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华联期货宏观季报：反内卷持续发酵，美联储如期降息

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报告观点

四大亮点

1. 反内卷政策深化：自2024年起，经济调控转向“整治“内卷式”竞争”，强调市场化与法治化结合。
2. 利润回暖：反内卷政策推动制造业企业利润大幅回暖，2025年1-8月制造业利润总额同比增7.4%。
3. 美联储降息落地：2025年9月美联储如期降息，中美利差倒挂加深至-0.8%。
4. 需求结构优化：医药、电子信息等高附加值行业需求扩张，木材加工、纺织等行业需求偏弱。

数据要点

1. 经济运行亮点

• 工业生产：2025年8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，装备制造业、高技术制造业增长较快。
• 制造业利润：1-8月制造业利润总额同比增长7.4%，连续3个月改善。
• 电价政策：国家推动全社会用电量增长，火电、水电及风电发电量同比增速回升。

2. 货币政策

• 人民币：汇率稳定在合意区间，M2余额331，98万亿元，同比增长8.8%（2025年8月）。
• 美联储：降息节点前瞻性加强，美债收益率曲线倒挂加深，10年期美债收益率跌至3.8%。
• 央行操作：MLF连续净投放，结构性货币政策工具保持稳定。

3. 需求疲软点

• 房地产：1-8月房地产投资同比降12.9%，商品房销售面积降4.7%。
• 消费：社会消费品零售总额同比增3.4%，汽车类消费品增长乏力。
• 外部需求：美国非农就业环比+18万，失业率维持在5.2%平台期。

分级策略建议

• 工业类：黑色金属、化工原料等受益于需求改善，关注有色金属；
• 制造业：高技术制造业保持景气升幅；
• 服务业：资本市场服务、电信等行业扩张；
• 商品市场：CPI下降表明供给端去库、需关注需求端拐点。

附：机构观点

• 【东吴证券】：反内卷政策推动经济结构调整，当前“景气分化”是结构性转型的标志。
• 【招商证券】：美联储降息节奏对全球资金流动加大干扰，新兴市场波动增至中上水平。
• 【中金公司】：坚持稳增长与控通胀并重，2026年财政政策力度或更为积极。

制图工具：WIND、华联期货研究所

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