20260602-华福证券-蜂助手-301382.SZ-虚拟商品运营筑基_云终端与物联网两翼齐飞_13页_1mb

蜂助手（301382.SZ）总结

核心内容

蜂助手是一家专注于数字化智能化技术和服务的公司，成立于2012年，并于2023年登陆创业板。公司以虚拟商品综合运营为基础，同时积极拓展物联网和云终端业务，形成“一个基础、两大方向”的战略格局。

主要业务板块

1. 数字商品综合运营服务：这是公司的主要收入来源，2025年贡献约 $90%$ 的营收，收入达到18.80亿元，预计2026-2028年将持续增长，年增速分别为35%、30%、25%。毛利率预计呈缓慢下行趋势，分别为16.5%、16.3%、16.0%。

2. 物联网流量运营及解决方案：该板块作为公司第二增长曲线，以硬件为入口，通过流量运营和场景化解决方案，覆盖家庭、门店及中小企业无线替代有线的应用场景。预计2026-2028年营收增速为10%，毛利率预计稳定在45%。

3. 云终端技术及云服务：基于ARM架构国产芯片构建IaaS算力底座，提供云手机、云柜台等产品。2025年收入为0.56亿元，预计未来三年年增速为20%，毛利率将逐步修复，预计分别为15%、20%、22%。

技术与市场布局

公司通过“聚合、融合、分发”三位一体的模式，整合流量、视频会员、电商购物卡等资源，提供一站式服务。此外，公司通过定增募资9.84亿元，重点投入茂名信宜云终端算力中心、物联网终端智能化升级及瘦终端SoC芯片研发，以构建自主可控的算力体系。

主要观点

• 数字商品运营是公司基本盘：公司深耕该领域十余年，凭借独家资源和系统嵌入，持续锁定高粘性渠道分成，2025年数字商品运营收入达18.80亿元，贡献 $90%$ 的营收主体。
• 物联网和云终端为增长极：公司以硬件为入口，结合流量运营和场景化解决方案，推动物联网和云终端业务发展。物联网板块有望从连接运营向场景化解决方案跃迁，云终端则有望成为第三增长极。
• 定增项目推动算力布局：公司通过定增募资，构建“云-边-端”算力底座，提升自主可控能力，为未来业务扩张提供坚实财务支撑。

关键信息

• 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为27.73/35.63/44.21亿元，归母净利润分别为2.00/2.50/2.91亿元，EPS分别为0.70/0.88/1.02元。
• 估值与投资建议：采用可比公司估值法，2026年可比公司平均PE为82.57倍，当前公司PE为60.14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括定增项目落地不及预期、云终端业务推广不及预期及行业竞争加剧等。

投资要点

• 数字商品运营筑基：公司通过聚合、融合、分发三位一体的模式，持续锁定高粘性渠道分成，为新兴业务扩张提供财务支撑。
• 物联网流量运营及解决方案为翼：以硬件为入口，构建“硬件+流量+场景”一体化商业模式，覆盖多个应用场景。
• 云终端技术及云服务卡位算力入口：通过ARM架构芯片和IaaS算力底座，构建云终端产品生态，共享算力红利。
• 定增夯实算力底座：募投项目聚焦云终端算力中心、物联网终端智能化升级及SoC芯片研发，推动公司技术体系自主可控。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2026-2028年营业收入分别为27.73/35.63/44.21亿元，归母净利润分别为2.00/2.50/2.91亿元，EPS分别为0.70/0.88/1.02元。
• 估值：采用可比公司估值法，2026年PE为60.14倍，低于可比公司平均PE82.57倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 定增项目落地不及预期：9.84亿元定增项目涉及算力中心建设、SoC芯片研发等，存在不确定性。
• 云终端业务推广不及预期：云手机用户增长依赖于运营商推广力度和用户接受度。
• 行业竞争加剧：数字商品运营领域竞争者增多，可能影响公司盈利能力。

财务数据与估值

盈利预测与估值

可比公司估值表

财务预测摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

财务比率

可比公司估值

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，基于公司三大业务板块的稳健增长及在算力和物联网领域的布局，公司有望成为数字经济的关键基础设施提供商。