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招财日报2026.4.2 中国保险行业/美东、三一国际、固生堂等业绩点评总结

核心内容

2026年1-2月，中国保险行业整体保费收入同比增长8.4%，其中人身险行业保费收入同比增长10.2%，而财产险行业保费收入同比下降1.4%。行业呈现三大趋势：寿险在保险储蓄需求旺盛下实现双位数增长；车险保费连续两月下滑，受乘用车销量下降影响；健康险成为财险非车险增长的主要驱动力。

主要观点

保险行业

• 寿险开门红：寿险保费增长主要得益于居民保险储蓄需求旺盛，预计分红险新单保费占比将进一步提升。
• 车险下滑：车险保费连续两月下滑，主因乘用车及新能源新车销量下降，短期或对部分险种增长造成扰动。
• 健康险增长：医保商保合作深化推动健康险保费增长20.5%，具备长期增长潜力。
• 估值修复：板块股价波动受交易情绪影响，上市险企盈利改善为估值修复提供支撑。当前板块交易于0.26-0.61倍FY26E P/EV和0.58-1.06倍FY26E P/B，股息率3.1%-6.5%。
• 投资建议：推荐买入中国平安（2318HK，目标价90港元）、国寿（2628HK，目标价33港元）和友邦保险（1299HK，目标价112港元）。

美东汽车

• 业绩略超预期：2H25净利润达6,000万元，高于预期。
• 毛利率改善：新车毛利率环比改善9.8个百分点至-1.0%，预计2026年毛利润大致持平，净利润达1.46亿元。
• 2027年增长预期：新增鸿蒙智行门店将遏制收入下滑，预计净利润增至3.28亿元。
• 投资建议：维持买入评级，目标价下调至2.2港元，基于8xFY27EP/E。

三一国际

• 业绩符合预期：2025年税后利润17.8亿元，调整后归母净利润18.5亿元，与去年同期持平。
• 增长动力：未来将聚焦大型矿用卡车、微电网和锂电领域，通过业务多元化实现增长。
• 门店扩张：截至2025年底，境内及新加坡门店总数达101家，新增22家门店。
• 医生资源增加：医生总数达43,220人，新增医生创造收入2.2亿元。
• 产品创新：院内制剂收入同比增长226.5%，自主定价产品收入增长73.1%。
• 投资建议：维持买入评级，目标价19.5港元，基于20倍FY26E市盈率。

固生堂

• 2025年业绩：收入同比增长7.5%至32.5亿元，经调整净利润同比增长0.6%至4.0亿元。
• 未来增长：管理层目标2026年收入增长15%，预计收入增速14.2%、16.0%、18.0%，经调整净利润增速11.0%、14.7%、17.4%。
• 多维举措：通过自主定价产品、消费医疗业务、核心市场布局和国际化策略改善客单价。
• 股东回馈：2025年回购1,571万股，分红率60.5%，未来维持50%以上分红比例。
• 投资建议：维持买入评级，目标价39.00港元，基于DCF模型。

翰森制药

• 2025年业绩：总收入150.3亿元（+22.6%），归母净利润55.6亿元（+27.1%）。
• 创新药表现：创新药销售额增长29.5%，达成百亿目标。
• 对外授权：2025年BD收入21.2亿元，已授权多款药物至海外。
• 核心产品：阿美替尼适应症扩展，销售持续强劲，医保纳入进一步提升市场接受度。
• 投资建议：维持买入评级，目标价46.41港元，基于9年期DCF模型。

迈瑞医疗

• 2025年业绩：营业收入333亿元（-9.4%），归母净利润81亿元（-30.3%），低于预期。
• 海外业务韧性：海外收入同比增长7.4%至177亿元，欧洲市场同比增长17%。
• 国内业务触底回升：国内收入同比下降23.0%，但核心客户增长带动IVD业务恢复正增长。
• 新兴业务增长：新兴业务收入增长38.9%至54亿元，成为增长引擎。
• 投资建议：维持买入评级，目标价204.54元，基于9年期DCF模型。

华润万象生活

• 2025年业绩：收入180亿元（+5.1%），净利润40亿元（+10.3%），符合招银国际预测。
• 业务结构：商管板块收入增长10%，物管板块收入持平，主要受增值服务拖累。
• 增效措施：通过数字化、退出低质项目和跨业务协同提升效率，员工总数减少10%。
• FY26指引：收入和核心净利润实现双位数增长，超出市场预期。
• 投资建议：维持买入评级，目标价53.58港元，对应2026年25倍市盈率。

关键信息

• 保险行业整体增长，但结构分化明显，健康险成为财险增长主要动力。
• 美东汽车毛利率改善，预计2026年净利润达1.46亿元，2027年有望增至3.28亿元。
• 三一国际通过业务多元化和产品创新实现增长，目标价19.5港元。
• 固生堂预计2026年收入增长14.2%，经调整净利润增长11.0%，目标价39.00港元。
• 翰森制药创新药表现强劲，BD收入持续，目标价46.41港元。
• 迈瑞医疗海外业务保持韧性，国内业务有望触底回升，目标价204.54元。
• 华润万象生活商管业务增长稳健，物管板块需谨慎，目标价53.58港元。