> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜂助手（301382.SZ）总结 ## 核心内容 蜂助手是一家专注于数字化智能化技术和服务的公司，成立于2012年，并于2023年登陆创业板。公司以虚拟商品综合运营为基础，同时积极拓展物联网和云终端业务，形成“一个基础、两大方向”的战略格局。 ### 主要业务板块 1. **数字商品综合运营服务**：这是公司的主要收入来源，2025年贡献约 $90\%$ 的营收，收入达到18.80亿元，预计2026-2028年将持续增长，年增速分别为35%、30%、25%。毛利率预计呈缓慢下行趋势，分别为16.5%、16.3%、16.0%。 2. **物联网流量运营及解决方案**：该板块作为公司第二增长曲线，以硬件为入口，通过流量运营和场景化解决方案，覆盖家庭、门店及中小企业无线替代有线的应用场景。预计2026-2028年营收增速为10%，毛利率预计稳定在45%。 3. **云终端技术及云服务**：基于ARM架构国产芯片构建IaaS算力底座，提供云手机、云柜台等产品。2025年收入为0.56亿元，预计未来三年年增速为20%，毛利率将逐步修复，预计分别为15%、20%、22%。 ### 技术与市场布局 公司通过“聚合、融合、分发”三位一体的模式，整合流量、视频会员、电商购物卡等资源，提供一站式服务。此外，公司通过定增募资9.84亿元，重点投入茂名信宜云终端算力中心、物联网终端智能化升级及瘦终端SoC芯片研发，以构建自主可控的算力体系。 ## 主要观点 - **数字商品运营是公司基本盘**：公司深耕该领域十余年，凭借独家资源和系统嵌入，持续锁定高粘性渠道分成，2025年数字商品运营收入达18.80亿元，贡献 $90\%$ 的营收主体。 - **物联网和云终端为增长极**：公司以硬件为入口，结合流量运营和场景化解决方案，推动物联网和云终端业务发展。物联网板块有望从连接运营向场景化解决方案跃迁，云终端则有望成为第三增长极。 - **定增项目推动算力布局**：公司通过定增募资，构建“云-边-端”算力底座，提升自主可控能力，为未来业务扩张提供坚实财务支撑。 ## 关键信息 - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.73/35.63/44.21亿元，归母净利润分别为2.00/2.50/2.91亿元，EPS分别为0.70/0.88/1.02元。 - **估值与投资建议**：采用可比公司估值法，2026年可比公司平均PE为82.57倍，当前公司PE为60.14倍，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：包括定增项目落地不及预期、云终端业务推广不及预期及行业竞争加剧等。 ## 投资要点 - **数字商品运营筑基**：公司通过聚合、融合、分发三位一体的模式，持续锁定高粘性渠道分成，为新兴业务扩张提供财务支撑。 - **物联网流量运营及解决方案为翼**：以硬件为入口，构建“硬件+流量+场景”一体化商业模式，覆盖多个应用场景。 - **云终端技术及云服务卡位算力入口**：通过ARM架构芯片和IaaS算力底座，构建云终端产品生态，共享算力红利。 - **定增夯实算力底座**：募投项目聚焦云终端算力中心、物联网终端智能化升级及SoC芯片研发，推动公司技术体系自主可控。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年营业收入分别为27.73/35.63/44.21亿元，归母净利润分别为2.00/2.50/2.91亿元，EPS分别为0.70/0.88/1.02元。 - **估值**：采用可比公司估值法，2026年PE为60.14倍，低于可比公司平均PE82.57倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **定增项目落地不及预期**：9.84亿元定增项目涉及算力中心建设、SoC芯片研发等，存在不确定性。 - **云终端业务推广不及预期**：云手机用户增长依赖于运营商推广力度和用户接受度。 - **行业竞争加剧**：数字商品运营领域竞争者增多，可能影响公司盈利能力。 ## 财务数据与估值 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1,539 | 2,090 | 2,773 | 3,563 | 4,421 | | 净利润（百万元） | 134 | 154 | 200 | 250 | 291 | | EPS（元/股） | 0.47 | 0.54 | 0.70 | 0.88 | 1.02 | | 市盈率（P/E） | 90.0 | 78.1 | 60.1 | 48.1 | 41.3 | | 市净率（P/B） | 6.8 | 6.4 | 4.0 | 3.7 | 3.5 | ## 盈利预测与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入合计（亿元） | 11.79 | 15.39 | 20.90 | 27.73 | 35.63 | 44.21 | | 收入YOY（%） | 34.68% | 30.50% | 35.83% | 32.68% | 28.49% | 24.07% | | 毛利（亿元） | 2.84 | 3.32 | 3.89 | 5.01 | 6.33 | 7.68 | | 毛利率（%） | 24.05% | 21.58% | 18.59% | 18.06% | 17.76% | 17.36% | ## 可比公司估值表 | 证券代码 | 证券简称 | 股价（元） | 市值（亿元） | EPS（元） | PE（倍） | |----------|----------|-----------|-------------|----------|---------| | 300785 | 值得买 | 48.67 | 96.78 | 0.44 | 111.87 | | 300738 | 奥飞数据 | 21.72 | 213.98 | 0.14 | 161.69 | | 301638 | 南网数字 | 27.87 | 886.17 | 0.23 | 140.71 | | 300454 | 深信服 | 116.84 | 504.23 | 0.93 | 128.37 | | 301382 | 蜂助手 | 42.14 | 120.35 | 0.54 | 78.11 | ## 财务预测摘要 ### 资产负债表 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 货币资金 | 277 | 499 | 641 | 796 | | 应收票据及账款 | 905 | 1,297 | 1,667 | 2,067 | | 流动资产合计 | 2,253 | 3,215 | 4,085 | 5,013 | | 资产合计 | 3,413 | 4,886 | 6,263 | 7,488 | ### 现金流量表 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 90 | -454 | -272 | -178 | | 投资活动现金流 | -152 | -531 | -541 | -350 | | 融资活动现金流 | 18 | 1,207 | 956 | 683 | ### 利润表 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 2,090 | 2,773 | 3,563 | 4,421 | | 营业成本 | 1,701 | 2,272 | 2,930 | 3,653 | | 净利润 | 152 | 198 | 247 | 287 | | 归母净利润 | 154 | 200 | 250 | 291 | | EPS（按最新股本摊薄） | 0.54 | 0.70 | 0.88 | 1.02 | ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 35.8% | 32.7% | 28.5% | 24.1% | | 毛利率（%） | 18.6% | 18.1% | 17.8% | 17.4% | | 净利率（%） | 7.3% | 7.1% | 6.9% | 6.5% | | ROE（%） | 8.0% | 6.5% | 7.6% | 8.3% | | ROIC（%） | 7.0% | 5.9% | 5.9% | 6.1% | | 资产负债率（%） | 43.7% | 36.6% | 47.3% | 52.9% | | 流动比率 | 1.8 | 2.2 | 1.5 | 1.4 | | 速动比率 | 1.8 | 2.1 | 1.5 | 1.3 | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | 应收账款周转天数 | 145 | 143 | 150 | 152 | | 存货周转天数 | 5 | 8 | 11 | 11 | | 每股收益 | 0.54 | 0.70 | 0.88 | 1.02 | | 每股经营现金流 | 0.31 | -1.59 | -0.95 | -0.62 | | 每股净资产 | 6.54 | 10.66 | 11.38 | 12.19 | | P/E | 78 | 60 | 48 | 41 | | P/B | 6 | 4 | 4 | 3 | ## 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 平均PE（2026-2028） | 蜂助手PE（2026-2028） | |----------|----------|---------------------|------------------------| | 300785 | 值得买 | 82.57/63.42/49.45 | 60.14/48.14/41.34 | | 300738 | 奥飞数据 | 82.57/63.42/49.45 | 60.14/48.14/41.34 | | 301638 | 南网数字 | 82.57/63.42/49.45 | 60.14/48.14/41.34 | | 300454 | 深信服 | 82.57/63.42/49.45 | 60.14/48.14/41.34 | ## 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司三大业务板块的稳健增长及在算力和物联网领域的布局，公司有望成为数字经济的关键基础设施提供商。