> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观经济周报总结：二季度增速有望稳在 $5\%$ ## 核心内容 2024至2026年一季度的调查失业率呈现逐年上升趋势，分别为 $5.23\%$ 、 $5.27\%$ 和 $5.30\%$ ，显示就业压力持续加大。就业压力背后存在两重结构性因素：一是房地产与基建投资进入存量时代，建筑业从业人数持续减少；二是产业升级、企业出海及AI技术应用对传统岗位形成挤出效应。 尽管服务业是长期稳就业的重要方向，但其吸纳就业的效果较为缓慢。相比之下，阶段性提高基建投资是更高效、成熟的稳就业手段。作为“十五五”开局之年，政府项目储备充足，2023-2025年因项目不足导致的资金闲置问题有望缓解，基建投资增速有望维持高位。 一季度国内实际GDP同比增长 $5.0\%$ ，达到年度目标区间上限。其中1-2月增速约 $5.1\%$ ，3月回落至 $4.9\%$ ，主要受“晚春”效应影响，出口与基建进度集中在前两个月，3月有所放缓。随着季节性扰动消退，二季度出口和基建投资增速有望回升，推动实际经济增速重返 $5.0\%$ 以上。 ## 主要观点 - **就业结构变化**：制造业与建筑业合计吸纳超过 $30\%$ 的就业人口，仍是稳就业的基本盘。服务业虽占比最高，但其吸纳就业的效率较低。 - **短期稳就业手段**：提高基建投资是更直接有效的稳就业方式，且政府项目储备充足，有助于推动经济增速稳定在 $5\%$ 左右。 - **经济增速波动**：一季度GDP增速达到 $5.0\%$ ，但3月因季节性因素有所回落，预计二季度将回升至 $5.0\%$ 以上。 - **房地产市场回暖**：3月一线城市二手房价格环比时隔一年回正，周度成交回升，市场处于筑底向企稳过渡阶段。 - **外贸修复节奏放缓**：港口货物吞吐量和运价指数显示外贸修复动能减弱，跨太平洋航线运力收缩，中东及亚洲航线运力扩张，地缘政治风险对贸易节奏仍有影响。 ## 关键信息 ### 生产端表现 - **房地产投资**：螺纹钢产量和库存同比高于历史均值，显示房地产投资景气良好。 - **基建投资**：中厚板产量显著高于历史均值，库存低于历史均值，表明基建投资景气偏高。 - **机电产品**：冷轧板产量高于历史均值，库存明显低于历史均值，反映机电产品需求强劲。 - **纺织服装和包装领域**：PTA产量低于历史均值，库存高于历史均值，显示该领域需求偏弱。 ### 消费端表现 - **市内流动**：一线城市地铁日均流量回升至约3960.7万人次，环比上升 $0.7\%$ 。 - **物流消费**：物流高频数据延续回落，仅为春节前高点的 $81.3\%$ 。 - **电影票房**：清明假期后再度下滑，日均票房约2964.7万元，环比下降 $46.4\%$ 。 - **汽车销售**：销售数据较2025年同期跌幅收窄，但仍弱于2024年同期，累计同比萎缩约 $25.9\%$ 。 ### 进出口表现 - **港口货物吞吐量**：本周为2.54亿吨，环比下降 $3.45\%$ ，显示外贸修复动能减弱。 - **出口集装箱运价指数（CCFI）**：本周升至1211.08，环比微涨 $0.10\%$ ，但涨幅明显收窄。 - **航线结构**：跨太平洋航线运力大幅收缩，中东及亚洲航线运力扩张，外贸重心向亚洲及中东倾斜。 - **美伊谈判**：第二轮谈判即将开启，地缘风险溢价难快速消退，可能影响中东相关航线的保险费用与通行成本。 ### 财政政策 - **特别国债发行**：下周将开启超长期特别国债发行，20年、30年和50年三种期限，其中30年期多发一期。 - **广义赤字**：第16周广义赤字为-3828亿，累计3.2万亿，其中新增专项债累计发行1.26万亿，新增一般债累计2972亿。 - **特殊再融资债**：发行进度落后于去年，本周发行602亿，下周预计发行185亿，累计1.14万亿。 ### 货币政策 - **货币宽松**：DR007与逆回购利率差值为负，显示货币市场宽松；存单与逆回购利率差值处于历史同期较低水平。 - **OMO存量**：OMO存量金额回落至接近零，低于历史同期均值，但待购回债券余额略高于过去两年同期水平，反映债市加杠杆意愿偏强。 ## 风险提示 - **海外市场动荡**：存在不确定性，可能对经济复苏形成压力。 - **地缘政治风险**：美伊第二轮谈判进展不明朗，可能影响中东航线的航运成本与贸易节奏。 ## 图表目录 - 图1：螺纹钢指向房地产投资景气良好 - 图2：中厚板指向基建投资景气偏高 - 图3：冷轧板指向机电产品生产景气偏高 - 图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气堪忧 - 图5：市内流动：一线城市地铁 - 图6：商品消费：物流投递 - 图7：服务消费：电影票房 - 图8：大宗消费：汽车销量 - 图9：中国港口货物吞吐量增速 - 图10：中国出口集装箱运价指数 - 图11：中国航线运力投放情况 - 图12：外贸词条指数与美股波动率指数 - 图13：广义赤字与财政支出 - 图14：广义赤字进度 - 图15：特殊再融资债累计发行 - 图16：特殊新增专项债发行 - 图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松 - 图18：存单与逆回购利率差值指向货币宽松 - 图19：OMO存量金额回落，且仍低于两年同期均值 - 图20：银行间待购回债券余额震荡走势 - 图21：一手房成交 - 图22：二手房成交 - 图23：二手房报价指数 - 图24：70大中城市房价指数 ## 分析师信息 - **李智能** 电话：0755-22940456 邮箱：Iizn@guosen.com.cn 证券分析师编号：S0980516060001 - **田地** 电话：0755-81982035 邮箱：tiandi2@guosen.com.cn 证券分析师编号：S0980524090003 - **王奕群** 电话：0755-81982462 / 021-60933158 邮箱：wangyi qun1@guosen. com. cn / dongdz@guosen. com. cn 证券分析师编号：S0980525110002 / S0980513100001 ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告版权归国信证券所有。摘要或节选不代表完整观点，一切以公司发布的完整报告为准。报告基于公开资料撰写，不保证其完整性与准确性。报告内容仅为作者当日判断，可能随时间变化而调整。本公司或关联机构可能持有报告提及的公司证券，并为其提供相关服务。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。