> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 网易（9999.HK）26Q1财务与业务分析总结 ## 核心内容 网易发布2026年第一季度财报，数据显示其业务表现优于市场预期，核心游戏收入和利润均实现增长，主要得益于长青游戏的持续贡献。 - **营收**：26Q1营收为306亿元，同比增长6%，高于彭博预期3.4%。 - **净利润**：GAAP归母净利润为107亿元，同比增长4%，超出彭博预期13.7%；Non-GAAP归母净利润为113亿元，同比增长0.3%，超出彭博预期11.3%。 - **游戏收入**：游戏及相关增值服务总收入为257亿元，同比增长7%，高于彭博预期4.1%。主要受益于《梦幻西游》系列、《天下》等长青游戏创历史新高。 - **合同负债**：合同负债未确认流水增长13亿元，有望在后续季度确认收入。 - **毛利率**：游戏毛利率为75%，环比提升4.3个百分点，主要因平台分成收入下降。 - **未来预期**：26Q2游戏收入预计环比下降，但同比仍将持续增长，主要由《蛋仔派对》、《梦幻西游》等长青游戏维持增长带动。2026年Q3将上线《遗忘之海》，并期待《无限大》等新项目上线为公司带来增量。 ## 主要观点 - **长青游戏表现强劲**：《梦幻西游》端游畅玩服活跃，《燕云十六声》在全球市场表现优异，成为推动公司业绩增长的重要因素。 - **云音乐业务增长潜力**：网易云音乐付费会员数量及ARPU（每用户平均收入）有望双增长，26Q1收入20亿元，同比增长7%。公司近期引入Kpop音乐人及上线AI音乐人平台“天音”，有望推动曲库完善和用户增长。 - **盈利预测调整**：根据26Q1财报，公司对2026-2028年的盈利预测进行了调整，预计26年归母净利润为419亿元，27年为489亿元，28年为538亿元。公司采用SOTP（分部估值）方法，给出目标价210.40港币/183.29人民币，维持“买入”评级。 - **财务表现稳健**：公司财务状况良好，现金流充足，资产负债率下降，流动比率和速动比率持续提升，显示公司偿债能力增强。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 105,295 | 112,626 | 122,491 | 140,588 | 153,123 | | 营业利润 | 29,584 | 35,835 | 47,215 | 55,139 | 61,198 | | 归母净利润(GAAP) | 29,698 | 33,760 | 41,927 | 48,898 | 53,841 | | 归母净利润(non-GAAP) | 33,511 | 37,344 | 44,876 | 52,439 | 57,681 | | 毛利率 | 62.50% | 64.29% | 69.52% | 70.58% | 71.26% | | 净利率 | 28.20% | 29.98% | 34.23% | 34.78% | 35.16% | | ROE | 22.59% | 22.58% | 23.85% | 23.32% | 21.63% | | 市盈率 | 18 | 16 | 13 | 11 | 10 | | 市净率 | 4 | 3 | 3 | 2 | 2 | ### 业务亮点 - **游戏业务**：长青游戏表现优异，带动公司整体收入增长，未来新游戏《遗忘之海》及《无限大》有望贡献增量。 - **云音乐业务**：付费会员及ARPU增长预期良好，AI音乐人平台“天音”有望推动独占内容增长。 - **财务状况**：公司现金流稳定，资产负债率下降，显示财务健康。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **目标价**：210.40港币/183.29人民币。 - **预期表现**：公司预计26Q2游戏收入环比下降，但同比仍保持增长，主要由长青游戏带动。 ## 风险提示 - 新游戏表现不及预期。 - 版号审批存在不确定性。 - 游戏净利率波动性较大。 - 直播行业竞争加剧。 ## 相关报告 - 长青游戏稳定,期待《无限大》上线贡献增量:——网易(9999.HK)25Q4点评（2026-03-05） - 长青游戏持续修复,《燕云十六声》全球表现亮眼:——网易(9999.HK)25Q3点评（2025-11-27） - 《蛋仔派对》暑期表现优异,预期Q3长青游戏修复:——网易(9999.HK)25Q2点评（2025-08-21） ## 股价表现 - **股价**：2026年5月28日为192.7港元。 - **目标价格**：210.40港元。 - **52周最高价/最低价**：244.54/168.8港元。 - **总股本**：319,211万股。 - **H股市值**：615,120百万港币。 - **行业**：传媒。 - **报告发布日期**：2026年06月01日。 ## 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 1.8% | 7.0% | 8.8% | 14.8% | 8.9% | | 营业利润增长率 | 6.8% | 21.1% | 31.8% | 16.8% | 11.0% | | 归母净利润增长率 | 1.0% | 13.7% | 24.2% | 16.6% | 10.1% | | 毛利率 | 62.5% | 64.3% | 69.5% | 70.6% | 71.3% | | 净利率 | 28.2% | 30.0% | 34.2% | 34.8% | 35.2% | | ROE | 22.6% | 22.6% | 23.9% | 23.3% | 21.6% | | ROA | 15.6% | 16.2% | 17.9% | 18.4% | 17.5% | | 资产负债率 | 27.3% | 25.4% | 20.1% | 17.9% | 15.9% | | 流动比率 | 308.7% | 344.9% | 441.1% | 512.2% | 581.5% | | 速动比率 | 307.6% | 343.6% | 439.7% | 510.7% | 579.9% | | 每股收益 | 9.22 | 10.49 | 13.02 | 15.19 | 16.72 | | 每股经营现金流 | 12.32 | 15.76 | 11.37 | 16.51 | 16.37 | | 每股净资产 | 43.08 | 49.79 | 59.39 | 70.85 | 83.77 | ## 分部估值（2026.5.28 收盘价） | 项目 | 估值百万美金 | 估值百万人民币 | 归属网易百万人民币 | 人民币/每股 | 港币/每股 | 估值占比 | 乘数2026E | |------|-------------|----------------|--------------------|-------------|----------|----------|----------| | 游戏 | 82,487 | 562,893 | 562,893 | 174.83 | 200.69 | 95% | P/E 14.4x | | 有道 | 1,404 | 9,582 | 3,072 | 0.95 | 1.10 | 1% | - | | 云音乐 | 3,327 | 22,705 | 13,584 | 4.22 | 4.84 | 2% | - | | 广告 | 823 | 5,618 | 5,618 | 1.74 | 2.00 | 1% | P/E 12.3x | | 其他 | 726 | 4,955 | 4,955 | 1.54 | 1.77 | 1% | P/S 1.0x | | 总值 | 88,768 | 605,752 | 590,121 | - | - | 100% | - | ## 可比公司估值（2026.5.28 收盘价） | 代码 | 证券简称 | 总市值(亿) | 营业总收入(百万) | 归母净利润(百万) | 市盈率PE | |------|----------|-----------|------------------|------------------|----------| | 0700.HK | 腾讯控股 | 33,759 | 830,042 | 246,868 | 13.7 | | 002555.SZ | 三七互娱 | 429 | 17,835 | 3,177 | 13.5 | | 002624.SZ | 完美世界 | 277 | 9,030 | 1,675 | 16.5 | | 603444.SH | 吉比特 | 238 | 6,754 | 1,924 | 12.4 | | 300002.SZ | 神州泰岳 | 160 | 6,112 | 989 | 16.2 | ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。