A股策略专题：抄底的风险在哪里？比估值更重要的是五个思考视角-20200322-银河证券-18页_2mb

抄底的风险在哪里？比估值更重要的是五个思考视角

核心内容

本文分析了当前全球股市快速下跌的原因，尤其是美国股市的暴跌对全球市场，包括中国股市的影响。指出虽然当前中国股市估值偏低，但“抄底”并非易事，需从多个视角综合判断市场底部是否到来。核心观点包括：

• 美股暴跌主要由动量交易、程序交易、被动投资占比上升，以及疫情、油价下跌、经济衰退等负面因素“共振”造成。
• 当前VIX恐慌性指数虽有所下降，但仍未达到安全水平。
• 全球疫情尚未出现明确拐点，尤其是欧美国家，需持续关注其发展。
• 高收益债利差显著上升，接近2008年次贷危机水平，需警惕债务风险。
• 需警惕地缘政治和美国国内的意外风险，如对中兴通讯的调查传闻等。
• 估值并非当前最重要参考因素，当前市场性价比弱于2019年初的“黄金坑”。

主要观点

1. 美股暴跌原因分析

• 动量与程序交易的放大效应：被动投资和量化策略的普及导致市场下跌时出现“踩踏”现象，加剧了跌幅。
• 经济衰退与疫情叠加：美国国债收益率倒挂、油价暴跌、疫情扩散等因素共振，造成市场恐慌。
• 估值偏高与风险偏好下降：美股估值偏高，投资者风险偏好下降，市场面临调整压力。
• 债券市场风险：高收益债利差OAS突破1000基点，显示企业债违约风险上升，可能引发新一轮资产抛售潮。

2. 中国股市的被动下跌

• 中国股市受欧美股市拖累，跌幅超过10%。
• 北上资金大幅净流出，说明外资对市场信心不足。
• 当前市场虽然估值偏低，但整体性价比不如2019年初，不宜盲目乐观。

3. 抄底策略的谨慎性

• 建议“大跌时乐观一点，大涨时谨慎一些”，尤其对仓位重、风控要求高的机构投资者，需控制仓位以应对可能的再次大跌。
• 需警惕“比价效应”和外围风险对A股的拖累。

关键信息

估值与市场底部的关系

• 上证指数估值偏低，但深圳局部不低，整体性价比尚可，但弱于2019年初。
• 美股市盈率处于历史偏高水平，不能单凭估值判断底部。

风险因素分析

• 疫情风险：美国、意大利、西班牙等国家疫情尚未出现拐点，经济衰退风险持续。
• 债务风险：高收益债利差OAS接近2001-2002年和2008年次贷危机水平，需警惕企业债违约。
• 流动性风险：TED利差上升显示市场流动性压力，尽管未达危险水平，但值得关注。
• 政策刺激的边际效应：美联储已采取非常规降息和QE，但负利率已显负面作用，未来财政刺激仍是关键。
• 意外风险：地缘政治冲突和美国国内政策变化可能带来不可预见的市场冲击。

建议的行业配置

• 优先配置受疫情影响较小、抗风险能力强的行业，如疫苗、创新药、医疗器械。
• 配置刚需较强的有定价权的生活必需品行业。
• 配置安全边际较大的部分核心资产公司。

总结

当前全球股市面临多重风险，美股的快速下跌主要由量化投资策略、疫情与油价等负面因素叠加造成。中国股市虽受拖累下跌，但估值尚可，不能盲目乐观。在判断市场底部时，需关注VIX恐慌指数、企业债利差、疫情发展、政策空间和意外风险等多个视角。当前市场环境不确定性较高，建议机构投资者控制仓位，避免因市场超预期下跌而措手不及。对于市场底部的判断，应以全面分析为基础，而非单一指标。