> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 证券研究报告 # 新旧经济的分化与资本市场映射 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 陈骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 郝思婧 投资咨询资格编号：S1060521070001 2026年2月13日 请务必阅读正文后免责条款 # 核心观点 - 引言：2025年以来，中国经济发展“向新向优”特征愈加鲜明，新质生产力不断培育壮大，居民多样化品质化消费偏好日益凸显。展望“十五五”，新旧动能转换有望继续加快推进，这将映射到宏观、中观及资本市场的方方面面。因此，我们尝试在传统经济跟踪框架下增加新经济新产业的跟踪，从宏观、中观、市场三个维度评估新旧动能发展，把握新经济的景气动态与投资机会。 - 宏观层面，科技含量较高的新产业新产品，其增速高于国民经济整体。基于现有成熟的数据体系，可对比国民经济整体和高技术产业发展情况。①生产端：景气预期方面，高技术制造业PMI景气预期持续强于制造业整体；工业生产方面，高技术产业增加值增长快于规上工业企业整体水平；服务业方面，以信息服务为代表的高技术服务业增长较快。②需求端：投资方面，以航空航天、汽车制造为代表的先进制造业和以信息技术服务为代表的高技术服务业投资增长较快；消费方面，自我满足类商品消费保持较快增长，传统地产链消费继续下滑；出口方面，高新技术产品出口增长快于整体。③企业盈利：高技术制造业利润增长快于制造业整体。 - 中观层面，新兴前沿行业的增长和各项景气度指标稳步提升。基于行业特色数据，可跟踪部分新兴前沿行业景气度变化，作为宏观经济数据跟踪的补充。①AI应用：ChatGPT月活仍断层领先，国产模型应用活跃度稳步提升。②半导体：全球半导体行业仍处于上行周期，中国半导体生产、销售、出口均保持较快增长；存储芯片涨价周期持续，近4个月累计涨价超 $400\%$ 。③智能穿戴：腕戴设备、AI眼镜等成为消费电子赛道新兴成长点。④创新药：中国BD交易活跃度保持高位，平均单笔金额向上空间打开。⑤智能驾驶：中高阶辅助驾驶渗透率持续提升。⑥免税消费：海南离岛免税消费潜力进一步释放。 市场层面，A股新经济行业市值权重持续抬升、市值增速也高于旧经济，但与美股相比仍有提升空间。考虑到经济结构升级也将同步映射在资本市场结构变化，跟踪权益市场的估值定价也可作为新旧经济对比跟踪的补充。截至2026年1月底，A股信息通讯板块（24%）市值比重已超金融地产（19%），但距美股（38%）仍有一定差距。从权重科技股看，A股新经济MAG7的市值占比（5%+）低于美股MAG7（20%+）和港股（10%+），A股MAG7市值增长在2024-2025年已有明显提速。 - 总结展望：从宏观、中观、市场三个维度，新动能凭借其快速增长，正在逐步取代旧动能，成为拉动中国经济增长的主要动力。我们坚定看好新经济领域的长期发展潜力，并建议以此为核心进行权益市场的中长期主线布局：一是科技创新与先进制造，重点关注AI革命（半导体/应用/智能终端等）、创新药等，产业链相关的材料、设备、运营等领域的优质企业均有望受益；二是顺应居民品质化消费需求的新消费赛道，随着扩内需政策落地以及消费结构转型持续，优质消费资产中长期仍具备配置价值。 - 风险提示：1）市场学习效应超预期导致历史经验失效的风险；2）宏观政策和产业政策超预期收紧的风险；3）宏观经济和流动性剧烈变化的风险。 # 目录CONTENTS 引言：经济“向新向优”特征凸显，新旧动能转换持续推进 宏观经济：产需两端观察经济景气，高技术产业有相对优势 中观产业：跟踪行业特色数据，把握新兴现代产业景气线索 资本市场：A股新旧经济结构转变，信息通讯市值权重提升 总结展望：坚定看好新经济发展潜力，产业投资布局正当时 # 1.1 引言|我国经济发展“向新向优”特征凸显，新旧动能转换有望加速推进 - 2025年，我国经济发展“向新向优”特征愈加鲜明，新质生产力不断培育壮大，居民多样化品质化消费偏好日益凸显。展望“十五五”，新旧动能转换有望继续加快推进，这将映射到宏观、中观及资本市场的方方面面。 - 因此，我们尝试在传统经济跟踪框架下增加新经济新产业的跟踪，从宏观、中观、市场三个维度评估新旧动能发展，把握新经济的景气动态与投资机会。 2025年信息技术服务业、租赁商务服务业、制造业实际增长较快 注：上图统计实际GDP累计同比增速，据统计局分类，其他行业包含科学研究和技术服务业、文化体育和娱乐业、教育、居民服务业等7个门类行业。 制造业和信息技术服务业对名义GDP增长贡献提升 注：贡献率由该产业名义增加值同比增量/同期名义GDP同比增量计算得出。 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 目录CONTENTS 引言：经济“向新向优”特征凸显，新旧动能转换持续推进 宏观经济：产需两端观察经济景气，高技术产业有相对优势 中观产业：跟踪行业特色数据，把握新兴现代产业景气线索 资本市场：A股新旧经济结构转变，信息通讯市值权重提升 总结展望：坚定看好新经济发展潜力，产业投资布局正当时 # 2.1 宏观经济|总览：高新技术产业增长快于国民经济整体 - 宏观层面，基于现有成熟的数据体系，可对比国民经济整体和高新技术产业的发展情况。从近期公布的数据来看，科技含量较高的新产业新产能增速高于国民经济整体。 新经济宏观跟踪指标总览 <table><tr><td>类别</td><td>指标(单位:%)</td><td>25-12</td><td>25-11</td><td>25-10</td><td>25-09</td><td>25-08</td><td>25-07</td><td>25-06</td><td>25-05</td><td>25-04</td><td>25-03</td><td>25-02</td><td>25-01</td><td>24-12</td></tr><tr><td rowspan="3">景气预期</td><td>制造业PMI</td><td>50.1</td><td>49.2</td><td>49.0</td><td>49.8</td><td>49.4</td><td>49.3</td><td>49.7</td><td>49.5</td><td>49.0</td><td>50.5</td><td>50.2</td><td>49.1</td><td>50.1</td></tr><tr><td>高技术制造业PMI</td><td>52.5</td><td>50.1</td><td>50.5</td><td>51.6</td><td>51.9</td><td>50.6</td><td>50.9</td><td>50.9</td><td>51.5</td><td>52.3</td><td>50.9</td><td>49.3</td><td>/</td></tr><tr><td>装备制造业PMI</td><td>50.4</td><td>49.8</td><td>50.2</td><td>51.9</td><td>50.5</td><td>50.3</td><td>51.4</td><td>51.2</td><td>49.6</td><td>52.0</td><td>50.8</td><td>50.2</td><td>50.6</td></tr><tr><td rowspan="2">工业生产</td><td>规上工业企业增加值(当月同比,1-2月合并)</td><td>5.2</td><td>4.8</td><td>4.9</td><td>6.5</td><td>5.2</td><td>5.7</td><td>6.8</td><td>5.8</td><td>6.1</td><td>7.7</td><td>5.9</td><td>/</td><td>6.2</td></tr><tr><td>高技术产业增加值</td><td>11.0</td><td>8.4</td><td>7.2</td><td>10.3</td><td>9.3</td><td>9.3</td><td>9.7</td><td>8.6</td><td>10.0</td><td>10.7</td><td>9.1</td><td>/</td><td>7.9</td></tr><tr><td rowspan="7">服务业</td><td>服务业生产指数(当月同比,1-2月合并)</td><td>5.0</td><td>4.2</td><td>4.6</td><td>5.6</td><td>5.6</td><td>5.8</td><td>6.0</td><td>6.2</td><td>6.0</td><td>6.3</td><td>5.6</td><td>/</td><td>6.5</td></tr><tr><td>信息传输、软件和信息技术服务业</td><td>14.8</td><td>12.9</td><td>13.0</td><td>12.8</td><td>12.1</td><td>11.9</td><td>11.6</td><td>11.2</td><td>10.4</td><td>9.9</td><td>9.3</td><td>/</td><td>8.8</td></tr><tr><td>租赁和商务服务业</td><td>11.3</td><td>8.4</td><td>8.2</td><td>7.8</td><td>7.4</td><td>8.0</td><td>8.4</td><td>8.9</td><td>8.9</td><td>9.3</td><td>8.8</td><td>/</td><td>9.5</td></tr><tr><td>金融业</td><td>6.5</td><td>5.1</td><td>5.6</td><td>8.7</td><td>9.2</td><td>8.7</td><td>7.3</td><td>0.0</td><td>6.1</td><td>0.0</td><td>5.5</td><td>/</td><td>9.3</td></tr><tr><td>规上服务业企业营收(累计同比)</td><td>/</td><td>7.8</td><td>7.6</td><td>7.6</td><td>7.7</td><td>7.4</td><td>7.5</td><td>8.1</td><td>7.2</td><td>7.0</td><td>8.2</td><td>/</td><td>7.2</td></tr><tr><td>战略性新兴服务业</td><td>/</td><td>9.9</td><td>/</td><td>/</td><td>10.6</td><td>/</td><td>/</td><td>9.5</td><td>/</td><td>/</td><td>9.1</td><td>/</td><td>/</td></tr><tr><td>高技术服务业</td><td>/</td><td>8.6</td><td>/</td><td>/</td><td>9.4</td><td>/</td><td>/</td><td>9.9</td><td>/</td><td>/</td><td>8.7</td><td>/</td><td>/</td></tr><tr><td rowspan="8">投资需求</td><td>固定资产投资(累计同比)</td><td>-3.8</td><td>-2.6</td><td>-1.7</td><td>-0.5</td><td>0.5</td><td>1.6</td><td>2.8</td><td>3.7</td><td>4.0</td><td>4.2</td><td>4.1</td><td>/</td><td>3.2</td></tr><tr><td>制造业投资</td><td>0.6</td><td>1.9</td><td>2.7</td><td>4.0</td><td>5.1</td><td>6.2</td><td>7.5</td><td>8.5</td><td>8.8</td><td>9.1</td><td>9.0</td><td>/</td><td>9.2</td></tr><tr><td>航空、航天器及设备制造业</td><td>16.9</td><td>19.7</td><td>19.7</td><td>20.6</td><td>28.0</td><td>33.9</td><td>26.3</td><td>24.2</td><td>23.9</td><td>30.3</td><td>27.1</td><td>/</td><td>39.5</td></tr><tr><td>汽车制造业</td><td>11.7</td><td>15.3</td><td>17.5</td><td>19.2</td><td>20.2</td><td>21.7</td><td>22.2</td><td>23.4</td><td>23.6</td><td>24.5</td><td>27.0</td><td>/</td><td>7.5</td></tr><tr><td>电气机械及器材制造业</td><td>-10.3</td><td>-9.5</td><td>-9.4</td><td>-9.5</td><td>-8.8</td><td>-8.7</td><td>-7.8</td><td>-8.6</td><td>-7.5</td><td>-7.4</td><td>-8.6</td><td>/</td><td>-3.9</td></tr><tr><td>计算机、通信和其他电子设备制造业</td><td>-3.2</td><td>-3.2</td><td>-2.2</td><td>-2.1</td><td>-0.1</td><td>2.2</td><td>4.6</td><td>7.0</td><td>9.0</td><td>10.5</td><td>9.6</td><td>/</td><td>12.0</td></tr><tr><td>高技术服务业投资</td><td>3.5</td><td>4.1</td><td>5.5</td><td>6.1</td><td>6.4</td><td>6.2</td><td>8.6</td><td>11.6</td><td>11.3</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>/</td><td>10.2</td></tr><tr><td>信息服务业</td><td>28.4</td><td>29.6</td><td>32.7</td><td>33.1</td><td>34.1</td><td>32.8</td><td>37.4</td><td>41.4</td><td>40.6</td><td>34.4</td><td>66.4</td><td>/</td><td>10.3</td></tr><tr><td rowspan="9">消费需求</td><td>社会消费品零售额(当月同比,1-2月合并)</td><td>0.9</td><td>1.3</td><td>2.9</td><td>3.0</td><td>3.4</td><td>3.7</td><td>4.8</td><td>6.4</td><td>5.1</td><td>5.9</td><td>4.0</td><td>/</td><td>3.7</td></tr><tr><td>化妆品类</td><td>8.8</td><td>6.1</td><td>9.6</td><td>8.6</td><td>5.1</td><td>4.5</td><td>-2.3</td><td>4.4</td><td>7.2</td><td>1.1</td><td>4.4</td><td>/</td><td>0.8</td></tr><tr><td>金银珠宝类</td><td>5.9</td><td>8.5</td><td>37.6</td><td>9.7</td><td>16.8</td><td>8.2</td><td>6.1</td><td>21.8</td><td>25.3</td><td>10.6</td><td>5.4</td><td>/</td><td>-1.0</td></tr><tr><td>体育、娱乐用品类</td><td>9.0</td><td>0.4</td><td>10.1</td><td>11.9</td><td>16.9</td><td>13.7</td><td>9.5</td><td>28.3</td><td>23.3</td><td>26.2</td><td>25.0</td><td>/</td><td>16.7</td></tr><tr><td>通讯器材类</td><td>20.9</td><td>20.6</td><td>23.2</td><td>16.2</td><td>7.3</td><td>14.9</td><td>13.9</td><td>33.0</td><td>19.9</td><td>28.6</td><td>26.2</td><td>/</td><td>14.0</td></tr><tr><td>家用电器和音像器材类</td><td>-18.7</td><td>-19.4</td><td>-14.6</td><td>3.3</td><td>14.3</td><td>28.7</td><td>32.4</td><td>53.0</td><td>38.8</td><td>35.1</td><td>10.9</td><td>/</td><td>39.3</td></tr><tr><td>家具类</td><td>-2.2</td><td>-3.8</td><td>9.6</td><td>16.2</td><td>18.6</td><td>20.6</td><td>28.7</td><td>25.6</td><td>26.9</td><td>29.5</td><td>11.7</td><td>/</td><td>8.8</td></tr><tr><td>汽车类</td><td>-5.0</td><td>-8.3</td><td>-6.6</td><td>1.6</td><td>0.8</td><td>-1.5</td><td>4.6</td><td>1.1</td><td>0.7</td><td>5.5</td><td>-4.4</td><td>/</td><td>0.5</td></tr><tr><td>建筑及装潢材料类</td><td>-11.8</td><td>-17.0</td><td>-8.3</td><td>-0.1</td><td>-0.7</td><td>-0.5</td><td>1.0</td><td>5.8</td><td>9.7</td><td>-0.1</td><td>0.1</td><td>/</td><td>0.8</td></tr><tr><td rowspan="10">出口需求</td><td>出口金额(当月同比)</td><td>6.6</td><td>5.9</td><td>-1.2</td><td>8.2</td><td>4.3</td><td>7.1</td><td>5.8</td><td>4.6</td><td>8.0</td><td>12.2</td><td>-3.1</td><td>5.9</td><td>10.7</td></tr><tr><td>高新技术产品出口金额</td><td>16.7</td><td>7.8</td><td>1.8</td><td>11.9</td><td>9.0</td><td>4.3</td><td>7.3</td><td>5.0</td><td>6.9</td><td>7.9</td><td>8.5</td><td>2.9</td><td>4.4</td></tr><tr><td>生物技术</td><td>37.6</td><td>84.4</td><td>34.8</td><td>55.7</td><td>37.5</td><td>5.3</td><td>23.3</td><td>23.1</td><td>37.6</td><td>29.4</td><td>15.2</td><td>60.8</td><td>37.2</td></tr><tr><td>生命科学技术</td><td>1.0</td><td>7.6</td><td>-3.1</td><td>7.1</td><td>0.4</td><td>2.7</td><td>3.6</td><td>4.8</td><td>2.2</td><td>7.2</td><td>-1.4</td><td>6.8</td><td>9.5</td></tr><tr><td>光电技术</td><td>13.5</td><td>17.0</td><td>9.6</td><td>16.0</td><td>14.2</td><td>6.0</td><td>11.1</td><td>8.7</td><td>19.0</td><td>14.5</td><td>13.7</td><td>2.3</td><td>8.2</td></tr><tr><td>计算机与通信技术</td><td>8.8</td><td>-4.0</td><td>-7.1</td><td>2.9</td><td>-1.4</td><td>-5.8</td><td>0.7</td><td>-3.8</td><td>0.0</td><td>7.0</td><td>9.8</td><td>2.8</td><td>1.7</td></tr><tr><td>电子技术</td><td>37.3</td><td>29.0</td><td>20.3</td><td>29.6</td><td>25.7</td><td>20.2</td><td>15.4</td><td>21.4</td><td>13.8</td><td>5.9</td><td>9.2</td><td>0.4</td><td>4.4</td></tr><tr><td>计算机集成制造技术</td><td>13.3</td><td>19.2</td><td>12.0</td><td>18.4</td><td>14.2</td><td>12.6</td><td>20.8</td><td>10.1</td><td>24.1</td><td>36.6</td><td>2.7</td><td>13.5</td><td>21.2</td></tr><tr><td>航空航天技术</td><td>-13.8</td><td>26.4</td><td>12.1</td><td>13.0</td><td>43.8</td><td>33.9</td><td>39.9</td><td>5.3</td><td>27.7</td><td>-13.2</td><td>-1.7</td><td>12.5</td><td>30.9</td></tr><tr><td>材料技术</td><td>38.4</td><td>26.7</td><td>22.7</td><td>28.4</td><td>19.1</td><td>16.1</td><td>12.2</td><td>12.1</td><td>8.3</td><td>10.9</td><td>-5.4</td><td>-7.4</td><td>-18.7</td></tr><tr><td rowspan="3">工业企业盈利</td><td>规上工业企业(累计同比)</td><td>0.6</td><td>0.1</td><td>1.9</td><td>3.2</td><td>0.9</td><td>-1.7</td><td>-1.8</td><td>-1.1</td><td>1.4</td><td>0.8</td><td>-0.3</td><td>/</td><td>-3.3</td></tr><tr><td>制造业</td><td>5.0</td><td>5.0</td><td>7.7</td><td>9.9</td><td>7.4</td><td>4.8</td><td>4.5</td><td>5.4</td><td>8.6</td><td>7.6</td><td>4.8</td><td>/</td><td>-3.9</td></tr><tr><td>高技术制造业</td><td>13.3</td><td>10.0</td><td>8.0</td><td>8.7</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>9.0</td><td>3.5</td><td>-5.8</td><td>/</td><td>4.5</td></tr></table> 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 2.2 宏观经济|生产端：高技术制造业PMI保持强势，高技术产业增加值增长较快 - 从景气预期看，高技术制造业PMI景气预期持续强于制造业整体。2026年1月，中国制造业PMI为 $49.3\%$ ，高技术制造业PMI为 $52.0\%$ ，实现自2025年1月以来持续高于制造业整体景气水平的记录。 - 从工业生产看，高技术产业增加值增长快于规上工业企业整体水平。2025年12月，高技术产业增加值同比增 $11\%$ 与全部规上工业企业的增速差扩大至5.8pct，连续两年保持生产景气强于工业企业整体。 中国高技术制造业PMI景气预期持续强于制造业整体（%） 高技术产业生产景气持续强于规上工业企业整体（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 2.2 宏观经济|生产端：以信息服务为代表的高技术服务业增长较快 - 服务业方面，以信息服务为代表的高技术服务业增长较快。2025年12月，服务业生产指数同比增 $5.0\%$ ，快于前值0.8pct；其中，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别同比增 $14.8\%$ 、 $11.3\%$ ，均显著快于服务业整体，增速分别高于前值1.9pct、2.9pct。 2025年战略性新兴服务业与规上服务业整体的营收增速差进一步走扩。2025年1-11月全国战略性新兴服务业营收同比增 $9.9\%$ ，高技术服务业营收同比增 $8.6\%$ ，均快于服务业整体营收增长（ $7.8\%$ ）。 信息技术服务业生产景气持续强于服务业整体（%） 战略性新兴服务业营收增长持续快于服务业整体（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 2.3 宏观经济|需求端：先进制造业和高技术服务业投资增长较快 - 从投资看，以航空航天、汽车制造为代表的先进制造业和以信息技术服务为代表的高技术服务业投资增长较快。2025年固定资产投资累计同比下滑 $3.8\%$ ，制造业投资同比微增 $0.6\%$ ，与总投资增速差维持在4.4pct左右；其中，航空航天器及设备制造（16.9%）、汽车制造（11.7%）投资增长均快于制造业整体。服务业投资方面，2025年高技术服务业投资同比增 $3.5\%$ ，与总投资增速差走扩至7.3pct；其中，信息技术服务业投资同比增 $28.4\%$ ，连续第11个月维持 $25\%$ 以上高速增长。 近两年高技术服务业投资增长相对更快（%） 近两年航空航天制造业、信息技术服务业投资增速显著快于整体（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 2.3 宏观经济需求端：自我满足类商品消费保持较快增长 - 从消费看，自我满足类商品消费保持较快增长，传统地产链消费继续下滑。2025年12月，社零同比增 $0.9\%$ ，低于前值0.4pct；其中，自我满足类商品消费保持较快增长，以消费电子为代表的通讯器材类商品零售额同比增 $20.9\%$ ，化妆品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类零售额分别同比增 $8.8\%$ 、 $5.9\%$ 、 $9.0\%$ ；相比之下，传统地产链消费继续下滑，家电、建筑装潢材料类商品均有两位数下滑，家具、汽车消费降幅则在个位数。 限额以上单位社零增长分化：金银珠宝类、通讯器材类商品增长较快，家电、家具等传统地产链消费增长放缓（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 2.3 宏观经济|需求端：高新技术产品出口增长快于整体 - 从出口看，高新技术产品出口增长快于整体。2025年12月，我国出口金额同比增 $6.6\%$ ，高于前值0.7pct。其中，高新技术产品出口额同比增 $16.7\%$ ，高于前值8.9pct，增速显著快于整体出口；细分看各类高新技术产品，电子技术产品（ $37.3\%$ ）、计算机与通信技术产品（ $8.8\%$ ）等12月出口增长均加快。 # 总出口中超四分之一是高新技术产品 # 2025年8月以来高新技术产品出口增长快于整体（%） # 电子技术产品出口增长加快 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 2.4 宏观经济|企业盈利：高技术制造业利润增长快于制造业整体 从企业盈利看，高技术制造业利润增长快于制造业整体。一方面，工业企业效益数据显示，2025年1-12月制造业企业利润同比增 $5.0\%$ ，高技术制造业企业利润同比增 $13.3\%$ 与制造业企业总体利润增速差由1-11月的5.0pct进一步扩大至8.3pct。另一方面，A股上市公司业绩显示，截止2025年三季报，中证新兴产业指数成分股归母净利润同比增 $15.5\%$ 快于全A非金融板块盈利增速13.8pct。 2025Q4高技术制造业利润增长明显加快（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 2025年A股战略新兴行业业绩增长快于实体企业整体 A股上市公司营收累计同比（%） A股上市公司归母净利润累计同比（%） 备注：以上A股上市公司业绩数据统计截至2025年三季报。 # 目录CONTENTS 引言：经济“向新向优”特征凸显，新旧动能转换持续推进 宏观经济：产需两端观察经济景气，高技术产业有相对优势 中观产业：跟踪行业特色数据，把握新兴现代产业景气线索 资本市场：A股新旧经济结构转变，信息通讯市值权重提升 总结展望：坚定看好新经济发展潜力，产业投资布局正当时 # 3.1 中观产业|新兴成长行业的增长和各项景气度指标稳步提升 # - 基于行业特色数据，可跟踪部分新兴前沿行业景气度变化，也可作为宏观经济数据跟踪的补充。 部分新经济产业的中观景气跟踪框架 <table><tr><td>产业板块</td><td>细分项目</td><td>具体指标</td><td>25-12</td><td>25-11</td><td>25-10</td><td>25-09</td><td>25-08</td><td>25-07</td><td>25-06</td><td>25-05</td><td>25-04</td><td>25-03</td><td>25-02</td><td>25-01</td><td>24-12</td></tr><tr><td rowspan="3">AI大模型应用</td><td rowspan="3">AI APP全球月活数</td><td>Chat GPT APP MAU(百万)</td><td>885</td><td>776</td><td>769</td><td>759</td><td>728</td><td>695</td><td>655</td><td>620</td><td>546</td><td>446</td><td>401</td><td>349</td><td>315</td></tr><tr><td>DeepSeek APP MAU(百万)</td><td>131</td><td>69</td><td>72</td><td>73</td><td>75</td><td>83</td><td>94</td><td>100</td><td>97</td><td>77</td><td>62</td><td>34</td><td>/</td></tr><tr><td>豆包 APP MAU(百万)</td><td>163</td><td>168</td><td>159</td><td>150</td><td>141</td><td>133</td><td>126</td><td>118</td><td>107</td><td>97</td><td>82</td><td>79</td><td>71</td></tr><tr><td rowspan="10">芯片产业</td><td rowspan="4">国内外半导体销售规模</td><td>全球半导体当月销售额(十亿美元)</td><td>79</td><td>77</td><td>73</td><td>69</td><td>65</td><td>62</td><td>60</td><td>59</td><td>57</td><td>56</td><td>55</td><td>57</td><td>58</td></tr><tr><td>全球半导体当月销售额同比(%)</td><td>37</td><td>30</td><td>27</td><td>25</td><td>22</td><td>21</td><td>20</td><td>27</td><td>23</td><td>19</td><td>17</td><td>18</td><td>17</td></tr><tr><td>中国半导体当月销售额(十亿美元)</td><td>21</td><td>21</td><td>19</td><td>19</td><td>18</td><td>17</td><td>17</td><td>17</td><td>16</td><td>15</td><td>15</td><td>16</td><td>16</td></tr><tr><td>中国半导体当月销售额同比(%)</td><td>34</td><td>23</td><td>19</td><td>15</td><td>12</td><td>10</td><td>13</td><td>21</td><td>14</td><td>8</td><td>6</td><td>7</td><td>3</td></tr><tr><td rowspan="2">中国半导体生产与出口</td><td>中国半导体产量当月同比(%)</td><td>13</td><td>16</td><td>18</td><td>17</td><td>13</td><td>11</td><td>11</td><td>6</td><td>3</td><td>7</td><td>4</td><td>/</td><td>13</td></tr><tr><td>中国半导体出口额当月同比(%)</td><td>48</td><td>34</td><td>27</td><td>33</td><td>33</td><td>29</td><td>25</td><td>34</td><td>21</td><td>9</td><td>22</td><td>/</td><td>6</td></tr><tr><td rowspan="4">存储价格景气</td><td>DXI指数月均值</td><td>407571</td><td>319611</td><td>155508</td><td>97984</td><td>88480</td><td>84819</td><td>73884</td><td>60097</td><td>56047</td><td>50653</td><td>45775</td><td>44976</td><td>41966</td></tr><tr><td>DXI指数月均值环比</td><td>28%</td><td>106%</td><td>59%</td><td>11%</td><td>4%</td><td>15%</td><td>23%</td><td>7%</td><td>11%</td><td>11%</td><td>2%</td><td>7%</td><td>7%</td></tr><tr><td>DRAM DDR5月均价(美元)</td><td>27.0</td><td>23.2</td><td>10.7</td><td>6.6</td><td>6.1</td><td>6.1</td><td>5.8</td><td>5.5</td><td>5.4</td><td>5.1</td><td>4.8</td><td>4.7</td><td>4.7</td></tr><tr><td>DRAM DDR5月均价环比</td><td>16%</td><td>118%</td><td>62%</td><td>7%</td><td>0%</td><td>4%</td><td>6%</td><td>2%</td><td>6%</td><td>7%</td><td>2%</td><td>-1%</td><td>-1%</td></tr><tr><td rowspan="6">消费电子</td><td rowspan="3">腕戴设备出货</td><td>全球腕戴设备出货量累计同比</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td><td>10%</td><td>/</td><td>/</td><td>11%</td><td>/</td><td>/</td><td>11%</td><td>/</td><td>/</td><td>-1%</td></tr><tr><td>中国腕戴设备出货量累计同比</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td><td>28%</td><td>/</td><td>/</td><td>36%</td><td>/</td><td>/</td><td>38%</td><td>/</td><td>/</td><td>19%</td></tr><tr><td>中国腕戴设备出货量占全球比重</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td><td>38%</td><td>/</td><td>/</td><td>41%</td><td>/</td><td>/</td><td>39%</td><td>/</td><td>/</td><td>32%</td></tr><tr><td rowspan="3">AI眼镜销售</td><td>全球AI眼镜当季销量(万副)</td><td>450</td><td>/</td><td>/</td><td>169</td><td>/</td><td>/</td><td>87</td><td>/</td><td>/</td><td>60</td><td>/</td><td>/</td><td>72</td></tr><tr><td>中国AI眼镜当季销量(万副)</td><td>25</td><td>/</td><td>/</td><td>22</td><td>/</td><td>/</td><td>7</td><td>/</td><td>/</td><td>4</td><td>/</td><td>/</td><td>3</td></tr><tr><td>中国AI眼镜当季销量占全球比重</td><td>5%</td><td>/</td><td>/</td><td>13%</td><td>/</td><td>/</td><td>8%</td><td>/</td><td>/</td><td>7%</td><td>/</td><td>/</td><td>3%</td></tr><tr><td rowspan="3">创新药</td><td rowspan="3">中国创新药对外授权(BD)交易</td><td>中国BD交易数量当月值</td><td>55</td><td>45</td><td>29</td><td>32</td><td>34</td><td>25</td><td>42</td><td>28</td><td>30</td><td>32</td><td>26</td><td>41</td><td>38</td></tr><tr><td>中国BD交易总金额当月值(亿美元)</td><td>169</td><td>35</td><td>207</td><td>100</td><td>45</td><td>150</td><td>206</td><td>94</td><td>32</td><td>123</td><td>16</td><td>233</td><td>85</td></tr><tr><td>中国BD交易平均单笔金额当月值(亿美元)</td><td>3.1</td><td>0.8</td><td>7.1</td><td>3.1</td><td>1.3</td><td>6.0</td><td>4.9</td><td>3.4</td><td>1.1</td><td>3.8</td><td>0.6</td><td>5.7</td><td>2.2</td></tr><tr><td rowspan="3">汽车智驾</td><td rowspan="3">智能汽车销售</td><td>L2++及以上汽车当月销量(万辆)</td><td>89</td><td>76</td><td>68</td><td>75</td><td>62</td><td>53</td><td>62</td><td>52</td><td>36</td><td>37</td><td>24</td><td>23</td><td>39</td></tr><tr><td>L2++及以上汽车销量当月同比</td><td>39%</td><td>38%</td><td>32%</td><td>33%</td><td>31%</td><td>29%</td><td>28%</td><td>28%</td><td>21%</td><td>20%</td><td>18%</td><td>13%</td><td>/</td></tr><tr><td>L2++及以上汽车当月销售渗透率</td><td>129%</td><td>129%</td><td>148%</td><td>169%</td><td>167%</td><td>127%</td><td>162%</td><td>161%</td><td>142%</td><td>117%</td><td>145%</td><td>54%</td><td>/</td></tr><tr><td rowspan="2">免税消费</td><td rowspan="2">海南离岛购物</td><td>海南离岛免税当月人均消费金额(元)</td><td>7623</td><td>7227</td><td>7221</td><td>6181</td><td>5699</td><td>5260</td><td>5605</td><td>5915</td><td>5814</td><td>6549</td><td>8319</td><td>6763</td><td>6285</td></tr><tr><td>海南离岛免税人均消费金额当月同比(%)</td><td>21</td><td>41</td><td>30</td><td>11</td><td>12</td><td>16</td><td>29</td><td>25</td><td>21</td><td>28</td><td>25</td><td>16</td><td>7</td></tr></table> 备注：“/”代表当期无数据。 资料来源：Wind，AI产品榜，IDC，Wellsenn，医药魔方，NE时代新能源，平安证券研究所 # 3.2 中观产业|AI应用：AI大模型持续推广应用，DeepSeek和Gemini有追赶之势 - ChatGPT月活仍断层领先，国产模型应用活跃度稳步提升。AI产品榜统计数据显示，2025年12月，无论是AI网站访问量还是AIAPP月活数，ChatGPT均遥遥领先。国产大模型方面，DeepSeek活跃度提升有所加快，12月其网站访问量约4.5亿次，环比11月增长 $30\%$ ，APP月活数约1.3亿，环比增长 $90\%$ ；阿里千问月活数也有较快提升，12月升至2500万以上，环比增长 $39\%$ 。 # ChatGPT网站月访问量遥遥领先，DeepSeek访问增长加快 AI网站月度全球访问量（单位：十亿） # ChatGPT APP月活断层领先 AIAPP全球月活数MAU（单位：百万） 资料来源：AI产品榜，平安证券研究所 # 3.2 中观产业|芯片产业：国内外半导体销售处于加速上行期 - 全球半导体行业仍处于上行周期，中国半导体生产、销售、出口均保持较快增长。 - 全球市场方面：2025年12月全球半导体销售额约789亿美元，同比增 $37.1\%$ ，增速创2022年3月以来新高，连续第25个月保持双位数增长。 - 中国市场方面：①生产端，2025年12月国内集成电路产量同比增 $12.9\%$ ，连续第7个月实现双位数增销售端，2025年12月中国半导体销售额约213亿美元，同比增 $34.1\%$ ，增速创2019年以来新高；③出口端，12月我国出口集成电路金额同比增 $47.8\%$ ，增速创近6年新高。 $\odot$ 国内外半导体销售均处于上行期 中国集成电路出口增长进一步加快 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 3.2 中观产业|芯片产业：存储涨价持续，DRAM内存价格景气指数创历史新高 - 存储芯片（DRAM/NAND）为代表的半导体产品价格持续上涨。其中，表征DRAM综合价格景气的DXI指数持续创历史新高，2026年1月均值同比增 $1115\%$ ，环比增 $34.1\%$ ，该指数月均值已连续5个月实现双位数环比上涨。主流产品价格变化来看，截止2026年1月底，1月DRAM（DDR5 16Gb 4800/5600Mbps）平均价约34.3美元，较12月均价上涨 $27.4\%$ ，较2025年9月均价累计上涨 $423\%$ 。 DRAM内存综合价格指数创历史新高 备注：DXI指数为DRAMExchange编制的行业指数，综合反应DRAM芯片价格景气。 主流存储产品价格持续上涨 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 3.2 中观产业|消费电子：腕戴设备、AI眼镜等智能设备消费增长较快 - 顺应新科技新消费浪潮，智能穿戴设备成为消费电子赛道的新兴成长点。 - 腕戴设备：据IDC统计数据，截止2025年9月底，中国腕戴设备市场出货量累计增长 $27.6\%$ ，中国出货量占全球市场的比重升至 $38\%$ （2024年底为 $32\%$ ）。 - AI眼镜：据Wellsenn统计数据，2025年四季度中国AI智能眼镜销量同比增880%，2025年全年销量同比增797%。 2025年中国腕戴设备市场出货量保持双位数增长 资料来源：IDC，平安证券研究所 2025年国内外AI智能眼镜销售保持翻倍式增长 资料来源：Wellsenn，平安证券研究所 # 3.3 中观产业|创新药：中国BD交易活跃度维持高位 - 中国创新药对外授权（BD）交易活跃度维持高位。2025年12月创新药对外授权（BD）交易数量及总金额环比均实现两位数较快增长，绝对规模处于近两年高位水平，未来创新药持续获得全球认可、实现更多商业化进展仍然可期。 2024年以来中国创新药BD交易景气波动向上抬升 2025年10月中国BD交易平均单笔金额创历史新高 资料来源：医药魔方，平安证券研究所 # 3.4 中观产业|汽车智驾：中高阶辅助驾驶渗透率持续提升 - 中高阶辅助驾驶渗透率持续提升。据NE时代统计，12月国内L2++及以上辅助驾驶车型当月销售89.4万辆，同比增 $129.3\%$ ，连续第11个月保持三位数增长；渗透率升至 $39.3\%$ ，创历史新高，2025年1月销售渗透率仅为 $12.8\%$ 。 中国L2及以上辅助驾驶车型销售渗透率持续提升 中国L2++及以上辅助驾驶车型销售渗透率持续提升 资料来源：NE时代，平安证券研究所 # 3.5 中观产业|免税消费：海南离岛免税购物连续三个月双位数增长 - 海南离岛免税消费潜力进一步释放。2025年12月海南离岛免税购物金额达34.2亿元，同比增 $17.1\%$ ，连续第3个月实现双位数增长；同期，人均消费金额升至7600元以上，同比增 $21.3\%$ ，保持2025年每月双位数增长态势。据新华社报道，海南自贸港封关首月销售额增速进一步提升，2025年12月18日至2026年1月17日，海口海关共监管离岛免税购物金额48.6亿元，同比增长 $46.8\%$ 。 2025年四季度海南离岛免税销售额实现双位数增长 2025年11月海南离岛免税购物人均消费增速创2022年以来新高 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 目录CONTENTS 引言：经济“向新向优”特征凸显，新旧动能转换持续推进 宏观经济：产需两端观察经济景气，高技术产业有相对优势 中观产业：跟踪行业特色数据，把握新兴现代产业景气线索 资本市场：A股新旧经济结构转变，信息通讯市值权重提升 总结展望：坚定看好新经济发展潜力，产业投资布局正当时 # 4.1 资本市场|A股新经济行业市值权重持续抬升、市值增速也高于传统板块 - 考虑到经济结构升级也将同步映射在资本市场结构变化，跟踪权益市场的估值定价也可作为新旧产业发展对比跟踪的补充。 - 截至2026年1月底，A股信息通讯板块（24%）市值比重已超金融地产（19%），但距美股（38%）仍有一定差距。 A股信息通讯板块市值占比较美股仍有一定差距 A股金融地产板块市值占比与美股权重接近 备注：2026年市场数据统计截至2026年1月底 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 4.2 资本市场|行业结构：A股新经济市值权重较美股仍有提升空间 - 从行业市值权重看，截至2026年1月底，A股信息技术+通讯服务行业合计市值占比约 $24\%$ ，金融+地产合计市值占比 $19\%$ ；同期，美股信息技术+通讯服务行业合计市值占比约 $38\%$ ，金融+地产合计市值占比稳定在 $18\%$ 左右。可见，A股和美股的金融地产板块比重相当，但A股科技板块权重仍有提升空间。 - 港股同样呈现新旧经济转换的特征。截止2026年1月底，港股市场上信息技术+通讯服务+可选消费+医疗保健行业合计市值占比约 $40\%$ ，并且连续第7年保持在 $40\%$ 以上水平；金融+地产+日常消费行业市值占比则波动回落至 $35\%$ 。 A股行业市值结构 美股行业市值结构 港股行业市值结构 备注：2026年市场数据统计截至2026年1月底 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 4.2 资本市场|行业结构：A股新经济市值增长加快 从行业市值增速看，近两年A股信息通讯板块市值增长快于美股，2025年A股、美股信息通讯板块市值增速分别为 $41\%$ 、 $25\%$ ，2026年1月（截至1月底）二者增速分别为 $8\%$ 、 $0.3\%$ 。 - 港股同样呈现新产业市值增长快于传统产业的特征。截至2026年1月底，2024年以来港股市场上新产业（信息技术+通讯服务+可选消费+医疗保健行业）市值增速持续快于传统产业（金融+地产+日常消费行业）。 A股行业市值增长变化 美股行业市值增长变化 港股行业市值增长变化 备注：2026年市场数据统计截至2026年1月底 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 4.3 资本市场|权重股：A股新经济头部企业集中度低于美股和港股 - 从权重科技股看，A股MAG7的市值占比（5%+）低于美股MAG7（20%+）和港股（10%+），但A股MAG7市值增长在2024-2025年已有明显提速。 A股/美股/港股市场新经济MAG7市值占比对比 A股/美股/港股市场新经济MAG7市值增速对比 备注：2026年市场数据统计截至2026年1月底。为与美股MAG7对标，本文综合考虑公司所属行业、市值规模、主营业务等因素，选取A股新经济MAG7的成分股为宁德时代、工业富联、海光信息、中际旭创、寒武纪、中芯国际、立讯精密；港股新经济MAG7的成分股为腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、网易、百度集团、携程集团、小鹏汽车（均未在A股上市）；美股新经济MAG7的成分股为苹果、亚马逊、META、英伟达、微软、谷歌、特斯拉。 资料来源：Wind，平安证券研究所 # 目录CONTENTS 引言：经济“向新向优”特征凸显，新旧动能转换持续推进 宏观经济：产需两端观察经济景气，高技术产业有相对优势 中观产业：跟踪行业特色数据，把握新兴现代产业景气线索 资本市场：A股新旧经济结构转变，信息通讯市值权重提升 总结展望：坚定看好新经济发展潜力，产业投资布局正当时 # 5.1 总结展望|坚定看好新经济发展潜力，产业投资布局正当时 - 综上，本篇报告在传统经济跟踪框架下增加新经济新产业的跟踪，从宏观、中观、市场三个维度评估新旧动能发展，把握新经济的景气动态与投资机会。 - 一是宏观层面，基于现有成熟的数据体系，从产需两端跟踪经济景气，并结合企业盈利和上市公司盈利进行业绩验证。目前来看，科技含量较高的新产业新产品，其增速高于国民经济整体。 - 二是中观层面，基于行业特色数据，跟踪部分新兴前沿行业景气度变化，这也可作为宏观经济数据跟踪的补充。我们梳理了AI大模型应用活跃度、半导体产业量价跟踪、智能穿戴设备市场规模、中国创新药BD交易活跃度、智能驾驶渗透率、海南离岛免税消费规模等指标观察体系，目前来看，相关新产业的增长和各项景气度指标稳步提升。 - 三是市场层面，考虑到经济结构升级也将同步映射在资本市场结构变化，跟踪权益市场的估值定价也可作为新旧经济对比跟踪的补充。对比A股、美股、港股的行业结构变化以及权重科技股的成长情况，发现A股新兴成长产业市值权重持续抬升、市值增速也高于旧经济，但与美股相比仍有提升空间。 - 基于以上分析，我们认为从宏观、中观、市场三个维度，新动能凭借其快速增长，正在逐步取代旧动能，成为拉动中国经济增长的主要动力。我们坚定看好新经济领域的长期发展潜力，并建议以此为核心进行权益市场的中长期主线布局：一是科技创新与先进制造，重点关注AI革命（半导体/应用/智能终端等）、创新药等，产业链相关的材料、设备、运营等领域的优质企业均有望受益；二是顺应居民品质化消费需求的新消费赛道，随着扩内需政策落地以及消费结构转型持续，优质消费资产中长期仍具备配置价值。 # 风险提示 1. 市场学习效应超预期导致历史经验失效的风险。投资者会在反复的市场交易中进行市场学习，如果学习效应较强，会导致部分投资策略的效果变差，历史经验并不能完全代表未来。 2. 宏观政策和产业政策超预期收紧的风险。如果政策基调发生显著转向，相关产业格局面临重塑，行业价值和投资逻辑将面临重估，历史经验将难以应用。 3. 宏观经济和流动性剧烈变化的风险。如果宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；如果金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至可能发生信用危机。 # 平安证券研究所策略配置研究团队 首席策略分析师 <table><tr><td>魏伟</td><td>WEIWEI170@PINGAN.COM.CN</td><td>证券投资咨询</td><td>S1060513060001</td></tr><tr><td colspan="4">策略分析师</td></tr><tr><td>陈骁</td><td>CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN</td><td>证券投资咨询</td><td>S1060516070001</td></tr><tr><td>郝思婧</td><td>HAOSUJING374@PINGAN.COM.CN</td><td>证券投资咨询</td><td>S1060521070001</td></tr><tr><td>蒋炯楠</td><td>JIANGJIONGNAN597@PINGAN.COM.CN</td><td>证券投资咨询</td><td>S1060524120002</td></tr><tr><td>校星</td><td>XIAOXING407@PINGAN.COM.CN</td><td>证券投资咨询</td><td>S1060525120003</td></tr><tr><td colspan="4">策略研究助理</td></tr><tr><td>靳旭媛</td><td>JINXUYUAN745@PINGAN.COM.CN</td><td>一般证券业务</td><td>S1060124070018</td></tr></table> # 股票投资评级： 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现 $20 \%$ 以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现 $10 \%$ 至 $20\%$ 之间） 中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现 $10 \%$ 以上） # 行业投资评级： 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现 $5 \%$ 以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现 $5 \%$ 以上） # 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 # 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2026版权所有。保留一切权利。