> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 下游消费回升，电力上游结构转变 # 核心观点 中观总览：2026年2月，行业运行呈现显著的结构性分化特征。汽车、纺织服装、金属制品三大行业表现亮眼，在景气度、需求及供给端实现同步扩张，并进入主动补库存阶段，体现出产业链上下游共振的强势复苏态势。相比之下，电机、化纤橡塑行业则面临需求与供给双双回落、景气度承压的局面，其中电机库存累积凸显需求放缓风险，需警惕其对制造业投资的传导影响。此外，化工品虽需求回升但供给收缩、库存去化，反映供给端约束强于需求端改善。整体来看，当月下游消费驱动力增强，但中间品环节压力显现，产业链利润向上游及终端消费品迁移的格局值得持续关注。 下游消费：2026年2月，受“最长春节假期”和“以旧换新”政策驱动，下游消费市场持续回暖。服务消费成为增长核心，春节假期支付交易笔数和金额同比分别增长 $37.45\%$ 和 $19.26\%$ ，文旅市场尤为亮眼，旅游服务收入增长 $39.6\%$ 。房地产下游则先抑后扬，春节期间新房成交偏弱，但节后北京、上海等多地一手房交易较节前及去年同期显著改善，市场呈现企稳回暖态势。 电力：截至2025年底，我国上游发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长 $16.1\%$ ，其中风光新能源装机占比持续提升，火电装机占比首次跌破 $40\%$ ，上游结构绿色化进展加速。下游全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长 $5.0\%$ 。进入2026年2月，燃料成本方面，秦皇岛动力煤价格持续回升至748元/吨。 # 策略 制造业：关注电机、化纤橡塑行业供需回落较多。 非制造业：关注建筑业需求回落；邮政、交通运输业供需上升。 # 风险 上游价格快速上涨风险，地缘政治风险 # 目录 # 一、中观总览 3 1.1制造业 3 1.2非制造业 4 # 二、假期消费向好 5 # 三、电力上游结构变化 6 # 图表 图1：制造业景气总览 3 图2：制造业需求总览 3 图3：制造业供给总览 3 图4：制造业库存总览 3 图5：非制造业景气总览 4 图6：非制造业需求总览 4 图7：非制造业供给总览 4 图8：非制造业库存总览 4 图9：2月重点城市商品房交易套数 | 单位：千套 图10：2月重点城市商品房交易面积 | 单位：万平方米 5 图11：2月重点城市商品房售价 | 单位：万元/平方米 5 图12：2月重点城市商品房交易额 | 单位：亿元 5 图13：当前电力上游发电结构 | 单位：百分比 图14：动力煤价格 | 元/吨 # 一、中观总览 # 1.1制造业 景气总览：2月金属制品、汽车、纺织服装上升；电机、化纤橡塑回落。 需求总览：2月汽车、纺织服装、金属制品、非金属制品、化工上升；电机、化纤橡塑回落。 供给总览：2月金属制品、汽车、纺织服装、农副食品、电子信息上升；电机、化纤橡塑、化工回落。 库存总览：2月非金属制品、医药、纺织服装、汽车、农副食品、黑色金属、电子信息上升；化工、通用设备、专用设备、电机去库。 图1：制造业景气总览 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：制造业需求总览 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：制造业供给总览 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：制造业库存总览 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 1.2非制造业 景气总览：2月邮政、航空、水上运输、道路运输、餐饮、住宿上升；土木、建筑、环境回落。 需求总览：2月航空、邮政上升；建筑回落。 供给总览：2月土木上升；邮政回落。 库存总览：2月航空、餐饮上升；建筑、水上运输去库。 图5：非制造业景气总览 资料来源：华泰期货研究院 图6：非制造业需求总览 资料来源：华泰期货研究院 图7：非制造业供给总览 资料来源：华泰期货研究院 图8：非制造业库存总览 资料来源：华泰期货研究院 # 二、假期消费向好 从下游消费行业2月情况来看，受"史上最长春节假期"与"以旧换新"政策双重驱动，消费市场持续回暖。 服务消费方面，春节假期成为拉动增长的核心引擎。国家税务总局增值税发票数据显示，2026年春节假期（2月15日至23日）银联、网联共处理支付交易393.02亿笔、金额13.12万亿元，日均交易笔数和金额同比分别增长 $37.45\%$ 和 $19.26\%$ 。文旅市场表现尤为亮眼，旅游相关服务销售收入同比增长 $39.6\%$ ，其中海南景区服务销售收入增长 $70.9\%$ ，艺术表演场馆销售收入增长 $136.6\%$ 。出行热度创历史新高，春运前20天全国跨区域人员流动达50.8亿人次，同比增长 $5.5\%$ ，铁路、民航发送量屡创新高。 房地产下游方面，市场先抑后扬。春节期间一手房网签偏弱，除夕前一周40城一手房成交同比下降 $31.5\%$ ，除夕至初六当周成交同比下降 $20.4\%$ ，市场供需两面均表现较弱。二手房成交相对平稳，春节对齐后22城二手房成交面积同比降幅由前一周的 $13.5\%$ 走阔至 $41.8\%$ 。春节期间30城商品房成交呈现底部弱反弹，正月初一至初七日均销售面积较去年春节同期上升 $15.9\%$ 。节后交易持续反弹。北京、上海、重庆、深圳、广州、成都等多地一手商品房交易都较节前与去年同期有较大改善。 图9：2月重点城市商品房交易套数 | 单位：千套 资料来源：iFind，华泰期货研究院 图10：2月重点城市商品房交易面积 | 单位：万平方米 资料来源：iFind，华泰期货研究院 图11：2月重点城市商品房售价|单位：万元/平方米 资料来源：华泰期货研究院 图12：2月重点城市商品房交易额 | 单位：亿元 资料来源：华泰期货研究院 # 三、电力上游结构变化 当前上游发电装机结构产生显著性变化。截至12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长 $16.1\%$ 。其中，太阳能发电累计装机容量12.0亿千瓦，同比增长 $35.4\%$ ；风电累计装机容量6.4亿千瓦，同比增长 $22.9\%$ ；核电累计装机容量0.6亿千瓦，同比增长 $2.7\%$ ；火电累计装机容量15.4亿千瓦，同比增长 $6.3\%$ ；水电累计装机容量4.5亿千瓦，同比增长 $2.9\%$ 。 产业链整体来看，截至2025年底，上游累计发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长 $16.1\%$ ，其中风光新能源装机占比持续提升，电源结构加速绿色转型。下游全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长 $5.0\%$ ，第二产业用电仍占主导地位。 燃料成本方面：动力煤价格温和回暖，截至2月24日北方港口动力煤均价715元/吨，月内累计上涨 $2.88\%$ ，主要受春节后复工复产及电煤需求弹性释放带动，但库存整体可控，涨幅相对温和。LNG价格则小幅下跌 $0.76\%$ 至3827.4元/吨，春节假期需求收缩主导价格走势。 图13：当前电力上游发电结构 | 单位：百分比 资料来源：iFind，华泰期货研究院 图14：动力煤价格|元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元 | 邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房