> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 如何利用转债的凸性进行交易？总结 ## 核心内容 可转债（转债）的“凸性”（Gamma）是衡量其价格对正股价格变化的二阶敏感度的指标，反映了转债在正股价格波动中的非线性反应特性。凸性越高，转债在正股价格上涨时越容易跟涨，在下跌时越不容易跟跌，体现出“进可攻、退可守”的结构优势。这一特性使转债在交易中具有较高的价值，尤其在特定市场环境下。 ## 主要观点 1. **凸性的作用** 凸性是转债交易中重要的非线性因子，决定了在正股价格波动时，转债价格的反应强度与方向。它能够帮助投资者在正股上涨时获取超额收益，同时在下跌时减少损失。 2. **凸性交易时机** - 在**估值上行阶段**，转债通常表现出“跟涨不跟跌”的特性，此时凸性维持高位，适合选择高凸性标的进行交易。 - 在**估值下行阶段**，转债可能表现出“跟跌不跟涨”的特性，凸性趋于为负，此时高凸性策略可能失效，需谨慎操作。 3. **如何选择高凸性转债** - 高凸性主要集中在**低平价 + 低估值**区段，以及**中高平价 + 低溢价**区段。 - 建议在常规基线下（如余额适中、剩余期限尚可、评级不过低）优先选择**溢价率 ≥ 2%**的标的。 - 应尽量避免选择**平价极低或极高**、**负溢价率或极高溢价率**的转债，以降低交易中的噪音与不确定性。 ## 关键信息 - **凸性与价格波动的关系**：凸性越高，转债对正股价格波动的反应越不对称，具有更好的保护性。 - **凸性与市场估值的关系**：市场估值上行时，凸性通常为正；估值下行时，凸性可能为负。 - **凸性交易的适用场景**：主要适用于估值上行阶段，以获取正股上涨带来的超额收益。 - **高凸性转债的分布规律**：集中在低平价与低估值区段，以及中高平价与低溢价区段。 - **风险提示**： - **估值过高风险**：可能导致转债出现负凸性，正股上涨时跟涨能力下降，下跌时跌幅加大。 - **强赎与负溢价风险**：高凸性策略可能误选强赎博弈券，若强赎未发生或时间价值衰减，可能影响收益。 - **信用风险与市场环境风险**：在信用风险高或估值下行阶段，高凸性策略可能表现不佳，需调整持仓结构或切换策略。 ## 交易策略建议 - 在市场估值上行时，可侧重配置高凸性转债，以捕捉正股上涨带来的收益。 - 在市场估值下行或信用风险上升时，应降低高凸性持仓比例，转向更稳健的双低（低平价、低溢价）策略。 - 需持续关注转债的溢价率、平价水平及市场估值变化，以动态调整策略。 --- 以上总结涵盖了转债凸性的定义、交易时机、选择策略及潜在风险，为投资者在转债市场中利用凸性进行交易提供了理论依据与实践指导。