20160105-申万宏源-_ST弘高-002504.SZ-布局设计平台和BIM渠道_打造创意设计生态圈_17页_1mb

弘高创意（002504）研究报告总结

核心内容

弘高创意（002504）是一家专注于建筑装饰与设计的企业，致力于打造创意设计生态圈，布局BIM技术应用。公司通过借壳上市，进一步拓展其市场影响力，并通过一系列并购和战略合作，提升其在设计产业链中的整合能力。首次覆盖给予“增持”评级，预计2015年至2017年净利润分别为3.05亿、4.4亿和5.5亿，增速分别为48%、44%和25%，对应的PE分别为37X、26X和21X。

主要观点

• 设计引领，带动施工：弘高创意以设计为核心竞争力，带动施工业务，承接大型高档装饰工程，涵盖多个高端领域，如星级酒店、写字楼、豪华住宅等。
• 布局设计师平台：公司收购东方辉煌文化传播有限公司，整合中华室内设计网资源，打造设计师平台和设计生态圈，包括设计资源交易平台、设计师教育平台等。
• 掌握BIM渠道资源：通过与盖得软件科技集团签订《投资意向书》，公司获得Autodesk AEC总代资源，有助于BIM技术的推广和应用。
• 大股东支持与信心：公司大股东参与定增，员工持股计划完成，显示出对公司未来发展的信心。
• BIM应用前景广阔：BIM在国内渗透率虽低，但其提升是大势所趋，公司有望通过BIM技术提升盈利模式和行业地位。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2016年01月04日）：27.63元
• 一年内最高/最低价：45元/14.83元
• 市净率：13.3
• 流通A股市值（百万元）：3827
• 上证指数/深证成指：3296.26/11626.04

基础数据

• 每股净资产（2015年09月30日）：2.08元
• 资产负债率：78.34%
• 总股本/流通A股（百万）：413/139
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 预计公司15-17年净利润为3.05亿/4.4亿/5.5亿，增速分别为48%、44%、25%。
• 关键假设：建筑行业产值保持平稳，公司市场开拓良好，并购整合进展符合预期。
• 股价催化剂：获得大订单、并购整合超预期。
• 核心假设风险：业绩不达预期、行业竞争加剧、并购创新放缓。

财务数据及盈利预测

• 营业收入（百万元）：2014年3,110；2015E 4,508；2016E 6,310；2017E 7,747
• 净利润（百万元）：2014年206；2015E 305；2016E 440；2017E 550
• 每股收益（元/股）：2014年0.50；2015E 0.74；2016E 1.06；2017E 1.33
• 毛利率（%）：17.0（2014）；16.9（2015Q1-Q3）；17.5（2015E）；18.0（2016E）；18.0（2017E）
• ROE（%）：30.1（2014）；25.3（2015Q1-Q3）；30.9（2015E）；30.8（2016E）；27.8（2017E）
• 市盈率（PE）：55（2014）；37（2015E）；26（2016E）；21（2017E）

并购与平台布局

• 东方辉煌文化收购：公司拟以现金和增资扩股方式收购东方辉煌文化，获得中华室内设计网资源，该平台拥有20万以上设计师会员，7万多家设计机构，且是“IDEA-TOPS”奖（艾特奖）的发起方和主办方。
• 盖得软件投资：公司与盖得软件签订《投资意向书》，拟投资不超过2亿元，持有盖得公司51%股权，掌握BIM渠道资源，有助于BIM技术的推广与应用。

BIM技术分析

• BIM介绍：BIM是建筑信息模型，具有可视化、协调性、模拟性、优化性和可出图性五大特点。
• 国内渗透率低的原因：
  • 使用和学习时间较短；
  • 建筑各环节单位利益诉求不同；
  • 政府尚未及时跟进BIM应用标准。
• BIM应用前景：随着政策推动和市场需求增长，BIM渗透率将逐渐提升，公司有望从中受益。

股价催化剂

• 获得海外或国内大订单；
• 设计产业链并购整合超预期。

风险提示

• 业绩不达预期；
• 行业竞争加剧；
• 并购创新放缓。

投资建议与估值

估值分析

• 可比公司估值表：金螳螂、亚厦股份、广田股份等公司PE估值在15.8-67.4之间，弘高目前估值与行业平均接近，未来增长潜力大。
• 盈利预测：预计公司15年和16年EPS分别为0.74元和1.06元，显示公司盈利能力持续增强。

公司财务预测

• 合并现金流量表：经营活动现金流在2015年和2016年分别为-1,227百万元和82百万元，投资活动现金流在2015年和2016年分别为-100百万元和-100百万元。
• 合并资产负债表：资产总计从2013年的1,377百万元增长至2017年的7,607百万元，负债合计从2013年的960百万元增长至2017年的5,628百万元。

结论

弘高创意通过设计引领、平台整合和BIM布局，展现出强大的发展潜力。公司未来业绩有望保持快速增长，且大股东支持和员工持股计划进一步增强了市场信心。BIM技术在国内的渗透率提升趋势明确，公司有望通过整合资源，提升盈利模式并实现行业领先地位。