> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 361度（01361.HK） # 2025Q4流水增速优异，期待2026年表现 361度披露2025Q4经营情况公告，全渠道流水维持良好增长势头。根据公司披露，2025Q4361度成人装线下渠道流水增长约 $10\%$ ，童装线下流水增长约 $10\%$ 电商流水录得高双位数正增长，整体表现符合预期，同时我们预计2025Q4末品牌线下库销比在 $4.5\sim 5$ 左右，环比或保持一致，营运状况保持稳健。 361度成人装：强化品牌建设，同时推动产品优化升级。2025Q4361度成人装线下渠道流水同比增长约 $10\%$ ，品牌策略坚持“科技为本，品牌为先”，增速优异。 1）产品端：旗舰科技产品密集发布，覆盖全场景专业运动。期内跑步领域推出竞速家族“飞燃5”及“飞燃5FUTURE”，并推出全面升级的“速湃FLOAT3”以及“速湃CQT3”，缓震以及保护能力优异；同时推出高性能越野跑鞋“凌刺1代”，2025Q4我们预计公司跑步品类流水增速仍然优异。篮球领域约基奇第二代签名鞋“JOKER2”于美国首发，戈登第六代签名鞋“AG6”同步上市。此外，品牌在户外、女子健身及综训领域持续发力，满足消费者的多样化需求。 2）品牌端：提升361度品牌在多项运动领域的影响力。期内，361度官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期；并成为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商。自有赛蹲步赛事“三号赛道”总决赛及篮球赛事“触底即燃”总决赛圆满收官。在福州及唐山马拉松赛场，品牌代言人李子成蝉联冠军并刷新纪录，有力验证了专业竞速装备的市场竞争力。 3）渠道端：线下超品店推进迅速，带动线下零售效率提升。截至2025年12月31日，361度超品店于中国内地累计数量达126家，拓店迅速，我们判断2025年公司优异的增长表现，部分来源于超品店的超预期贡献。同时，品牌首家海外超品店于柬埔寨开业，标志着国际化零售布局迈出实质性步伐。 361度童装：童装流水增速稳定，专业性童装定位明确。2025Q4361度童装线下流水同比增长约 $10\%$ ，期内推出儿童轻户外鞋“征途1.0”，搭载雨屏科技4.0及分区抓地系统，进一步完善专业儿童运动装备布局。 361度电商：电商业务快速增长，拓展即时零售业务充实增长动能。2025Q4电商平台流水录得高双位数正增长，期内千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略，通过线上线下深度融合，进一步提升配送效率与消费体验。 展望2025年归母净利润增长 $9.5\%$ ，2026年快速增长趋势延续。2025年公司实现了稳健的销售表现，综合考虑此前公司召开的订货会情况后，我们预计公司2025年营收增长 $11.4\%$ ，归母净利润增长 $9.5\%$ 。展望2026年，我们预计随着361度持续强化在产品、品牌端的运营能力，公司有望保持快速增长表现。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速优异，我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.58/13.97/15.71亿元，现价对应2026年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 <table><tr><td>财务指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>8,423</td><td>10,074</td><td>11,224</td><td>12,534</td><td>13,940</td></tr><tr><td>增长率 yoy (%)</td><td>21.0</td><td>19.6</td><td>11.4</td><td>11.7</td><td>11.2</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>961</td><td>1,149</td><td>1,258</td><td>1,397</td><td>1,571</td></tr><tr><td>增长率 yoy (%)</td><td>28.7</td><td>19.5</td><td>9.5</td><td>11.1</td><td>12.4</td></tr><tr><td>EPS 最新摊薄 (元/股)</td><td>0.46</td><td>0.56</td><td>0.61</td><td>0.68</td><td>0.76</td></tr><tr><td>净资产收益率(%)</td><td>10.7</td><td>12.1</td><td>11.7</td><td>11.5</td><td>11.5</td></tr><tr><td>P/E (倍)</td><td>11.2</td><td>9.4</td><td>8.6</td><td>7.7</td><td>6.9</td></tr><tr><td>P/B (倍)</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>1.0</td><td>0.9</td><td>0.8</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 1 月 12 日收盘价 # 买入（维持） 股票信息 <table><tr><td>行业</td><td>服装家纺</td></tr><tr><td>前次评级</td><td>买入</td></tr><tr><td>01月12日收盘价（港元）</td><td>5.79</td></tr><tr><td>总市值（百万港元）</td><td>11,971.88</td></tr><tr><td>总股本 (百万股)</td><td>2,067.68</td></tr><tr><td>其中自由流通股（%）</td><td>100.00</td></tr><tr><td>30日日均成交量（百万股）</td><td>4.30</td></tr></table> 股价走势 # 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com # 相关研究 1、《361度（01361.HK）：Q3流水增速优异，品牌力不断提升》2025-10-13 2、《361度（01361.HK）：2025H1业绩稳健增长，营运效率提升》2025-08-13 3、《361度（01361.HK）：Q2流水增速优异，超品店拓展迅速》2025-07-15 # 财务报表和主要财务比率 资产负债表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>11617</td><td>12058</td><td>14052</td><td>15565</td><td>17127</td></tr><tr><td>现金</td><td>3596</td><td>4254</td><td>5297</td><td>6420</td><td>7510</td></tr><tr><td>应收账款及票据</td><td>3831</td><td>4389</td><td>4965</td><td>5062</td><td>5264</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>1227</td><td>1298</td><td>1515</td><td>1626</td><td>1867</td></tr><tr><td>衍生金融工具及短投</td><td>1600</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>存货</td><td>1350</td><td>2109</td><td>2266</td><td>2448</td><td>2477</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>12</td><td>9</td><td>9</td><td>9</td><td>9</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>1448</td><td>1355</td><td>1482</td><td>1549</td><td>1497</td></tr><tr><td>权益性投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>765</td><td>961</td><td>1015</td><td>1042</td><td>1042</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>3</td><td>3</td><td>3</td><td>2</td><td>1</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>680</td><td>391</td><td>464</td><td>504</td><td>454</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>13065</td><td>13414</td><td>15534</td><td>17114</td><td>18625</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>3088</td><td>3363</td><td>4216</td><td>4388</td><td>4311</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>48</td><td>47</td><td>47</td><td>47</td><td>47</td></tr><tr><td>应付账款及票据</td><td>1499</td><td>1331</td><td>2216</td><td>2351</td><td>2293</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>1541</td><td>1985</td><td>1953</td><td>1990</td><td>1971</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>254</td><td>222</td><td>183</td><td>140</td><td>96</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>245</td><td>215</td><td>172</td><td>129</td><td>86</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>10</td><td>7</td><td>12</td><td>11</td><td>10</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>3342</td><td>3584</td><td>4399</td><td>4528</td><td>4407</td></tr><tr><td>股本</td><td>182</td><td>182</td><td>182</td><td>182</td><td>182</td></tr><tr><td>股本溢价</td><td>8918</td><td>9216</td><td>9216</td><td>9216</td><td>9216</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>-18</td><td>-23</td><td>1235</td><td>2633</td><td>4203</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>9082</td><td>9375</td><td>10633</td><td>12031</td><td>13601</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>641</td><td>454</td><td>502</td><td>556</td><td>616</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>13065</td><td>13414</td><td>15534</td><td>17114</td><td>18625</td></tr></table> 现金流量表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>408</td><td>70</td><td>998</td><td>1142</td><td>958</td></tr><tr><td>净利润</td><td>961</td><td>1149</td><td>1306</td><td>1451</td><td>1631</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>75</td><td>77</td><td>146</td><td>174</td><td>201</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>20</td><td>-41</td><td>-86</td><td>-110</td><td>-134</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-679</td><td>-1308</td><td>-141</td><td>-218</td><td>-549</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>30</td><td>193</td><td>-227</td><td>-156</td><td>-191</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>417</td><td>1366</td><td>-46</td><td>-85</td><td>42</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-64</td><td>-269</td><td>-49</td><td>-27</td><td>0</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>400</td><td>1600</td><td>-146</td><td>-174</td><td>-201</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>81</td><td>35</td><td>149</td><td>116</td><td>242</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>-1079</td><td>-777</td><td>91</td><td>66</td><td>90</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>47</td><td>47</td><td>47</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>-3</td><td>-33</td><td>-43</td><td>-43</td><td>-43</td></tr><tr><td>股本增加</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>支付股利</td><td>-122</td><td>-580</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>-955</td><td>-163</td><td>87</td><td>63</td><td>86</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>-255</td><td>659</td><td>1043</td><td>1123</td><td>1090</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 1 月 12 日收盘价 利润表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td></td><td>10074</td><td>11224</td><td>12534</td><td>13940</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>4961</td><td>5890</td><td>6563</td><td>7307</td><td>8127</td></tr><tr><td>其他经营费用</td><td>0</td><td>42</td><td>79</td><td>88</td><td>98</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>1863</td><td>2211</td><td>2475</td><td>2745</td><td>3064</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>630</td><td>699</td><td>774</td><td>840</td><td>941</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>20</td><td>-41</td><td>-86</td><td>-110</td><td>-134</td></tr><tr><td>其他非经营性损益</td><td>369</td><td>84</td><td>227</td><td>156</td><td>191</td></tr><tr><td>非经常项目前利润</td><td>1318</td><td>1346</td><td>1647</td><td>1819</td><td>2035</td></tr><tr><td>非经常项目损益</td><td>45</td><td>217</td><td>65</td><td>82</td><td>102</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>1363</td><td>1563</td><td>1712</td><td>1901</td><td>2138</td></tr><tr><td>所得税</td><td>323</td><td>370</td><td>406</td><td>450</td><td>507</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1040</td><td>1193</td><td>1306</td><td>1451</td><td>1631</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>79</td><td>44</td><td>48</td><td>53</td><td>60</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>961</td><td>1149</td><td>1258</td><td>1397</td><td>1571</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>1459</td><td>1599</td><td>1772</td><td>1965</td><td>2205</td></tr><tr><td>EPS（元）</td><td>0.46</td><td>0.56</td><td>0.61</td><td>0.68</td><td>0.76</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入(%)</td><td>21.0</td><td>19.6</td><td>11.4</td><td>11.7</td><td>11.2</td></tr><tr><td>营业利润(%)</td><td>23.8</td><td>2.1</td><td>22.4</td><td>10.5</td><td>11.9</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润(%)</td><td>28.7</td><td>19.5</td><td>9.5</td><td>11.1</td><td>12.4</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>41.1</td><td>41.5</td><td>41.5</td><td>41.7</td><td>41.7</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>11.4</td><td>11.4</td><td>11.2</td><td>11.1</td><td>11.3</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>10.7</td><td>12.1</td><td>11.7</td><td>11.5</td><td>11.5</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>11.2</td><td>12.0</td><td>11.4</td><td>11.2</td><td>11.1</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>33.5</td><td>26.7</td><td>28.3</td><td>26.5</td><td>23.7</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>-2.6</td><td>-6.8</td><td>-8.1</td><td>-15.0</td><td>-21.8</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>3.8</td><td>3.6</td><td>3.3</td><td>3.5</td><td>4.0</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>3.3</td><td>3.0</td><td>2.8</td><td>3.0</td><td>3.4</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.7</td><td>0.8</td><td>0.8</td><td>0.8</td><td>0.8</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>2.5</td><td>2.5</td><td>2.4</td><td>2.5</td><td>2.7</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>3.3</td><td>4.2</td><td>3.7</td><td>3.2</td><td>3.5</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益(最新摊薄)</td><td>0.46</td><td>0.56</td><td>0.61</td><td>0.68</td><td>0.76</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新摊薄)</td><td>0.20</td><td>0.03</td><td>0.48</td><td>0.55</td><td>0.46</td></tr><tr><td>每股净资产(最新摊薄)</td><td>4.70</td><td>4.75</td><td>5.39</td><td>6.09</td><td>6.88</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>11.2</td><td>9.4</td><td>8.6</td><td>7.7</td><td>6.9</td></tr><tr><td>P/B</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>1.0</td><td>0.9</td><td>0.8</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>5.6</td><td>4.5</td><td>3.5</td><td>2.6</td><td>1.8</td></tr></table> # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com