20260301-华泰期货-中观月报_下游消费回升_电力上游结构转变_8页_1mb

下游消费回升，电力上游结构转变总结

核心内容

2026年2月，中国行业运行呈现结构性分化，下游消费市场回暖，但中间品环节承压，产业链利润向终端消费品迁移。电力行业上游结构加速绿色转型，风光新能源装机占比提升，火电装机首次跌破40%。

主要观点

• 制造业表现分化：汽车、纺织服装、金属制品行业同步扩张，进入主动补库存阶段，显示出产业链上下游共振的复苏态势。而电机、化纤橡塑行业面临需求与供给双双回落，库存去化压力较大，需警惕其对制造业投资的传导影响。
• 非制造业复苏不均：邮政、航空、道路运输、餐饮、住宿等行业需求和供给同步上升，而土木、建筑、环境等行业则出现需求回落和供给不足。
• 下游消费市场回暖：受春节假期延长和“以旧换新”政策推动，服务消费显著增长，文旅市场表现尤为突出。房地产市场呈现“先抑后扬”趋势，节后多个重点城市一手房交易回暖。
• 电力结构绿色化加速：截至2025年底，全国发电装机容量达38.9亿千瓦，风光新能源装机占比持续上升，火电占比首次跌破40%，标志着电力行业向绿色转型迈出重要一步。
• 燃料成本温和上涨：动力煤价格在春节后小幅回升，但涨幅可控；LNG价格则有所下降。

关键信息

制造业

• 景气度：汽车、纺织服装、金属制品上升；电机、化纤橡塑回落。
• 需求：汽车、纺织服装、金属制品、非金属制品、化工上升；电机、化纤橡塑回落。
• 供给：金属制品、汽车、纺织服装、农副食品、电子信息上升；电机、化纤橡塑、化工回落。
• 库存：非金属制品、医药、纺织服装、汽车、农副食品、黑色金属、电子信息上升；化工、通用设备、专用设备、电机去库。

非制造业

• 景气度：邮政、航空、水上运输、道路运输、餐饮、住宿上升；土木、建筑、环境回落。
• 需求：航空、邮政上升；建筑回落。
• 供给：土木上升；邮政回落。
• 库存：航空、餐饮上升；建筑、水上运输去库。

消费市场

• 服务消费：春节假期支付交易笔数和金额同比分别增长37.45%和19.26%。旅游服务销售收入同比增长39.6%，其中海南景区服务销售收入增长70.9%，艺术表演场馆销售收入增长136.6%。
• 房地产：春节一手房成交偏弱，节后多个重点城市交易回暖，北京、上海、重庆、深圳、广州、成都等地一手房交易改善明显。

电力行业

• 装机容量：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。
• 新能源占比：太阳能装机12.0亿千瓦（+35.4%），风电装机6.4亿千瓦（+22.9%），风光新能源装机占比持续提升。
• 火电与水电：火电装机15.4亿千瓦（+6.3%），水电装机4.5亿千瓦（+2.9%）。
• 用电量：全社会用电量103682亿千瓦时（+5.0%），第二产业用电仍占主导地位。
• 燃料价格：动力煤均价715元/吨（+2.88%），LNG价格小幅下跌0.76%至3827.4元/吨。

策略建议

• 制造业：重点关注电机、化纤橡塑行业供需回落情况。
• 非制造业：关注建筑业需求回落，同时留意邮政、交通运输业供需上升趋势。

风险提示

• 上游价格上涨风险：动力煤价格回升可能对成本产生压力。
• 地缘政治风险：可能影响能源供应及价格稳定性。

图表说明

• 图1至图8：展示制造业和非制造业的景气、需求、供给及库存变化情况。
• 图9至图12：反映重点城市房地产交易数据。
• 图13与图14：展示电力上游发电结构及动力煤价格走势。

本期分析研究员

• 徐闻宇
  • 从业资格号：F0299877
  • 投资咨询号：Z0011454

联系信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 客服热线：400-628-0888
• 官方网址：www.htfc.com
• 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房