> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 交通运输 行业定期报告 2026年01月19日 投资评级：看好 (维持） # 证券分析师 孙延 SAC: S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC: S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC:S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC:S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 SAC:S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com # 联系人 板块表现： # 顺丰与极兔战略合作，油运运价维持强势 —交通运输行业周报（2026年1月12日-2026年1月18日） # 投资要点： # 一、行业动态跟踪 # 快递物流： 1）顺丰与极兔战略性相互持股，投资金额达到83亿港元，双方或通过协同合作实现国际与国内市场的战略共赢。2026年1月15日，顺丰与极兔签署《认购协议》达成战略性互相持股，投资金额达83亿港元。1）顺丰拟通过境外全资附属公司认购极兔新发行的8.22亿股B类股份，加上原本持有的极兔股份，顺丰预计将持有极兔 $10.00\%$ 的股份，认购价格为每股10.10港元，较1月14日极兔股价折让 $13.97\%$ ；2）极兔拟认购顺丰新发行的2.26亿股H股股份，极兔预计将持有顺丰 $4.29\%$ 的股份，认购价格为每股36.74港元，较1月14日顺丰港股股价溢价 $3.90\%$ 。3）顺丰是全球领先的综合物流服务提供商，长期致力于构建端到端一站式的综合物流解决方案能力；极兔集团是一家全球物流服务运营商，在东南亚和新市场（拉丁美洲、中东）地区实现了快速增长。本次交易完成后，在国际市场，顺丰将凭借在跨境头程与干线段的核心资源优势和成熟运营体系，与极兔在东南亚和新兴市场的末端派送网络布局与本地化运营经验形成协同，扩张端到端跨境业务的网络覆盖和产品竞争力；在国内市场，双方在网络资源、客户群体、产品结构和差异化上具备较大互补协同空间，有助于双方共同拓展服务边界。 2）厦门象屿发布2026—2030年战略规划纲要，明确高质量发展转型的核心方向、战略路径与关键举措。公司发布《五年发展战略规划纲要（2026—2030年）》，对公司未来发展规划、目标进行陈述。在战略层面，公司引入“产业链运营与资产管理思维”，全面激活“资、贸、物、服、工、投”多要素的协同效能，通过产业、环节、地域的多元组合，捕捉市场自然增长红利。在业务组合方面，公司将对业务组合进行系统性优化，形成包括金属板块、农产板块、大能源板块、物流体系的更具韧性和层次的发展格局。在组织层面，公司将推动总部向“战略型管控”转型，稳步推进“产业子集团”的建设与做实，并根据业务成熟度实施分类分级授权，以激发各层级组织的活力与责任感。 # 航空机场： 1）南航大幅增资汕头航空。据爱企查工商登记变更记录显示，2025年12月22日，南航对其全资控股的汕头航空增资，汕头航空的注册资本由2.8亿元大幅增至约15.04亿元，增幅 $437.25\%$ 2）柬埔寨对华免签并购买20架C909。1月15日，柬埔寨王国政府旅游部正式发布《关于对中国游客施行为期四个月免签试点的公告》。从2026年6月15日至10月15日试点期内，中国公民无需提前申请签证，亦无需支付签证费用，仅需填写电 子入境卡，即可入境柬埔寨，单次入境可停留最多14天。另据《高棉时报》报道，柬埔寨国家航空公司于15日发布新闻稿，宣布已与中国商飞签署协议，购买20架C909飞机。 3）菲律宾对华免签。1月15日，菲律宾外交部在官网发布公告，对中国公民实施14天免签入境政策。免签入境安排有效期为一年，到期前将进行相应评估。 4）巴西启动电子签证。为持续便利并加快向中国公民签发签证，巴西驻华使馆将自2026年1月19日起，正式启动签发电子签证的第一阶段实施工作。商务访问签证（VIVIS）获批后将以电子形式（PDF）发送至申请人邮箱，不再在护照上贴实体签证贴纸；申请人出行需打印电子签备查。本措施属于电子签证推行的初始阶段，预计后续将逐步扩展至其他类别。 # 航运船舶港口： 1）美国暂缓对伊动武，而美军持续向中东增兵，关注中东局势发展：1月15日，特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击，白宫方面称“所有选项都摆在总统面前”。同时，美国持续向中东地区增派包括航空母舰在内的陆海空兵力和导弹防御系统；美国财政部宣布对包括伊朗最高国家安全委员会秘书和多个石油石化实体在内的目标实施新一轮制裁。伊朗方面则强烈谴责美国煽动恐怖主义，违反国际法，并致信联合国要求介入，同时加强国内安全控制，逮捕涉嫌与境外情报机构联系的骚乱“头目”。中东局势前景仍较复杂，若冲突升级，或将影响伊朗、甚至中东原油海运，建议关注后续局势发展。 2) VLCC TD3c TCE 时隔 28 天重上 10 万美元/日：1 月 16 日 VLCC TD3c TCE 与 TD15 TCE 双双突破 10 万美元/日大关，分别达到 11.64 万美元/日和 10.61 万美元/日。元旦假期结束后，VLCC TD3c TCE 从假期时的谷底加速恢复，从 1 月 2 日的 2.90 万美元/日，已近乎每周翻倍的速度加速上涨，核心原因是中东、西非货盘集中发货、委内瑞拉地缘对市场情绪的催化以及可用运力的紧张。展望后市，中东 2 月上旬货盘即将释放，未来短期运价有望维持强势。 3）本周集装箱运价整体微降：SCFI综合运价指数较上周环比下降 $4.4\%$ ，至1574点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化 $-2.5\% / -7.7\%$ ；上海-美西/美东运价分别环比变化 $-1.1\% / +1.2\%$ ；上海-东南亚运价环比下降 $1.7\%$ 。 4)本周原油轮运价整体上涨：BDTI指数较上周环比上涨 $15.61\%$ ，至1388点。VLCC TCE环比上涨 $74.4\%$ ，其中中东/西非/美湾－中国TCE分别环比变化 $+91.5\% / + 80.7\% / + 56.6\%$ ；SuezmaxTCE环比上涨 $20.5\%$ ；AframaxTCE环比上涨 $20.1\%$ 。 5）本周成品油轮运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨 $11.0\%$ ，至795点。LR1中东-日本环比上涨 $15.9\%$ ；MR－太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化 $+2.8\% / + 7.9\% / + 17.0\%$ 6）本周散货船运价指数下降：BDI指数较上周环比下降 $10.2\%$ ，至1591点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化 $-16.8\% / + 2.5\% / - 4.1\%$ 7）本周新造船价整体略降：新造船船价指数较上周环比下降0.59点，为184.69点； 油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化 $+0.30$ 点/持平/-2.22点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.44点。 8）本期PDCI下跌：1月3日至1月9日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1281点，环比下跌56点，跌幅 $4.19\%$ ；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比 $-3.97\% / -4.00\% / -7.18\% / +2.28\%$ 9）中国港口货物吞吐量环比增长，集装箱吞吐量环比增长。2026年1月5日-2026年1月11日中国港口货物吞吐量为26275万吨，较前一周环比增长 $3.06\%$ ，集装箱吞吐量为685万TEU，较前一周环比增长 $5.50\%$ # 公路铁路： 1）2026年1月5日—1月11日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，1月5日—1月11日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7418万吨，环比增长 $10.26\%$ ；全国高速公路货车通行5508.9万辆，环比增长 $17.3\%$ 。 2）赣粤高速发布2025年度业绩快报公告，归母净利润同比增长 $3.18\%$ 。2025年度，公司营业总收入62.92亿元，同比增长 $5.14\%$ ，主要原因是子公司江西方兴科技股份有限公司持续深耕智慧交通领域、加大市场拓展力度，2025年度实现智慧交通收入较上年同期增长，同时公司持续开展收费营销，稳步推进引车上路，2025年度实现的通行服务收入较上年同期增长。公司2025年度实现归属于上市公司股东的净利润13.20亿元，同比增长 $3.18\%$ ；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.89亿元，同比增长 $0.67\%$ 3）招商公路发布2026年度第一期超短期融资券发行结果公告，发行利率低至 $1.58\%$ 。2026年1月8日，公司成功发行了2026年度第一期超短期融资券。实际发行总额15.00亿元，发行价格100.0元，兑付日2026年4月9日，发行利率 $1.58\%$ 4）中原高速发布2025年12月份通行费收入和交通量数据公告。2025年12月，公司通行费收入为3.83亿元，同比下降 $1.2\%$ ，交通量656万台次，同比下降 $5.0\%$ 。其中：京港澳高速公路郑州至漯河段通行费收入为1.72亿元，同比下降 $3.5\%$ ，交通量279万台次，同比下降 $6.9\%$ 5）赣粤高速发布2025年12月份车辆通行服务收入数据公告。2025年12月，公司车辆通行服务收入为3.14亿元，同比下降 $4.8\%$ 。其中：昌九高速车辆通行服务收入为1.13亿元，同比下降 $6.4\%$ 。 # 二、核心观点 快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3） 顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。 >航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着原油增产持续，预计2026年油运市场景气度有望再上一层楼，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。 > 船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气 $+$ 绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。 > 航空：展望后市，Q3业绩有望成为长期行情启动信号。当前，需求增速虽平稳但可持续、存量供给与增量供给双紧、油汇对成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势，建议提前布局。建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股。 >供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。 > 港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。 > 风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 # 内容目录 1．市场回顾 8 1.1.A股板块指数回顾 8 2.子行业数据跟踪 9 2.1．快递物流 9 2.2. 航运船舶 11 2.3.航空机场 12 2.4. 公路铁路 14 2.5.港口 15 3．风险提示 15 # 图表目录 图表1：中信交运行业指数与其他行业指数对比. 8 图表2：上证综指、交运子板块行业指数 .8 图表3：社会消费品零售总额累计值及累计同比.9 图表4：实物网购规模累计值及累计同比 9 图表5：快递业务量及增速 9 图表6：快递业务收入及增速 9 图表7：圆通快递业务量及增速 10 图表8：圆通单票收入及增速 10 图表9：申通快递业务量及增速 10 图表10：申通单票收入及增速 10 图表11：顺丰快递业务量及增速 10 图表12：顺丰单票收入及增速 10 图表13：韵达快递业务量及增速 11 图表14：韵达单票收入及增速 11 图表15：克拉克森综合运价走势 11 图表16：克拉克森新造船价走势 11 图表17：原油运输指数（BDTI）指数走势 12 图表18：成品油运输指数（BCTI）指数走势 12 图表19：波罗的海干散货指数（BDI）走势 12 图表20：中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势 12 图表21：民航客运量及增速 13 图表22：民航货邮运输量及增速 13 图表23：三大航整体ASK、RPK、客座率走势 13 图表24：南航、国航、东航客座率（%） 13 图表25：春秋、吉祥客座率（%） 13 图表26：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比 14 图表 27：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比……14 图表28：公路客运量及同比增速 15 图表29：公路货运量及同比增速 15 图表30：铁路客运量及同比增速 15 图表31：铁路货运量及同比增速 15 图表32：中国港口货物吞吐量走势 15 图表33：中国港口集装箱吞吐量走势 15 # 1.市场回顾 2026年1月12日至2026年1月16日，上证综合指数环比增长 $0.40\%$ ，A股交运指数环比下降 $1.00\%$ ，跑输上证指数1.40pcts。交运各板块中航运 $(+3.43\%)$ 、快递 $(+1.45\%)$ 、物流综合 $(+0.38\%)$ 、港口 $(-0.92\%)$ 、公路 $(-0.99\%)$ 、铁路 $(-2.33\%)$ 、机场 $(-4.82\%)$ 、航空 $(-4.99\%)$ 。 # 1.1.A股板块指数回顾 图表 1: 中信交运行业指数与其他行业指数对比 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表2：上证综指、交运子板块行业指数 <table><tr><td>行业</td><td>本周</td><td>上周</td><td>周变化</td><td>年初至今涨幅</td><td>市盈率（TTM）</td><td>市净率（MRQ）</td></tr><tr><td>上证综合指数</td><td>4,101.91</td><td>4,085.77</td><td>0.40%</td><td>22.38%</td><td>13.73</td><td>1.44</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>2,079.63</td><td>2,100.72</td><td>-1.00%</td><td>2.04%</td><td>13.61</td><td>1.37</td></tr><tr><td>航运</td><td>2,875.96</td><td>2,780.57</td><td>3.43%</td><td>16.38%</td><td>7.17</td><td>1.19</td></tr><tr><td>快递</td><td>943.14</td><td>929.64</td><td>1.45%</td><td>5.01%</td><td>18.14</td><td>1.84</td></tr><tr><td>物流综合</td><td>1,631.53</td><td>1,625.31</td><td>0.38%</td><td>15.04%</td><td>18.97</td><td>1.36</td></tr><tr><td>港口</td><td>1,731.26</td><td>1,747.29</td><td>-0.92%</td><td>-0.01%</td><td>12.68</td><td>0.99</td></tr><tr><td>公路</td><td>4,448.66</td><td>4,493.18</td><td>-0.99%</td><td>-11.65%</td><td>14.41</td><td>1.26</td></tr><tr><td>铁路</td><td>2,402.03</td><td>2,459.29</td><td>-2.33%</td><td>-18.47%</td><td>19.24</td><td>1.05</td></tr><tr><td>机场</td><td>2,792.21</td><td>2,933.49</td><td>-4.82%</td><td>3.51%</td><td>37.95</td><td>1.65</td></tr><tr><td>航空</td><td>1,803.23</td><td>1,897.87</td><td>-4.99%</td><td>9.54%</td><td>29.86</td><td>3.87</td></tr></table> 资料来源：Wind，华源证券研究所 # 2.子行业数据跟踪 # 2.1.快递物流 据国家统计局数据，2025年11月社零数据为43898亿元，同比增长 $1.3\%$ ；实物商品网上零售额为14209亿元，同比增长 $1.51\%$ ；2025年11月，全国快递服务企业业务量完成180.6亿件，同比增长 $5.0\%$ ；业务收入完成1376.5亿元，同比下降 $3.7\%$ 。 图表 3：社会消费品零售总额累计值及累计同比 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表 4：实物网购规模累计值及累计同比 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表5：快递业务量及增速 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表6：快递业务收入及增速 资料来源：Wind，华源证券研究所 2025年11月，圆通完成业务量28.86亿票，同比增长 $13.55\%$ ；快递产品单票收入2.24元，同比下降 $2.17\%$ 。申通完成业务量25.02亿票，同比增长 $14.67\%$ ；快递服务单票收入2.41元，同比增长 $15.87\%$ 。顺丰完成业务量15.34亿票，同比增长 $20.13\%$ ；快递服务单票收入13.47元，同比下降 $8.49\%$ 。韵达完成业务量21.75亿票，同比下降 $4.19\%$ ；快递服务单票收入2.16元，同比增长 $6.40\%$ 。 图表7：圆通快递业务量及增速 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表8：圆通单票收入及增速 资料来源：Wind,华源证券研究所 图表9：申通快递业务量及增速 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表10：申通单票收入及增速 资料来源：Wind,华源证券研究所 图表11：顺丰快递业务量及增速 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表 12：顺丰单票收入及增速 资料来源：Wind,华源证券研究所 图表13：韵达快递业务量及增速 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表14：韵达单票收入及增速 资料来源：Wind,华源证券研究所 # 2.2.航运船舶 本周克拉克森综合运价为31606美元/日，较上周环比增长 $11.43\%$ ，克拉克森新造船指数为184.69点，较上周环比下降0.59点。 本周原油运输指数（BDTI）为1388点，较上周环比增长 $15.61\%$ ，成品油运输指数（BCTI）为795点，较上周环比增长 $11.00\%$ ，BDI指数为1591点，较上周环比下降 $10.23\%$ ；CCFI指数为1209.85点，较上周环比增长 $1.25\%$ 。 图表15：克拉克森综合运价走势 资料来源：Clarkson，华源证券研究所 图表16：克拉克森新造船价走势 资料来源：Clarkson,华源证券研究所 图表 17：原油运输指数(BDTI)指数走势 资料来源：Clarkson，华源证券研究所 图表 18：成品油运输指数(BCTI)指数走势 资料来源：Clarkson,华源证券研究所 图表 19：波罗的海干散货指数 (BDI) 走势 资料来源：Clarkson，华源证券研究所 图表20：中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势 资料来源：Clarkson,华源证券研究所 # 2.3.航空机场 2025年11月份，民航完成旅客运输量约0.60亿人次，同比 $+6.6\%$ 。完成货邮运输量93.00万吨，同比 $+10.8\%$ 。 图表21：民航客运量及增速 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表22：民航货邮运输量及增速 资料来源：Wind,华源证券研究所 2025年11月，三大航整体客座率为 $85.57\%$ ，较2025年10月的 $86.88\%$ 下降1.32pcts，春秋航空以 $92.31\%$ 的客座率持续领跑行业。 图表23：三大航整体ASK、RPK、客座率走势 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表24：南航、国航、东航客座率（%） 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表25：春秋、吉祥客座率（%） 资料来源：Wind,华源证券研究所 2025年12月份，深圳机场飞机起降同比 $+4.90\%$ ，旅客吞吐量同比 $+9.49\%$ ，货邮吞吐量同比 $+0.66\%$ 。上海机场飞机起降同比 $+5.08\%$ ，旅客吞吐量同比 $+8.02\%$ ，货邮吞吐量同比 +10.87%。厦门空港飞机起降同比+0.54%，旅客吞吐量同比+2.79%，货邮吞吐量同比-12.39%。白云机场飞机起降同比+7.21%，旅客吞吐量同比+12.27%，货邮吞吐量同比+2.23%。 图表26：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表27：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比 资料来源：Wind，华源证券研究所 # 2.4. 公路铁路 2025年11月公路客运量为9.61亿人，同比 $-2.45\%$ ；货运量为38.76亿吨，同比 $+3.57\%$ 。2025年11月铁路客运量为3.31亿人，同比 $-3.00\%$ ；货运量为4.60亿吨，同比 $+7.79\%$ 。 图表28：公路客运量及同比增速 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表29：公路货运量及同比增速 资料来源：Wind,华源证券研究所 图表30：铁路客运量及同比增速 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表31：铁路货运量及同比增速 资料来源：Wind,华源证券研究所 # 2.5.港口 2026年1月5日-2026年1月11日中国港口货物吞吐量为26275万吨，较前一周环比增长 $3.06\%$ ，集装箱吞吐量为685万TEU，较前一周环比增长 $5.50\%$ 。 图表32：中国港口货物吞吐量走势 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表33：中国港口集装箱吞吐量走势 资料来源：Wind,华源证券研究所 # 3. 风险提示 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。