20260601-东方证券-网易-S-09999.HK-26Q1点评_长青游戏创新高_期待_遗忘之海_上线贡献增量_6页_435kb

网易（9999.HK）26Q1财务与业务分析总结

核心内容

网易发布2026年第一季度财报，数据显示其业务表现优于市场预期，核心游戏收入和利润均实现增长，主要得益于长青游戏的持续贡献。

• 营收：26Q1营收为306亿元，同比增长6%，高于彭博预期3.4%。
• 净利润：GAAP归母净利润为107亿元，同比增长4%，超出彭博预期13.7%；Non-GAAP归母净利润为113亿元，同比增长0.3%，超出彭博预期11.3%。
• 游戏收入：游戏及相关增值服务总收入为257亿元，同比增长7%，高于彭博预期4.1%。主要受益于《梦幻西游》系列、《天下》等长青游戏创历史新高。
• 合同负债：合同负债未确认流水增长13亿元，有望在后续季度确认收入。
• 毛利率：游戏毛利率为75%，环比提升4.3个百分点，主要因平台分成收入下降。
• 未来预期：26Q2游戏收入预计环比下降，但同比仍将持续增长，主要由《蛋仔派对》、《梦幻西游》等长青游戏维持增长带动。2026年Q3将上线《遗忘之海》，并期待《无限大》等新项目上线为公司带来增量。

主要观点

• 长青游戏表现强劲：《梦幻西游》端游畅玩服活跃，《燕云十六声》在全球市场表现优异，成为推动公司业绩增长的重要因素。
• 云音乐业务增长潜力：网易云音乐付费会员数量及ARPU（每用户平均收入）有望双增长，26Q1收入20亿元，同比增长7%。公司近期引入Kpop音乐人及上线AI音乐人平台“天音”，有望推动曲库完善和用户增长。
• 盈利预测调整：根据26Q1财报，公司对2026-2028年的盈利预测进行了调整，预计26年归母净利润为419亿元，27年为489亿元，28年为538亿元。公司采用SOTP（分部估值）方法，给出目标价210.40港币/183.29人民币，维持“买入”评级。
• 财务表现稳健：公司财务状况良好，现金流充足，资产负债率下降，流动比率和速动比率持续提升，显示公司偿债能力增强。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

业务亮点

• 游戏业务：长青游戏表现优异，带动公司整体收入增长，未来新游戏《遗忘之海》及《无限大》有望贡献增量。
• 云音乐业务：付费会员及ARPU增长预期良好，AI音乐人平台“天音”有望推动独占内容增长。
• 财务状况：公司现金流稳定，资产负债率下降，显示财务健康。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：210.40港币/183.29人民币。
• 预期表现：公司预计26Q2游戏收入环比下降，但同比仍保持增长，主要由长青游戏带动。

风险提示

• 新游戏表现不及预期。
• 版号审批存在不确定性。
• 游戏净利率波动性较大。
• 直播行业竞争加剧。

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股价表现

• 股价：2026年5月28日为192.7港元。
• 目标价格：210.40港元。
• 52周最高价/最低价：244.54/168.8港元。
• 总股本：319,211万股。
• H股市值：615,120百万港币。
• 行业：传媒。
• 报告发布日期：2026年06月01日。

财务比率

分部估值（2026.5.28 收盘价）

可比公司估值（2026.5.28 收盘价）

投资评级与定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

免责声明

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