20260304-海通国际-避险情绪定价趋于饱和,港股“硬核资产”性价比高——国泰海通香江策论之专题报告_16页_1mb

香港股市调整分析与价值重估机会

核心内容

本报告分析了港股近期的调整原因，并指出当前港股具备价值重估的阿尔法机会，主要集中在“硬核资产”、“顺周期核心资产”以及“新科技稀缺成长资产”三大方向。报告强调，港股的估值吸引力和结构性优势使其在当前市场环境下具有较高的性价比。

主要观点

1. 港股调整原因

• A股与港股对比：A股科技行情震荡，算力相关硬科技表现更强，而港股科技板块（如恒生科技）硬科技含量较低，缺乏吸引力。
• 美股影响：美股AI泡沫担忧蔓延，压制中概股和港股互联网板块的风险偏好。
• 亚太市场虹吸效应：日韩台股市受益于AI硬件景气，吸引外资流入，形成对港股的“虹吸效应”。
• 港股自身因素：港股内部资金在互联网四季报前规避风险，卖空成交占比维持在20%高位，进一步加剧了调整压力。

2. 港股估值吸引力

• 恒生指数与恒生科技估值全球偏低：恒生指数PE为13.5x，较标普500、日经225和KOSPI折价超过40%；恒生科技PE为24.2x，较创业板指折价46%，较纳指折价37%。
• 估值分位数低：恒生科技5年历史分位仅24%，远低于海外主要市场，具备显著的估值修复空间。
• PB折价扩大：MSCI中国与MSCI新兴市场剔除中国指数的PB差从-0.8x扩大至-1.3x，反映出港股的相对低估。
• ROE差距扩大但未改变基本面逻辑：虽然ROE差扩大至-2.9%，但港股的估值优势依然显著。

3. 港股结构吸引力

• 行业分布差异：恒生指数行业更分散，金融板块权重高，而恒生科技高度集中于信息技术和可选消费。
• 2025年港股特色资产表现亮眼：互联网平台、新消费、创新药和红利资产等板块整体跑出超额收益。
• 当前投资机会方向：
  • 硬核资产：上游资源、能源材料等战略资源在PPI改善和地缘扰动下兼具防御与现金回报，机械、家电等先进制造业龙头受益于出海扩张。
  • 顺周期核心资产：房地产企稳是趋势性事件，港股中地产与产业链相关公司（如有色、钢铁、工程机械等）将受益于内需温和复苏。
  • 新科技稀缺成长资产：AI浪潮下的硬科技资产和“十五五规划”受益的新股次新股，当前拥挤度和性价比已明显改善。

关键信息

估值数据

外资与内资流向

• 外资流出：2026年2月以来，外资持续流出港股，累计流出66亿美元，主要流向日本和韩国。
• 内资动向：南向资金净流入大幅萎缩至67亿元，显示内资对港股的配置意愿下降，更多资金转向A股的硬科技和周期品。

风险提示

• 地缘冲突与贸易摩擦风险
• 美联储降息不及预期风险
• 中国经济复苏节奏和化债风险

结论

港股当前处于阶段性调整期，但其估值吸引力和结构性优势依然显著。在“新三角支撑”逻辑下，港股的“硬核资产”、“顺周期核心资产”以及“新科技稀缺成长资产”具备较高的投资价值，值得进一步关注与配置。