> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 季末临近，债市如何演变？ ## 核心内容 随着季末临近，债市在资金面和机构行为的共同作用下出现震荡走势。利率现券收益率整体上行，其中中端利率上行幅度较大。资金面边际收敛是导致现券承压调整的主要因素，但央行通过7天OMO操作和6M期买断式逆回购平量续作，体现出对流动性的呵护态度，暗示资金面进一步收紧可能性较低。 ## 主要观点 1. **资金面**： - 资金利率持续抬升，DR001和DR007分别升至1.42%和1.46%。 - 季末流动性偏紧，银行间质押式回购规模较前周回落，但央行通过逆回购操作释放流动性，缓解资金面压力。 - 央行的流动性操作表明其无意过度收紧，但资金面整体仍偏紧。 2. **机构行为**： - 券商与基金在前期集中止盈，导致5-10年期现券收益率上行，形成中端利率表现较弱。 - 中小行在连续止盈后逆势增持，主要布局7-10年期现券。 - 保险资金在地方债基础上布局超长期国债，显示出对长端资产的配置倾向。 3. **基本面**： - 5月出口数据超预期，对债市形成扰动，但影响有限。 - 通胀数据整体温和，CPI同比持平，PPI传导稍显阻滞，显示经济基本面弱修复。 - 社融数据不及预期，反映实体信贷和政府债融资不及去年同期，对利率形成底部支撑。 4. **消息面**： - 陆家嘴论坛即将召开，市场预期政策利好，推动长端利率下行。 - 历史经验显示，论坛期间债市表现偏强，因此市场或提前定价。 ## 关键信息 - **6M买断式逆回购平量续做**：6月15日央行将开展6000亿元6M期买断式逆回购操作，同时到期6000亿元，净投放为0。 - **5月贸易数据**：中国货物贸易进出口总值4.45万亿元，同比增长16.9%。出口增长13.8%，进口增长21.5%。 - **5月金融数据**：社会融资规模增量为2.03万亿元，较去年同期减少2067亿元，显示经济弱修复。 - **5月CPI和PPI数据**：CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%，显示通胀温和，PPI传导受阻。 - **陆家嘴论坛召开**：2026年陆家嘴论坛将于6月17日至18日召开，市场预期其可能释放关于货币政策路径优化的重要信息。 - **同业存单发行**：国有行净融资规模为118.8亿元，股份行和中小行则净融资为负，显示大行资金缺口相对更大。 - **国债与地方债发行**：2026年国债和地方债发行节奏平稳，但特殊再融资债以长期和超长期为主，发行规模占比较高。 - **收益率走势**：国债和国开债收益率整体上行，但长端收益率因市场预期和政策利好有所回调。 ## 后市展望 - **资金面**：季末流动性扰动可能加剧，但央行仍可能保持适度宽松政策，资金面大幅收紧可能性较低。 - **基本面**：宏观经济温和复苏，年内继续看多债市的底层支撑稳固。 - **机构行为**：基金面临赎回压力，月内债市缺乏明显下行动能，若现券继续回调，可能是较好的买入时机。 - **政策预期**：陆家嘴论坛可能释放关于货币政策优化的重要信息，推动市场情绪改善，有利于长端利率下行。 ## 风险提示 1. 数据可能存在误差。 2. 经济运行情况可能超预期。 3. 政策效果存在不确定性。 4. 历史数据不必然代表未来走势。 ## 机构行为与市场动态 - **券商与基金**：由前期增持转为集中止盈，5-10年期现券收益率上行，对中端利率形成压力。 - **中小行**：在连续止盈后逆势增持，主要布局7-10年期现券，显示其配置需求增加。 - **保险资金**：增配券种包括地方债和超长期国债，显示出对长端资产的偏好。 ## 数据跟踪 - **资金利率**：R001和R007分别上涨至1.447%和1.463%，DR001和DR007分别上涨至1.416%和1.455%。 - **同业存单**：发行规模为7783.70亿元，净融资为-1656.70亿元，多数期限发行利率上升。 - **债券市场**：国债和地方债发行节奏平稳，但净融资规模受发行节奏影响。长端收益率因市场预期和政策利好有所回调。 ## 总结 债市在季末流动性偏紧和机构行为分化下整体震荡上行，但央行的流动性操作和政策预期释放提供了支撑。未来，市场可能在资金面出清和政策利好下迎来新的配置机会，短期建议保持久期中性，静待市场调整。