> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ## 国信期货铁合金月报 铁合金 # 低利润下等待电价矿价博弈 观望为主 2026年3月1日 # $\bullet$ 主要结论 2025年2月锰硅期货锰硅价格探底回升，总体震荡，前期阴跌波动幅度较小，2月底两日波动率提升。至2026年2月27日收盘，锰硅主力合约从5872元/吨最低跌至5714元/吨，最终收于6026元/吨，小幅上涨 $2.6\%$ 。总体振幅有限。从原料来看，2月锰矿价格震荡回升，大矿山纷纷上调远期锰矿售价，矿石价格相对偏强。同时煤价在年后出现回暖，电价出现区域性分化，锰硅整体成本支撑较强，虽有新增产能投产，但投产产能让锰矿需求更好，对成本支撑作用更为牢固。电解锰价格大幅上涨也带动了部分投资者对锰硅期货的关注度。从生产上来看，2026年1月锰硅产量环比回升。但整体锰硅产能过剩仍然严重，市场矛盾关注锰矿与煤电，新增产能处于大量投放周期，价格着重原料定价。需求来看，钢材产量低迷，但市场期待年后钢厂需求恢复。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116号 分析师：李文婧 从业资格号：F3069340 投资咨询号：Z0015101 电话：021-55007766-305162 邮箱：15568@guosen.com.cn # 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 展望2026年3月，总体来看锰硅产业链供给处于增产周期，锰硅新增产能超预期，但短期由于生产利润较差，产量下降，供需矛盾略有缓解。锰硅成本存在不确定性，锰矿主产国南非有可能出台增加关税的政策影响锰矿成本，锰矿远期价格回升，出库尚可。此外，锰联科技成立后，锰硅供应端也可能发生新的故事。需求来看，内需总体疲软，市场期待3月下游旺季拉动需求。因此预估2026年3月锰硅价格震荡偏强为主。 与锰硅类似，硅铁2026年2月价格探底回升，总体震荡。截至2026年2月27日，硅铁期货主力合约从5660元/吨，最低下跌至5452元/吨，最终收于5726元/吨，上涨 $1.1\%$ 。总体变化有限。硅铁的影响因素较锰硅稍简单一些，主要影响因素在于电价和兰炭价格的波动。伴随电力价格改革深入，硅铁主产区电费波动影响因素较多，不同企业的用电成本也发生差异，2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化煤电容量电价机制改革的指导意见（2026年版）》，预估略微偏多电价，但影响有限。前期硅铁价格过低，企业亏损较为严重陆续减产停产。对硅铁价格形成一定支撑。 展望2026年3月，年后印尼煤进口减少，煤炭淡季价格回暖。预计未来硅铁价格走势总体仍然围绕能源价格震荡为主。由于新能源装机量不断上升挤压煤电需求，电力改革和电费定价机制影响硅铁定价基准，煤价受政策调控大涨大跌可能性不大，因此硅铁预估震荡为主。 # 一、市场行情回顾 2025年2月锰硅期货锰硅价格探底回升，总体震荡，前期阴跌波动幅度较小，2月底两日波动率提升。从原料来看，2月锰矿价格震荡回升，大矿山纷纷上调远期锰矿售价，矿石价格相对偏强。同时煤价在年后出现回暖，电价出现区域性分化，锰硅整体成本支撑较强，虽有新增产能投产，但投产产能让锰矿需求更好，对成本支撑作用更为牢固。电解锰价格大幅上涨也带动了部分投资者对锰硅期货的关注度。 从生产上来看，2026年1月锰硅产量环比回升。但整体锰硅产能过剩仍然严重，市场矛盾关注锰矿与煤电，新增产能处于大量投放周期，价格着重原料定价。需求来看，钢材产量低迷，但市场期待年后钢厂需求恢复。 截至2026年2月27日收盘，锰硅主力合约从5872元/吨最低跌至5714元/吨，最终收于6026元/吨，小幅上涨 $2.6\%$ 。总体振幅有限。 图：锰硅期货指数周K线 数据来源：博易大师 国信期货 根据上海钢联数据，2026年1月钢厂钢招17000吨，环比回升，价格5920元/吨，亦有所回升，钢厂仍有一定的补库积极性。 期货在月末明显拉高，现货偏弱，期货基差回落。 图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 锰硅基差（内蒙现货+运费+升贴水-期货，元/吨） 数据来源：Wind 国信期货 与锰硅类似，硅铁2026年2月价格探底回升，总体震荡。截至2026年2月27日，硅铁期货主力合约从5660元/吨，最低下跌至5452元/吨，最终收于5726元/吨，上涨 $1.1\%$ 。总体变化有限。 硅铁的影响因素较锰硅稍简单一些，主要影响因素在于电价和兰炭价格的波动。伴随电力价格改革深入，硅铁主产区电费波动影响因素较多，不同企业的用电成本也发生差异，2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化煤电容量电价机制改革的指导意见（2026年版）》。前期硅铁价格过低，企业亏损较为严重陆续减产停产。对硅铁价格形成一定支撑。 图：硅铁期货指数周K线 数据来源：博易大师 国信期货 2026标志性钢厂硅铁定价1、2月均为5760元/吨。2026年2月基差迅速回落，期货月末涨幅大于现货。 图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 # 二、供需分析 # (一) 政策面对锰硅、硅铁的影响 据矿业周刊（Mining Weekly）报道，南非内阁已经批准该国关键矿产战略实施方案，并称这将极大地推动经济增长和创造就业。5月份，南非内阁批准了关键矿物和金属战略，将铂、锰、铁矿石、铬铁矿和煤列为“极关键矿产”，而将金、钒、钯、铑和稀土元素列为关键矿产。内阁认为，该实施方案是抓住关键矿产需求激增带来的机会的路线图，这些矿产在数字技术、国防、医疗保健、消费电子和电动汽车中的应用越来越多。实施方案聚焦六个方面，包括：地质填图和勘探、深加工和本土化、研发和创新、基础设施和能源安全、金融工具，以及统筹监管。 我的钢铁网：南非电力与能源部部长科西恩索·拉莫克戈帕（Kgosientsho Ramokgopa）博士重申，为挽救该国铬铁冶炼厂而采取的解决方案成本——这些工厂因电价飙升大多已停产——不能由其他消费者承担补贴。 2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化煤电容量电价机制改革的指导意见（2026年版）》。 # (二) 锰硅供给 2026年初锰硅生产平稳。据Mysteel调查统计，1月硅锰产区187家生产企业（占比 $99\%$ ），开工情况如下：1月全国综合开工率为： $36.32\%$ ，环比减 $0.25\%$ 。全国1月产能2002042吨，产量853995吨，环比增 $1.24\%$ ，增10500吨。同比2025年1月（886960）减 $3.72\%$ 。1月日均产量：27548.2吨，环比增 $1.24\%$ 。1-1月累积产量：853995吨，同比减 $3.7\%$ 。据Mysteel调查统计全国189家硅锰企业，截至1月31日： （6517+6014）：总炉数428，在开156，环比上月减15。高硅硅锰：总炉数31，在开18，平。全国总炉数459台，在开174，减15。Mysteel统计全国，截至1月31日：6517产量：25525吨/日。6014产量：140吨/日。高硅硅锰产量：2000吨/日。全国总计：27665吨/日。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国 $35.62\%$ ，较上周减 $0.22\%$ ；日均产量28205吨，增510吨。 锰硅有较大新增产能。根据上海钢联的数据，2026年锰硅内蒙新增产能投产245.67万吨，2027年预计投产36.79万吨，产能投放可能远超预期。 图：锰硅产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 锰硅生产利润较差。锰硅生产企业产能过剩比较严重，北方生产利润回落。南方（广西）长期维持利润持续为负的情况，夏季云南水电价格回落，锰硅生产利润回暖，10月下旬云南电价回升，利润重新回落。 锰硅行业产能过剩短期难以缓解，北方今年仍有较高新增产能投产。目前行业内卷集中在技术改革及新能源零碳产业上，国内锰硅生产利润压缩，产业发生深刻变革。 图：北方锰硅厂利润（单位：元/吨） 图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 锰矿远期报价回升，进口利润较差，市场出现倒挂。 图：锰矿进口报价及港口现货报价（单位：美元/吨度，元/吨度右轴） 数据来源：Mysteel 国信期货 继2024年3月South32澳矿停发之后，2025年5月South32澳矿开始发货，锰矿供需出现转折，5月后锰矿开始出现过剩，锰矿进口逐月上升，8月达到历史同期最高，9-12月亦处于高位。具体进口数据来看，根据海关数据显示：2025年12月锰矿进口总量327.42万吨，环比增 $21.52\%$ ，同比增 $28.27\%$ 。12月澳矿57.89万吨，环比增 $55.78\%$ ；南非矿175.11万吨，环比增 $13.15\%$ ；加蓬矿37.55万吨，环比增 $124.31\%$ ；加纳矿33.8万吨，环比降 $15.82\%$ ；巴西矿6.72万吨，环比增 $38.48\%$ ，缅甸矿4.56万吨，环比降 $23.15\%$ 。2025年1—12月锰矿进口总量约3284.22万吨，同比（2024年1—12月进口约2927.65万吨）增356.57万吨，同比增 $12.18\%$ 。锰矿处于产能释放周期，供给逐步走高（尤其加纳矿处于快速产能释放周期），供需转为宽松。 图：锰矿进口量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 锰矿从短缺逐步转为过剩，但当下库存偏低，2025年下半年在大量进口的情况下，锰矿库存却没有增加，原因可能是由于锰硅厂有较大新增产能备库的行为。但锰硅厂备库后期会转变成锰硅。虽然价格低位，但预期供给增加，锰矿对锰硅价格暂无支撑。但偏低的库存仍需警惕意外事件的可能。阿格斯金属的消息，南非总统Cyril Ramaphosa在对非洲人国民大会执行委员会的一次演讲中证实了敲定铬和锰出口关税以及新电价措施的计划。锰矿计划采取类似政策但征税方案尚未公布或立法。如果征收 $15\%$ 出口关税则锰矿成本上升能够推动锰硅上涨。锰矿年末锰矿港口库存没有出现季节性垒库反而在高速增长的进口下库存维系低位。这一情况比较令笔者困惑，同时通过MYSTEEL出入港数据来看，2025年三四季度锰矿入库出库均为天量，这部分锰矿被拉走，预估还是用于新增产能投放前的备库。此外金属锰2025年底表现较好，可能也有助于缓解锰矿供应压力。2026年初锰矿库存环比基本走平，供需边际走宽。 图：锰矿库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 根据上海钢联的数据统计，截至2026年2月13日，锰矿港口库存430万吨，同比上升 $7.3\%$ 。锰矿进口大幅增加但库存攀升缓慢，原因在于锰硅产能处于大幅增产周期，MYSTEEL调研显示产能将增加300万吨以上，未来将陆续投产，新增产能投产会需要制备锰矿库存，导致锰硅库存并没有大幅增加，但锰矿亦处于增产周期，且锰硅厂的采购未来会变成锰硅产量产出，且锰矿港口库存目前仍可用1.5个月。 # (三) 锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量较大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢，总体来说2025年需求趋稳，但年末需求有下滑趋势。 国家统计局最新数据显示，2025年12月份，中国钢筋产量为1355.9万吨，同比下降 $15.6\%$ ；1-12月累计产量为18630.8万吨，同比下降 $4.3\%$ 。12月份，中国中厚宽钢带产量为1707.6万吨，同比下降 $4.8\%$ ；1-12月累计产量为22268.0万吨，同比增长 $4.2\%$ 。12月份，中国线材（盘条）产量为963.2万吨，同比下降 $14.1\%$ ；1-12月累计产量为13282.6万吨，同比下降 $1.6\%$ 。 钢筋产量整体偏弱，由于终端地产偏差，螺纹钢整体库存从低位回升至高位，钢材压力逐步增加，但前期由于钢厂利润尚可，短期减产压力不大。由于粗钢产量减少，钢材产量增加，政策性减产主要调控粗钢，因此笔者认为政策性减产概率不大。但是由于建材需求太差，但是板材需求尚可，因此，市场可能通过其他钢种增产，螺纹钢减产来解决螺纹钢过剩的压力，这对锰硅的需求是利空的。 图：钢筋产量（单位：吨、%） 数据来源：Mysteel 国信期货 展望2026年3月，总体来看锰硅产业链供给处于增产周期，锰硅新增产能超预期，但短期由于生产利润较差，产量下降，供需矛盾略有缓解。锰硅成本存在不确定性，锰矿主产国南非有可能出台增加关税的政策影响锰矿成本，锰矿远期价格回升，出库尚可。此外，锰联科技成立后，锰硅供应端也可能发生新的故事。需求来看，内需总体疲软，市场期待3月下游旺季拉动需求。因此预估2026年3月锰硅价格震荡为主。 # （四） 硅铁生产利润 2026年1—2月煤价先跌后涨，硅铁成本变化不大，总体持仓处于自产电盈利，但用上网电生产利润不佳。 图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 # (五) 硅铁产量 硅铁产量偏低，据Mysteel调查统计，1月硅铁产区136家生产企业，开工情况如下：1月全国综合产能利用率为： $52.67\%$ ，较12月产能利用率降 $2.06\%$ 。全国1月产量437135吨，环比降 $3.77\%$ ，降17110吨。同比2025年1月（471432）同比降 $7.28\%$ ，降34297吨。1月日均产量：14101吨，环比2025年12月降 $3.77\%$ 图：硅铁产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 # (六) 硅铁需求 2025年硅铁出口同比有所下降。据海关数据，2025年1—12月中国硅铁（ $\mathrm{Si} > 55\%$ ）累计出口37.7万吨，同比下降 $6.83\%$ 。三季度伴随国内硅铁价格抬升，出口利润减少，出口相对偏弱。四季度价格偏稳，出口维持。2026年海关最新关税出炉，铁矿石出口关税未变。 图：硅铁出口（单位：吨、%） 图：粗钢产量（单位：吨、%） 数据来源：Mysteel 国信期货 金属镁是硅铁的第二大需求点，2025年镁生产有所恢复。据中国有色金属工业协会镁业分会不完全统计，2025年中国原镁产业呈现“全年稳增、年末放量”的运行特征：12月单月原镁产量达12.47万吨，环比增长 $25.5\%$ 、同比增长 $30.2\%$ ，年末产能释放节奏显著提速；2025年全年全国原镁累计产量104.21万吨，同比微增 $1.59\%$ ，行业整体保持平稳增长态势。中国原镁产量区域分布呈现“高度集中、陕西主导”格局，陕西省：全年累计产量68.52万吨，同比增长 $7.57\%$ ，占全国总产量的 $65.75\%$ ，产能几乎全域集中于榆林市。其中府谷县产量达55.77万吨，占全省（榆林市）产量的 $81.39\%$ 、全国总产量的 $53.52\%$ ，稳居绝对核心；神木市产量10.79万吨，在全国占比 $10.35\%$ ，跻身核心产镁区域。 硅铁主要用于钢材冶金。2025年钢材产量增长，但粗钢产量与钢材产量劈叉，年末产量回落。市场频繁传出限产消息。国家统计局发布的数据显示，2025年12月份，我国粗钢产量6818万吨，同比下降 $10.3\%$ ；生铁产量6072万吨，同比下降 $9.9\%$ ；钢材产量11531万吨，同比下降 $3.8\%$ 。2025年全年，我国粗钢产量96081万吨，同比下降 $4.4\%$ ；生铁产量83604万吨，同比下降 $3.0\%$ ；钢材产量144612万吨，同比增长 $3.1\%$ 。 从供需来看，硅铁供需双弱。成本来看，冬季煤价旺季不旺，煤价下跌但电价调整空间有限，年后印尼煤进口减少，煤炭淡季价格回暖。预计未来硅铁价格走势总体仍然围绕能源价格震荡为主。由于新能源装机量不断上升挤压煤电需求，电力改革和电费定价机制影响硅铁定价基准，煤价受政策调控大涨大跌可能性不大，因此硅铁预估震荡为主。 数据来源：Mysteel 国信期货 # 三、总结与展望 2025年2月锰硅期货锰硅价格探底回升，总体震荡，前期阴跌波动幅度较小，2月底两日波动率提升。至2026年2月27日收盘，锰硅主力合约从5872元/吨最低跌至5714元/吨，最终收于6026元/吨，小幅上涨 $2.6\%$ 。总体振幅有限。从原料来看，2月锰矿价格震荡回升，大矿山纷纷上调远期锰矿售价，矿石价格相对偏强。同时煤价在年后出现回暖，电价出现区域性分化，锰硅整体成本支撑较强，虽有新增产能投产，但投产产能让锰矿需求更好，对成本支撑作用更为牢固。电解锰价格大幅上涨也带动了部分投资者对锰硅期货的关注度。从生产上来看，2026年1月锰硅产量环比回升。但整体锰硅产能过剩仍然严重，市场矛盾关注锰矿与煤电，新增产能处于大量投放周期，价格着重原料定价。需求来看，钢材产量低迷，但市场期待年后钢厂需求恢复。 展望2026年3月，总体来看锰硅产业链供给处于增产周期，锰硅新增产能超预期，但短期由于生产利润较差，产量下降，供需矛盾略有缓解。锰硅成本存在不确定性，锰矿主产国南非有可能出台增加关税的政策影响锰矿成本，锰矿远期价格回升，出库尚可。此外，锰联科技成立后，锰硅供应端也可能发生新的故事。需求来看，内需总体疲软，市场期待3月下游旺季拉动需求。因此预估2026年3月锰硅价格震荡偏强为主。 与锰硅类似，硅铁2026年2月价格探底回升，总体震荡。截至2026年2月27日，硅铁期货主力合约从5660元/吨，最低下跌至5452元/吨，最终收于5726元/吨，上涨 $1.1\%$ 。总体变化有限。硅铁的影响因素较锰硅稍简单一些，主要影响因素在于电价和兰炭价格的波动。伴随电力价格改革深入，硅铁主产区电费波动影响因素较多，不同企业的用电成本也发生差异，2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化煤电容量电价机制改革的指导意见（2026年版）》，预估略微偏多电价，但影响有限。前期硅铁价格过低，企业亏损较为严重陆续减产停产。对硅铁价格形成一定支撑。 展望2026年3月，年后印尼煤进口减少，煤炭淡季价格回暖。预计未来硅铁价格走势总体仍然围绕能源价格震荡为主。由于新能源装机量不断上升挤压煤电需求，电力改革和电费定价机制影响硅铁定价基准，煤价受政策调控大涨大跌可能性不大，因此硅铁预估震荡为主。 # 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。