿股为基数，每10股派发现金股利0.58元（含税），共计派发现金股利5.64亿元，占当期归母净利润的5%。该分红政策体现了公司对股东的稳定回报。 ### 盈利预测与投资建议 - **归母净利润预测**：2026-2028年分别为217/232/252亿元，同比增长分别为29.7%、6.8%、8.3%。 - **EPS预测**：对应每股收益分别为2.24、2.40、2.60元/股。 - **估值**：2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.7、11.0、10.1，市净率（P/B）分别为2.6、2.5、2.5，整体估值逐步下降。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 184,145 | 158,179 | 180,134 | 186,903 | 192,691 | | 营业收入增长率 | 8% | -14% | 14% | 4% | 3% | | 归母净利润（百万元） | 22,360 | 16,765 | 21,749 | 23,227 | 25,165 | | 归母净利润增长率 | 5% | -25% | 29.7% | 6.8% | 8.3% | | EPS（元/股） | 2.31 | 1.73 | 2.24 | 2.40 | 2.60 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 29.1% | 33.3% | 34.5% | 35.4% | | 净利率 | 16.8% | 19.2% | 19.7% | 20.7% | | ROE | 12.2% | 15.0% | 15.2% | 15.4% | | ROIC | 22.0% | 26.2% | 27.3% | 27.1% | | 资产负债率 | 41.8% | 42.3% | 40.5% | 40.3% | | 流动比率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | | 速动比率 | 0.9 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | | 每股经营现金流 | 3.64 | 5.03 | 5.41 | 5.76 | | 每股净资产 | 10.00 | 10.27 | 10.43 | 10.70 | | P/E | 15 | 12 | 11 | 10 | | P/B | 3 | 3 | 3 | 2 | | EV/EBITDA | 52 | 42 | 39 | 36 | ## 风险提示 - **煤价下行**：若煤价大幅下降，将对煤炭业务利润产生负面影响。 - **下游需求不足**：若下游行业需求不及预期，可能影响煤炭和电力销售。 - **安全生产风险**：作为煤炭企业，安全生产是重要的经营风险。 ## 其他信息 - **公司基本数据**：2026年9月4日收盘价为26.24元，总股本为9,695.00百万股，流通股本与总股本一致，流通A股市值为254,396.80百万元。 - **分析师信息**：分析师为汤悦（S0210525040002），邮箱为ty30649@hfzq.com.cn。 - **报告来源**：华福证券研究所，位于上海浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层，邮编200120，邮箱hfyjs@hfzq.com.cn。 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - **买入**：未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅在20%以上。 - **行业评级**： - **强于大市**：未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上。 - **跟随大市**：未来6个月内行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间。 - **弱于大市**：未来6个月内行业整体回报低于市场基准指数-5%以下。 ## 总结 陕西煤业凭借煤炭业务量价齐升、电力业务电量增长及成本下降，实现了盈利能力的持续修复。公司维持稳定的股东回报政策，并对未来发展持乐观态度。尽管面临煤价下行、下游需求不及预期及安全生产等风险，但其资源禀赋和成本控制能力仍为其提供竞争优势。根据财务预测，公司未来三年归母净利润和EPS均有望稳步增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。