20260410-国信证券-纺织服装海外跟踪系列七十二_迅销FY26Q2收入增长15_管理层再次上调2026财年预期_6页_479kb

纺织服装海外跟踪系列七十二总结

核心内容

迅销集团在2026财年第二季度（截至2026年2月28日）业绩表现优于彭博一致预期，实现收入10274.8亿日元，同比增长14.8%；营业利润达1897.5亿日元，同比增长29.4%。上半财年总收入达20552亿日元，同比增长14.8%，营业利润达3869亿日元，同比增长28.3%，创上半年历史最高纪录。管理层基于当前销售趋势上调全年业绩指引，2026财年营收预计为39000亿日元（原计划38000亿），同比增长14.7%；营业利润预计为6900亿日元（原计划6500亿），同比增长25.2%；归母净利润预计为4800亿日元（原计划4500亿），同比增长10.9%。

主要观点

• 业绩表现超预期：FY2026Q2收入和营业利润均高于彭博预期，且上半财年营业利润创下历史新高。
• 分品牌增长情况：
  • 优衣库国际：增长最为显著，收入同比增长24.4%，其中北美、欧洲及其他亚太区分别增长28.2%、40.4%、32.7%。
  • 优衣库日本：收入同比增长2.8%，表现相对稳定。
  • GU：收入增长1.6%，但营业利润增长显著，达到+20.1%。
  • Globalbrands：表现承压，收入同比下降7.4%，主要受Theory美国市场疲软影响。
• 毛利率与经营利润率提升：整体毛利率为53.6%，高于彭博预期的52.5%；经营利润率达18.5%，同比增长2.1%。
• 库存管理：截至2026年2月底，库存资产为5011.4亿日元，较2025年8月底增长9.1%。库存增加主要由业务扩张驱动，其中优衣库国际、GU增长显著，而Globalbrands库存略有下降。
• 关税影响应对：美国加征关税的影响已体现在成本中，但通过优化折扣率、审价调整及强效成本控制，北美市场毛利率仅小幅下降，营业利润率实现提升。预计关税影响将持续至下半年，但公司有信心维持全年毛利率稳定，并推动利润率改善。
• 管理层信心：因上半年业绩超预期，管理层上调全年指引，并对北美、欧洲、大中华区及其他亚太区的下半年及全年增长充满信心。

关键信息

业绩亮点

• 收入增长：FY2026Q2收入10274.8亿日元，同比增长14.8%。
• 利润增长：FY2026Q2营业利润1897.5亿日元，同比增长29.4%；上半财年营业利润3869亿日元，同比增长28.3%。
• 区域表现：
  • 北美：收入同比增长28.2%，利润增长显著。
  • 欧洲：收入同比增长40.4%，利润增长明显。
  • 大中华区：收入增长7.4%，利润增长超预期。
  • 其他亚太区：收入增长32.7%，利润增长强劲。
  • 优衣库日本：收入增长2.8%，经营利润率提升。
  • GU：收入增长1.6%，营业利润增长20.1%。
  • Globalbrands：收入同比下降7.4%，经营利润率亏损。

战略与运营

• 全球战略执行成功：优衣库国际业务成为主要增长引擎，北美、欧洲及大中华区均实现收入和利润的稳健增长。
• 产品策略优化：通过推广全年适穿的全球核心单品，降低对季节性气温的依赖，提升销售稳定性。
• 成本控制能力：北美市场通过优化折扣率、审价调整及强效费用控制，有效应对关税影响，实现营业利润率提升。

投资建议

• 重点推荐核心供应商：
  • 申洲国际：作为优衣库长期核心供应商，受益于其全球扩张，特别是北美、欧洲及东南亚市场增长。
  • 开润股份：作为优衣库箱包重要合作伙伴，受益于包袋产品热销，订单有望持续增长。
  • 嘉乐：作为迅销收购的服装代工公司，以优衣库为核心客户，订单增长预期强烈。

风险提示

• 下游需求不及预期：若消费疲软，可能影响业绩增长。
• 海外经济衰退：可能对国际业务造成压力。
• 国际政治经济风险：如关税政策变化、地缘政治冲突等。

估值与市场表现

• 可比公司估值：
  • 申洲国际：PE（2026E）为11.9倍，PEG为1.59，投资评级为“优于大市”。
  • 开润股份：PE（2026E）为12.4倍，PEG为0.93，投资评级为“优于大市”。
  • 迅销：无投资评级，EPS（2026E）为64.51亿日元，PE（2026E）为47.8倍。

总结

迅销集团在2026财年第二季度表现出色，业绩超出市场预期，反映出其在全球市场扩张、产品策略优化及成本控制方面的强大执行力。管理层上调全年业绩指引，对主要市场增长信心十足。作为优衣库的核心供应商，申洲国际与开润股份有望从中受益，订单增长可期。尽管存在关税及海外经济不确定性，但公司已采取有效措施应对，未来增长潜力依然显著。