20260414-国信证券-新澳股份-603889.SH-2025年收入增长4_今年以来接单高景气度延续_8页_826kb

报告摘要

新澳股份 (603889.SH) 财报总结

核心内容

新澳股份（603889.SH）作为羊毛和羊绒纺纱龙头制造商，2025年实现营业收入50.52亿元，同比增长4.37%，归母净利润4.80亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利润同比增长14.51%。公司整体业绩稳健增长，尤其在羊绒纱线业务的推动下，四季度及2026年初接单高景气度进一步验证了下游需求的韧性。

主要观点

收入增长：全年收入增长4%，主要受益于羊绒纱线业务的持续放量。
利润增长：归母净利润双位数增长，净利率同比上升约0.88个百分点至10.22%。
毛利率提升：公司毛利率为19.96%，同比提升0.98个百分点，主要得益于毛精纺纱、羊毛纱线及毛条业务毛利率的提升。
费用优化：销售费用率下降0.2个百分点至1.9%，管理费用率保持稳定，财务费用大幅下降，主要因汇率变动带来的汇兑收益。
现金流量改善：经营活动产生的现金流量净额同比增加13.45%至4.20亿元，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。

关键信息

2025年业务表现

业务板块	收入（亿元）	同比变化	销量（万吨）	同比变化	销售单价（万元/吨）	同比变化	毛利率	同比变化
毛精纺纱线业务	25.24	-0.7%	1.55	-1.7%	16.3	+1.0%	27.4%	+0.6%
羊绒纱线业务	18.46	+19.3%	0.31	+19.4%	59.5	-0.1%	13.1%	+2.0%
羊毛毛条业务	6.05	-9.3%	0.67	-12.2%	9.1	+3.4%	7.2%	+2.0%
改性处理、染整及羊绒加工业务	0.41	-4.8%	0.36	-4.4%	1.1	-0.5%	35.9%	+1.3%

2026年展望

接单高景气度：2026年一季度接单延续年底强劲势头，保持双位数增长。
产能扩张：越南新澳和宁夏新澳二期产能预计2027-2028年后投入运行，目前越南和宁夏各2万锭产能已满负荷运行。
新业务培育：精纺/粗纺花式纱业务作为新增长点，一期目标为150-200吨，未来目标为2000-3000吨，资本开支约2-3亿元。
投资建议：长期看好公司市场份额提升潜力，维持“优于大市”评级，目标价9.90-10.70元，对应2026年13-14倍PE。

盈利预测与财务指标

| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比变化 | 归母净利润（亿元） | 同比变化 | 每股收益（元） | 毛利率 | EBIT Margin | 净利率 | P/E | P/B | EV/EBITDA |
|------|------------------|----------|---------------------|----------|----------------|--------|-------------|--------|-----|-----|--------|-----------|
| 2024 | 48.41 | +9.1% | 4.28 | +6.0% | 0.59 | 19% | 11% | 10% | 14.9| 1.9 | 12.1 |
| 2025 | 50.52 | +4.4% | 4.80 | +12.1% | 0.66 | 20% | 12% | 10.22% | 13.3| 1.7 | 10.4 |
| 2026E| 56.03 | +10.9% | 5.45 | +13.5% | 0.75 | 20% | 12.3% | 10.3% | 11.7| 1.6 | 9.6 |
| 2027E| 61.99 | +10.6% | 6.18 | +13.3% | 0.85 | 20% | 12.5% | 10.3% | 10.3| 1.5 | 8.3 |
| 2028E| 67.24 | +8.5% | 6.76 | +9.4% | 0.93 | 21% | 13% | 10.3% | 9.5 | 1.4 | 7.4 |

风险提示

海外需求疲软
新客户开拓不及预期
原材料价格波动风险
汇率波动风险
产能建设及爬坡不及预期
系统性风险

估值与市场表现

投资评级：优于大市（维持）
合理估值：9.90-10.70元
收盘价：8.75元
总市值/流通市值：6389/6341百万元
52周最高价/最低价：9.68/5.48元
近3个月日均成交额：81.97百万元

可比公司估值情况

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	2024A EPS	2025E EPS	2026E EPS	2024A PE	2025E PE	2026E PE	P/B	EV/EBITDA
603889.SH	新澳股份	优于大市	8.75	0.59	0.66	0.75	14.9	13.3	11.7	1.7	10.4
002003.SZ	伟星股份	优于大市	9.71	0.60	0.55	0.58	16.2	17.7	16.6	1.7	10.4
603055.SH	台华新材	优于大市	9.80	0.82	0.93	1.12	12.0	10.5	8.7	1.6	9.6
601339.SH	百隆东方	优于大市	7.54	0.27	0.42	0.45	27.6	17.9	16.9	1.5	8.3

总结

新澳股份在2025年实现了稳健增长，尤其在羊绒纱线业务的带动下，公司毛利率和净利率均有所提升。四季度业绩亮眼，显示下游需求具有韧性。公司未来在越南和宁夏的产能扩张及新业务的培育，将为中长期增长奠定基础。尽管短期面临原材料成本上涨和汇率波动带来的压力，但公司仍维持“优于大市”评级，目标价为9.90-10.70元，对应2026年13-14倍PE。

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