> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海上钻井行业及公司历史演变分析总结 ## 核心内容 海上钻井行业是油气资源勘探开发的重要服务商，具有显著的周期属性，其景气度与国际油价及油气公司资本开支高度相关。近年来，由于陆上及浅海资源的枯竭，深水及超深水油田成为全球油气增储上产的主要动力。行业经历了2015年和2020年的低谷期，导致大量公司破产重组或被并购，行业供给端显著收缩，而需求端则因深水项目开发的高回报性持续增长。 ## 主要观点 1. **供给端收缩**： - 海上钻井平台建设周期长，投资成本高，导致行业在低油价周期中供给端大幅收缩。 - 自2015年以来，全球自升式平台数量增速放缓，深水平台数量持续下降，行业几乎无新增产能。 - 公司普遍采取“瘦身”战略，清理老旧资产以降低现金流负担。 2. **需求端增长**： - 油气公司资本开支持续提升，特别是对深水项目的投入，带动海上钻井需求增长。 - 2016年以来，全球新增油气储量下滑，促使油气公司转向周期短、回报可控的深水项目。 - 巴西、圭亚那、阿根廷等非OPEC国家推动了全球原油产量增长，深水项目成为主要增量来源。 3. **行业日费率持续提升**： - 钻井船日费率从2022年12月的27.9万美元增长至2026年4月的42.1万美元。 - 半潜式平台日费率从2025年1月的22.6万美元增长至2026年4月的29.2万美元。 - 由于供给端收缩和需求端增长，预计未来日费率仍将持续提升。 4. **行业周期修复上行**： - 当前海上钻井行业处于较长的修复上行周期，需求端持续向好，供给端有限。 - 合同积压转换率与油价存在一年滞后性，但近两年明显高于历史平均水平，显示油气公司履行合同意愿增强。 ## 关键信息 - **行业周期**：海上钻井行业周期与国际油价和油气公司资本开支高度相关，2011-2014年为上一轮高景气度周期。 - **平台类型**：包括钻井船、半潜式平台和自升式平台，其中钻井船和半潜式平台适合深水作业，稳定性较高。 - **公司案例**：Transocean和Seadrill作为行业龙头，经历了从扩张到收缩再到复苏的过程。 - **Transocean**： - 截至2025年，公司拥有20艘超深水钻井船和7艘恶劣环境半潜式平台。 - 2011-2012年清理老旧自升式平台，虽造成较大资产减值损失，但提升了公司盈利能力。 - 2018年后仅保留超深水平台，聚焦高价值项目。 - 2026年与Valaris合并，市场份额提升至57%。 - **Seadrill**： - 2017年申请破产保护，2020年第二次破产重组，后逐步恢复。 - 2020年资产负债率及利息支出营收占比显著下降，财务状况改善。 - 2025年市场份额为13%，仍处于复苏阶段。 ## 投资建议 - **行业前景**：海上钻井行业进入较长的修复上行周期，未来日费率有望持续提升。 - **投资标的**：建议关注国内海上钻井龙头公司中海油服，其在国内外业务均有良好的增长潜力。 ## 风险提示 - 油气能源价格及油公司资本开支下降风险。 - 地缘政治风险。 - 台风、地震等自然灾害风险。 - 海上钻井行业需求不及预期风险。 - 汇率波动风险。