> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 房地产行业专题报告总结 ## 核心内容概览 本报告分析了2025年及2026年第一季度房地产行业的经营与信用表现，指出行业仍处于调整期，但部分指标已出现边际改善，整体趋势向好。报告同时提出了2026年的三大投资趋势，并给出了相关投资建议。 ## 主要观点 - **经营端仍承压**：2025年房地产板块收入与利润持续承压，归母净利润为负，毛利率小幅下行，费用率与减值比例显著上升。 - **2026Q1边际改善**：毛利率有所回升，归母净利率降幅收窄，显示行业盈利压力有所缓解。 - **杠杆水平稳定**：2025年整体杠杆率保持平稳，但净负债率有所提升，主要因货币资金下降和盈利承压。 - **销售回款走弱**：销售回款同比继续下降，回款对收入的覆盖能力减弱，影响现金流。 - **三大趋势展望**：房地产调整有望进入尾声；“好房子”结构性机会显现；香港楼市复苏延续。 ## 关键信息 ### 1. 经营端表现 | 指标 | 2025年 | 2026Q1 | |------|--------|--------| | 平均营业收入（亿元） | 167.8 | 25.2 | | 平均归母净利润（亿元） | -21.0 | -1.0 | | 毛利率 | 13.2% | 14.6% | | 三项费用率 | 10.9% | 13.3% | | 减值损失/营业收入 | 12.9% | 0.29% | | 归母净利率 | -12.5% | -3.9% | ### 2. 信用端表现 | 指标 | 2025年 | 2026Q1 | |------|--------|--------| | 资产负债率 | 76.0% | 75.7% | | 剔除预收款的资产负债率 | 72.5% | 72.3% | | 净负债率 | 98.9% | 100.7% | | 现金短债比 | 0.8倍 | 0.7倍 | ### 3. 投资建议 - **港资发展商**：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业 - **地产开发**：华润置地、招商蛇口、建发国际集团 - **地产转型**：西藏城投 - **二手房中介**：贝壳 - **物管企业**：招商积余、华润万象生活 ## 2026年三大趋势 1. **房地产调整有望进入尾声**：根据全球主要经济体房地产危机的复盘，当前我国房价调整已相对充分，预计调整将逐步结束。 2. **“好房子”结构性机会显现**：随着中央政策的引导和市场供需结构的变化，高品质住宅将迎来发展机遇。 3. **香港楼市复苏延续**：多重利好因素推动下，香港私人住宅市场情绪逐步修复，港资房企或迎来新一轮价值重估。 ## 风险提示 - 房地产量价超预期下行 - 房地产融资资金趋紧 - 房地产政策不及预期 ## 附注 - 本报告为华源证券研究所发布，分析基于公开信息，仅供参考。 - 报告观点可能随时间变化而调整，不构成投资建议。 - 投资决策应结合个人财务状况及市场变化综合考量。