> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 外服控股2025年年报及2026年一季报分析总结 ## 核心内容 外服控股发布2025年年报及2026年一季报，报告指出公司在2025年实现营收241.3亿元，同比增长8.2%，但归母净利同比下降40.0%至6.5亿元。扣非归母净利同比增长4.2%至4.8亿元。2026年一季度营收同比增长5.9%至66.4亿元，归母净利同比增长12.2%至2.4亿元，扣非归母净利同比增长1.7%至1.2亿元。 ## 主要观点 ### 1. 业务经营效率提升 - **业务外包**：2025年实现营收197亿元，同比增长9.7%，其中上半年增速达21.5%，下半年略有回落至-0.5%。毛利率同比提升0.25个百分点，环比提升0.4个百分点，显示AI与数字化建设有效推动了服务标准化和自动化。 - **人事管理服务**：受宏观用工需求影响，营收同比下降6.3%，但毛利率同比提升0.6个百分点，表明降本增效效果显著。 - **薪酬福利服务**：营收同比下降2.2%，毛利率同比下滑2.0个百分点，主要因国际业务管理平台上线初期对成本结构产生影响。 - **招聘及灵活动工服务**：营收同比增长6.8%至13.7亿元，生物医药、消费零售、智能制造三大赛道推动客户数量增长。 - **人才派遣及其他业务**：分别同比增长27.3%和75.6%，虽占比较小，但增速较快。 ### 2. 盈利能力承压与改善 - **毛利率下滑**：2025年公司整体毛利率为8.6%，同比下降0.7个百分点，主要由于低毛利业务（如外包和灵活用工）增速较快。 - **费用率下降**：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.3%、0.3%和0.01%，显示公司成本管控能力持续增强。 - **归母净利率波动**：2025年归母净利率为2.7%，同比下降2.2个百分点，主要由于2024年出售全资孙公司造成高基数效应。剔除非经常性损益后，扣非归母净利率为2.0%，同比下降0.1个百分点。 - **1Q26盈利改善**：尽管营收增速有所放缓，但归母净利率同比提升0.2个百分点，主要得益于政府补助的增加。 ### 3. 投资建议 - **业绩复苏预期**：公司作为行业龙头，有望受益于政策支持和宏观就业环境回暖。 - **AI+数字化驱动**：运营效率持续改善，降本增效成果显著。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利率分别为7.3亿元、7.9亿元、8.5亿元，对应PE估值分别为16X、15X、14X。 - **评级**：给予“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 24,129 | 26,838 | 29,365 | 32,108 | | 归母净利润(百万元) | 652 | 725 | 788 | 848 | | 毛利率 | 8.6% | 8.4% | 8.3% | 8.2% | | 净利率 | 3.2% | 3.2% | 3.2% | 3.1% | | EPS（元） | 0.29 | 0.32 | 0.34 | 0.37 | | P/E | 17.99 | 16.19 | 14.90 | 13.84 | ### 财务比率分析 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | 8.2% | 11.2% | 9.4% | 9.3% | | 营业利润增长率 | -34.6% | 11.2% | 8.6% | 7.7% | | 归母净利润增长率 | -40.0% | 11.1% | 8.6% | 7.7% | | ROE | 12.6% | 12.7% | 12.6% | 12.2% | | ROIC | 12.3% | 12.0% | 11.5% | 11.0% | | 流动比率 | 1.21 | 1.23 | 1.27 | 1.30 | | 速动比率 | 1.17 | 1.20 | 1.24 | 1.27 | | 总资产周转率 | 1.49 | 1.56 | 1.52 | 1.51 | ### 风险提示 - 行业政策变化风险 - 宏观就业环境持续恶化的风险 - 行业竞争加剧的风险 ## 结论 外服控股在2025年整体营收实现稳定增长，但归母净利受非经常性损益影响出现大幅下滑。随着AI+数字化建设的推进，公司经营效率提升，成本控制成效显著。2026年一季度受益于政府补助，归母净利实现增长，显示公司盈利能力有望逐步恢复。未来三年，公司预计保持稳步增长，PE估值持续下降，投资价值凸显。建议投资者关注公司未来在政策支持和市场需求回暖下的业绩复苏潜力。